营收平稳增长，算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型

紫光股份(000938.SZ) 计算机 2024年08月29日 营收平稳增长，算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型 推荐(维持) 股价:19.06元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thunis.com 大股东/持股西藏紫光通信科技有限公司/28.00%实际控制人 总股本(百万股)2,860 流通A股(百万股)2,860 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)545 流通A股市值(亿元)545 每股净资产(元)12.09 资产负债率(%)53.7 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 研究助理 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报，2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长 5.29%，实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。 平安观点： 公司营收平稳增长，费控成效良好。公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%，营收实现平稳增长。分季度看，公司一、二季度分别实现营收170.06亿元、209.45亿元，分别同比增长2.89%、7.32%，营收增长季度间呈现加速态势。公司2024年上半年实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。分季度看，公司一、二季度分别实现归母净利润4.14亿元、5.87亿元，分别同比变化-5.76%、0.60%，归母净利润表现季度间改善。公司2024年上半年实现扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。在盈利能力指标方面，公司2024年上半年毛利率为19.03%，同比下降1.29个百分点。公司2024年上半年优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99%，期间费用率为13.62%，同比下降2.86个百分点，费控成效良好。 公司是国内ICT基础设施行业领先企业。根据IDC数据，2024年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。公司在国内ICT基础设施行业领先地位稳固。 公司运营商业务和海外业务持续取得突破。公司控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润1 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023WANGJIAYI446@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A 74,058 2023A 77,308 2024E 85,379 2025E 95,596 2026E108,269 YOY(%) 9.5 4.4 10.4 12.0 13.3 净利润(百万元) 2,158 2,103 2,316 2,840 3,507 YOY(%) 0.5 -2.5 10.1 22.6 23.5 毛利率(%) 20.6 19.6 19.7 20.2 20.7 净利率(%) 2.9 2.7 2.7 3.0 3.2 ROE(%) 6.8 6.2 6.5 7.4 8.6 EPS(摊薄/元) 0.75 0.74 0.81 0.99 1.23 P/E(倍) 25.3 25.9 23.5 19.2 15.5 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 紫光股份公司半年报点评 9.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。在运营商业务方面，新华三上半年国内运营商业务实现收入 50.19亿元。2024年上半年，新华三凭借技术领先性和产品综合实力，在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，陆续中标中国移动服务器集采项目、中国移动高端路由器和高端交换机集采项目、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目等多个重要集采项目。在国际业务方面，新华三上半年国际业务实现收入11.98亿元，同比增长9.51%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比大幅增长61.22%。2024年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。通过深化全球化发展战略，巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展，承接了政府、教育、医疗、运营商等多个行业的重点项目。我们认为，公司控股子公司新华三在运营商业务和国际业务的持续突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。 公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，积极把握大模型产业发展机遇。继2023年提出“AIGC开放战略”后，2024年公司充分发挥算力×联接的倍增效应深度布局大模型。在垂直行业私域大模型方面，公司已发布了百业灵犀大模型、百业灵犀推理引擎、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等产品，并基于百业灵犀大模型和AI技术的积累，将AI能力全面嵌入公司各类产品，提升公司ICT基础设施的整体智能化水平。百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合，已形成“AI+数字政府”、“AI+医疗”、“AI+企业”等多个场景应用，在政府、企业、医疗、媒体、交通等领域发挥了重要作用。在高效多元算力供给方面，公司发布了傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。同时，公司发布了G7系列模块化异构算力服务器，其中，H3CUniServerR5500G7支持千亿级参数规模的大模型训练。在高品质网络联接方面，公司率先发布了51.2T800GCPO硅光数据中心交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.16亿元（原预测值为24.75亿元）、28.40亿元（原预测值为30.04亿元）、35.07亿元（原预测值为36.58亿元），对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元，对应8月28日收盘价的PE分别约为23.5、19.2、15.5倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司收购新华三30%少数股权事项正积极推进中，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司国际业务发展不达预期。当前，公司国际业务发展势头较好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国际业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 63645 69964 78517 88798 现金 14711 15994 18325 20910 应收票据及应收账款 16670 18411 20614 23347 其他应收款 729 805 902 1021 预付账款 1669 1843 2063 2337 存货 27935 30811 34298 38604 其他流动资产 1932 2101 2315 2580 非流动资产 23619 22486 21353 20258 长期投资 109 112 115 118 固定资产 2423 2059 1692 1322 无形资产 4119 3432 2746 2060 其他非流动资产 16968 16883 16800 16758 资产总计 87264 92451 99869 109057 流动负债 39331 42258 46573 51584 短期借款 6283 5783 5883 5683 应付票据及应付账款 14358 15836 17629 19841 其他流动负债 18690 20639 23061 26060 非流动负债 7891 6532 5199 3895 长期借款 6155 4796 3462 2159 其他非流动负债 1736 1736 1736 1736 负债合计 47222 48790 51772 55479 少数股东权益 6096 7838 9974 12611 股本 2860 2860 2860 2860 资本公积 17835 17835 17836 17838 留存收益 13252 15128 17428 20269 归属母公司股东权益 33946 35822 38124 40966 负债和股东权益 87264 92451 99869 109057 单位:百万元 紫光股份公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 77308 85379 95596 108269 营业成本 62158 68558 76319 85898 税金及附加 283 312 349 396 营业费用 4287 4696 5248 5911 管理费用 1392 1622 1807 2025 研发费用 5643 6403 7160 8099 财务费用 771 474 394 319 资产减值损失 -595 -657 -735 -833 信用减值损失 -136 -150 -168 -191 其他收益 1570 1700 1800 1900 公允价值变动收益 -75 30 30 30 投资净收益 139 139 139 139 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 3678 4376 5386 6669 营业外收入 89 89 89 89 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 3760 4459 5468 6751 所得税 76 401 492 608 净利润 3685 4058 4976 6144 少数股东损益 1582 1742 2136 2637 归属母公司净利润 2103 2316 2840 3507 EBITDA 5195 6069 7001 8174 EPS（元） 0.74 0.81 0.99 1.23 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.4 10.4 12.0 13.3 营业利润(%) -11.6 19.0 23.1 23.8 归属于母公司净利润(%) -2.5 10.1 22.6 23.5 获利能力毛利率(%) 19.6 19.7 20.2 20.7 净利率(%) 2.7 2.7 3.0 3.2 ROE(%) 6.2 6.5 7.4 8.6 ROIC(%) 12.8 10.7 12.5 14.6 偿债能力资产负债