英伟达 24 财年第二季度对中国技术的影响 ： 人工智能需求强度有望持续到 2024 年

跑赢大盘 (维护) 2023年8月24日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国技术 英伟达24财年第二季度的影响：人工智能需求强度有望持续到 2024年 NVIDIA报告了另一套强劲的业绩和乐观的指导，远远高于市场预期的高点。特别是，数据中心部门的强劲指导/前景意味着人工智能需求持续到2024E年下半年。其他主要亮点包括：1）FY3Q24E指导在更强的顶线/利润率和AI需求可见性方面取得了突破，以扩展到2024年，2）管理。与其他CoWoS供应商一起指导加速QoQ产能扩张。3）中国占数据中心收入的20-25％，这意味着美国出口限制的影响有限；4）新的GPU芯片L40S/GH200将在本季度开始发货。我们相信，这一节拍将推动人工智能技术的反弹持续到今年余下的时间，使供应链公司和NVIDIA合作伙伴受益。 FY2Q24强劲的数据中心计算需求。英伟达报告FY2Q24收入为135亿美元（季度环比增长88%/同比增长101%），比指导/共识的110亿美元/11.04亿美元高出23% /22%。调整非GAAPGPM达到71.2%（季度环比增长4.4个百分点/同比增长25.3 个百分点），高于共识70.1%。按细分市场划分，数据中心/游戏/专业视觉 /汽车收入同比增长171%/+22%/-24%/+15%，远高于市场预期，汽车领域除外 。1)数据中心:强劲的销售是由主要云/互联网玩家对生成AI和LLM计算能力的强劲需求推动的。主要客户正在部署基于Hopper和Ampere架构TensorCoreGPU的批量HGX系统。2）游戏：渠道库存改善、产品升级需求和即将到来的传统旺季拉动，营收恢复正增长。3)自动:汽车部门销售弱于预期是由于中国新能源汽车出货量增长放缓。 2016财年第三季度展望乐观；CoWoS将季度环比扩大到2024年的能力。管理。指导2016财年第三季度的销售额为160亿美元（+/-2%），同比增长317%/季度增长55%，比预期的125亿美元高出28%。Adj.72-73%的GPM范围也超过了70.5%的 共识。为了满足对数据中心产品的强劲需求，NVIDIA为CoWoS等关键流程开发了额外的产能和供应商。管理。预计明年芯片供应将依次增加。管理。此外，美国目前对中国出口限制的影响有限，因为中国现在占数据中心总收入的20-25%，包括计算和网络解决方案。 其他亮点：1）NVDA评论AI需求可见性将延伸到2024年；2）新的GPU芯片 L40S和GH200都将在本季度开始发货；3）公司批准了额外250亿美元的股票回购 。 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 估价表 名称Ticker 市值上限市盈 率（x）市盈 率（x） 净资产收益率 （百万美元 (LC) FY23E FY24E FY23E FY23E ） NVIDIA NVDAUS 1,163,765 471 144.4 50.7 54.2 29.7 AMD AMD美国 176,803 109 39.7 26.4 3.2 6.6 英特尔 INTCUS 142,308 34 62.5 20.0 1.4 1.7 台积电 2330TT 457,269 560 18.7 15.3 4.2 24.2 SK海力士 000660KS 66,633 120,900 - 17.9 1.6 -12.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：NVIDIAFY2Q24收益汇总 NVIDIA(NVDAUS)非GAAP Actual 共识 百万美元 FY1Q24 FY2Q24 FY2Q23 QoQ YoY FY2Q24E 差异(%) 收入 7,192 13,507 6,704 88% 101% 11,042 22% 每股收益（美分） 1.09 2.7 0.51 148% 429% 2.07 30% GPM 66.8% 71.2% 45.9% 4.4ppt 25.3ppt 70.1% 1.1ppt 最终市场收入数据中心 4,284 10,320 3,806 141% 171% 7,981 29% 游戏 2,240 2,490 2,042 11% 22% 2,380 5% 专业可视化 295 379 496 28% -24% 319 19% OEM和IP 77 65 140 -16% -54% 92 -29% 汽车 296 253 220 -15% 15% 309 -18% 最终市场收入组合数据中心 60% 76% 57% 72% 游戏 31% 18% 30% 22% 专业可视化 4% 3% 7% 3% OEM和IP 1% 0% 2% 1% 汽车 4% 2% 3% 3% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 35,000 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM图2：全球关键云参与者的CAPEX和强度比 图3：全球主要云厂商资本支出和同比趋势 （百万美元） （百万美元） 45,000 16% 45,000 120% 40,000 14% 40,000 100% 30,000 80% 25,000 60% 20,000 40% 15,00010,000 20% 5,000 0 0% 1Q23 -20% 资本支出资本支出强度 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM 图4：全球服务器出货量和同比增长 （mn单位 ）4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 2015 年第1 季度 3Q15 2016 年第1 季度 3Q16 2017 年第1 季度 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 