业绩高速增长，布局全栈AI能力把握大模型产业发展机遇

浪潮信息(000977.SZ) 计算机 2024年08月28日 业绩高速增长，布局全栈AI能力把握大模型产业发展机遇 推荐(维持) 股价:31.02元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ieisystem.com大股东/持股浪潮集团有限公司/31.93%实际控制人山东省人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股) 1,472 流通A股(百万股) 1,470 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 457 流通A股市值(亿元) 456 每股净资产(元)12.50 资产负债率(%)70.3 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报，2024年上半年实现营业收入420.64亿元，同比增长 68.71%，实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%。 平安观点： 公司2024年上半年业绩高速增长。公司2024年上半年实现营收420.64亿元，同比增长68.71%。公司上半年营收同比实现大幅增长，主要是因为，客户需求增加，服务器销售增长。公司2024年上半年实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%；实现扣非归母净利润4.22亿元，相比去年同期由负转正，公司业绩表现亮眼。在盈利能力指标方面，公司上半年毛利率和期间费用率均同比下降，其中，期间费用率下降幅度相对更大。公司2024年上半年毛利率为7.74%，同比下降3.66个百分点；期间费用率为5.52%，同比下降4.05个百分点。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，海外业务表现良好。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列，2024年第一季度，公司服务器全球第二，中国第一；公司存储装机容量全球前三、中国第一。作为全球服务器行业龙头，公司上半年海外业务表现良好。2024年上半年，公司海外业务收入为122.64亿元，同比增长171.54%，海外业务收入的营收占比为29.16%，同比提高11.04个百分点。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 69,525 65,867 85,580 105,623 124,406 YOY(%) 3.7 -5.3 29.9 23.4 17.8 净利润(百万元) 2,080 1,783 2,305 2,896 3,559 YOY(%) 3.9 -14.3 29.3 25.6 22.9 毛利率(%) 11.2 10.0 9.6 9.7 9.9 净利率(%) 3.0 2.7 2.7 2.7 2.9 ROE(%) 12.0 9.9 11.5 12.8 13.8 EPS(摊薄/元) 1.41 1.21 1.57 1.97 2.42 P/E(倍) 22.0 25.6 19.8 15.8 12.8 P/B(倍) 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 公司布局全栈AI能力，把握大模型产业发展机遇。当前，生成式人工智能发展迅猛，AI大模型在各行各业加速落地。为了助推“AI+”快速落地，公司提出了“以应用为导向、以系统为核心”的理念，通过对算法、算力、数据、互联等方面进行全局优化，让智算系统整体性能最优，助推“AI+”快速落地。在算法方面，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出的“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，能够助力企业实现AI更高效落地应用，加速智能化进程。2024年，公司开发的“源”大模型算法已 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 浪潮信息公司半年报点评 经完成备案并获公布。在算力方面，公司推出的全新一代开放加速计算服务器NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，都具有多元开放、绿色节能的共性；新一代模块式液冷智算中心，覆盖了不同的计算节点，兼容了通用CPU、GPU、OAM，可以给客户提供数据中心部署实施完整的液冷解决方案，实现PUE低至1.1。在数据基础设施层面，2024年，公司发布了生成式AI存储解决方案，满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求。在互联方面， 2024年公司推出的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。公司在全栈AI能力方面的布局，将为公司把握大模型产业发展机遇提供有力支撑。 投资建议：我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.05亿元、28.96亿元、35.59亿元，EPS分别为1.57元、1.97元、2.42元，对应8月27日收盘价的PE分别约为19.8、15.8、12.8倍。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024年，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 44419 46038 53677 61408 现金 12013 9825 10562 12441 应收票据及应收账款 9718 9336 11812 14935 其他应收款 65 85 105 123 预付账款 841 1093 1349 1589 存货 19115 22249 25605 27330 其他流动资产 2667 3450 4245 4991 非流动资产 3701 3276 2847 2447 长期投资 412 425 438 451 固定资产 2099 1791 1480 1165 无形资产 337 295 251 204 其他非流动资产 853 764 678 627 资产总计 48120 49314 56524 63855 流动负债 21263 22685 29464 35583 短期借款 2052 0 1490 2697 应付票据及应付账款 11862 15483 19091 22438 其他流动负债 7350 7202 8883 10448 非流动负债 8572 6269 4094 2100 长期借款 8151 5849 3673 1680 其他非流动负债 421 421 421 421 负债合计 29835 28955 33558 37683 少数股东权益 338 355 376 402 股本 1472 1472 1472 1472 资本公积 6822 6822 6823 6825 留存收益 9652 11710 14295 17472 归属母公司股东权益 17947 20004 22590 25770 负债和股东权益 48120 49314 56524 63855 单位:百万元 浪潮信息公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 65867 85580 105623 124406 营业成本 59254 77343 95364 112084 税金及附加 154 200 247 291 营业费用 1455 1147 2091 2488 管理费用 765 856 1056 1244 研发费用 3071 3680 3908 4603 财务费用 -203 346 228 181 资产减值损失 -450 -584 -721 -849 信用减值损失 72 93 115 136 其他收益 717 717 717 717 公允价值变动收益 -9 0 1 2 投资净收益 126 126 126 126 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 1826 2361 2967 3646 营业外收入 5 5 5 5 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 1827 2362 2968 3647 所得税 31 40 51 62 净利润 1796 2322 2917 3585 少数股东损益 13 17 21 26 归属母公司净利润 1783 2305 2896 3559 EBITDA 1980 3146 3641 4247 EPS（元） 1.21 1.57 1.97 2.42 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -5.3 29.9 23.4 17.8 营业利润(%) -15.3 29.3 25.7 22.9 归属于母公司净利润(%) -14.3 29.3 25.6 22.9 获利能力毛利率(%) 10.0 9.6 9.7 9.9 净利率(%) 2.7 2.7 2.7 2.9 ROE(%) 9.9 11.5 12.8 13.8 ROIC(%) 6.5 11.6 12.6 13.4 偿债能力资产负债率(%) 62.0 58.7 59.4 59.0 净负债比率(%) -9.9 -19.5 -23.5 -30.8 流动比率 2.1 2.0 1.8 1.7 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 1.4 1.7 1.9 1.9 应收账款周转率 7.2 9.9 9.6 8.9 应付账款周转率 6.48 6.48 6.48 6.48 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.21 1.57 1.97 2.42 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 1.81 1.27 2.13 每股净资产(最新摊薄) 12.19 13.59 15.35 17.50 估值比率P/E 25.6 19.8 15.8 12.8 P/B 2.5 2.3 2.0 1.8 EV/EBITDA 27 16 14 12 单位:百万元 经营活动现金流 520 2661 1863 3131 净利润 1796 2322 2917 3585 折旧摊销 356 438 445 419 财务费用 -203 346 228 181 投资损失 -126 -126 -126 -126 营运资金变动 -1940 -333 -1614 -941 其他经营现金流 638 15 14 13 投资活动现金流 -585 99 98 97 资本支出 372 0 3 6 长期投资 29 0 0 0 其他投资现金流 -986 99 95 91 筹资活动现金流 2940 -4947 -1224 -1349 短期借款 -2903 -2052 1490 1207 长期借款 3886 -2302 -2175 -1994 其他筹资现金流 1957 -593 -539 -563