0.0 全球服务器出货量YoY 来源：IDC、彭博社、CMBIGM 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% MetaMSFTGoogleAmazonOracle同比 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 2017 年第1 季度 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20 4Q20 3Q21 2Q22 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM 图5：中国服务器出货量和同比增长 (mn单位) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 2015 年第1 季度 3Q15 2016 年第1 季度 3Q16 2017 年第1 季度 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 0.0 中国服务器出货量YoY 来源：IDC、彭博社、CMBIGM 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图6:全球无晶圆厂/IDM半：第2季度业绩和第3季度指导 Company 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E 指导意见 FY23E指导意见/展望 季度收入增长 NVIDIA 8% -19% -12% 2% 19% 88% 上涨19% - *数据中心：同比增长171%，由CSP和大型消费互联网公司推动。*游戏：同比增长22％，由用于笔记本电脑和台式机的GeForceRTX40系列GPU推动。*专业可视化：同比-24% *汽车：同比增长15％，受基于可再生驱动，Orin，SoC和NEV的自动驾驶平台的推动；汽车需求下降，特别是在中国。 AMD 22% 11% -15% 1% -4% 0% 上涨6.5% - *第二季度季度环比：DC+2%，客户端+35%，游戏-10%；嵌入式-7%*第三季度季度环比：客户端/数据中心将增长两位数%；游戏/嵌入式将下降*2023年：数据中心同比增长高个位数 英特尔 -11% -17% 0% -8% -17% 11% 上涨3.5% - *23年第三季度：客户CPU出货量与销售销售紧密匹配。 *第3季度：数据中心/网络/边缘继续面临混合的宏信号和网络/边缘的库存增加 *第3季度：IFS和Mobileye季度/同比强劲增长。*第3季度：服务器CPU在第四季度恢复之前将按季度下降 Broadcom 5% 4% 6% 0% -2% 1% - - *2Q23是指导。 高通 4% -2% 4% -17% -2% -9% 上涨0.4% - *23年第三季度季度环比：安卓手机持平；物联网中等个位数下降；汽车低双位数增长。 德州仪器 2% 6% 1% -11% -6% 3% 上涨0.4% - *23年第三季度：预计终端市场表现不会发生重大变化，这意味着除汽车外，全面疲软。 英飞凌 4% 10% 15% -5% 4% -1% Flat +12-16% YoY *2Q23：强劲的汽车/工业，但预计将正常化，计算/CE/通信在充满挑战的环境中表现良好。 *第3季度：按部门划分，预计季度增长不会出现重大差异。 STMicro 0% 8% 13% 2% -4% 2% 上涨1.2% +5-10% YoY *第3季度：受个人电子产品产品组合变化的影响。*第三季度季度环比：ADG个位数增长，AMS持平，MDG略有下降。 联发科 11% 9% -9% -24% -12% 3% 上涨7.5% - *第3季度：智能手机、连接性和PMIC的收入改善，抵消了电视/消费者 ON半 5% 7% 5% -4% -7% 7% 上涨2.5% - *23年第三季度：汽车/工业季度环比增长；其他市场下跌中高个位数(计划在非核心市场进一步退出) 毛利率 NVIDIA 66% 43% 54% 63% 65% 71% 73% - - AMD 48% 46% 42% 43% 44% 50% 51% - *第二季度同比：客户端较弱，部分被强劲的嵌入式所抵消*第3季度：强大的数据中心/客户业务带来的积极影响 英特尔 50% 36% 43% 39% 34% 40% 43% - *第3季度：由于销售增加和PRQ前库存减少，季度环比上涨*4Q23：由于PRQ前储备较低，季度环比上升 Broadcom 67% 67% 66% 67% 70% - - - *2Q23指南：由于产品组合，季度环比下降60个基点。 高通 58% 56% 57% 57% 55% 55% - - *2Q23：QTL：EBT利润率66%；QCTEBT利润率24%*第3季度：QTL：EBT利润率64-68％；QCTEBT利润率24-26％ 德州仪器 70% 70% 69% 66% 65% 64% - - *第3季度：指南考虑了随着时间的推移增加的产能带来的折旧/相关成本。 英飞凌 43% 43% 44% 47% 47% 45% - 47% *23年第二季度季度环比下降，原因是未充分利用费用增加、额外的上涨成本和货币疲软。*FY23：GPM指导保持不变。 STMicro 47% 47% 48% 48% 50% 49% 48% 超过 48% *2Q23/3Q23：在高库存和CE需求疲软的情况下，计划中的生产活动减少，GPM受到打击 *2H23：受100+个基点的未使用容量费用影响。 联发科 50% 49% 49% 48% 48% 48% 47%+/- 1.5ppts - *第3季度：稳定的GPM，考虑到稳定的竞争格局、健康的库存水平和降低定价压力。 ON半 49% 50% 48% 49% 47% 47% 46-48% - *2Q23：尽管EFK逆风，但碳化硅业务盈利能力改善推动GPM实力。 *3Q23：工厂利用率降低，EFK逆风和碳化硅的