24H1业绩符合预期，积极推进丝杠业务

买入（维持） 股价（2024年08月27日）12.54元 24H1业绩符合预期，积极推进丝杠业务 公司研究|中报点评五洲新春603667.SH 目标价格14.79元 52周最高价/最低价24.61/10.43元 总股本/流通A股（万股）36,634/36,620 A股市值（百万元）4,594 事件：公司发布24年半年报。24H1年实现营收17.52亿元(+1.01%)，归母净利0.75亿元(-9.64%)，扣非归母净利0.72亿元(+6.74%)。24Q2单季度实现营收9.79亿元(+5.92%)，归母净利0.37亿元(-13.19%)，扣非归母净利0.37亿元(+0.60%)。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年08月28日 24H1营收同比+1.01%，业绩符合预期。24H1营收分产品看：成品轴承和套圈为 1周 1月 3月 12月 9.34亿元，同比基本持平；由于下游装机不及预期，风电滚子收入下降，二季度销 绝对表现%-10.3 -12.18 -24.51 -7.73 售及后续订单有明显改善，下半年有望扭转上半年颓势；汽车零部件1.96亿元 相对表现%-9.48 -9.13 -15.42 3.16 (+14.20%)，其中汽车安全件为0.92亿元(+32.90%)；热管理系统部件5.45亿元(+7.20%)。 沪深300%-0.82 -3.05 -9.09 -10.89 24H1毛利率同比提升，销售净利率同比略降。24H1毛利率为16.55%，同比 +1.16pct；销售净利率为4.51%，同比-0.45pct。费用端看，24H1销售/管理/研发/ 财务费用率为2.45/5.25/3.14/0.40%，同比+0.38/+0.24/+0.66/+0.00pct。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）汽车轴承产品：公司 积极开拓三代乘用车轮毂轴承单元的后市场，同时全自动装配生产线已调试成功并获得国内知名主机厂新项目的定点。同时公司也在积极推动汽车后市场营销渠道的开拓。2）丝杠：根据24年半年报，公司通过引进专业人才结合公司内部人员搭建起完整的设计研发团队，同时在建两个丝杠专业化车间，一个是滚珠丝杠组件及零部件车间，产品主要用于新能源汽车转向系统及刹车系统；另外一个是行星滚柱丝杠组件及零部件车间，产品主要用于机器人执行机构核心零部件，现阶段技术及工 艺在逐步定型，已向国内外头部企业小批量交付。公司在加大相关产品研发及设备投入的同时，也加强下游客户的开拓，帮助国内部分重点客户完成丝杠的设计及样 品交付工作。3）机器人轴承：包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触 球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子 轴承等。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。4）热管理：公司已经研发成功热 盈利预测与投资建议 管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品，逐步完成从热管理系统零部件向系统集成的转型升级。 由于股本变动，我们略微调整公司预测24-26年归母净利润分别为1.88、2.34、2.60亿元（前值为1.88、2.34、2.61亿元），采用相对估值法，参考可比公司24年平均29倍PE，对应目标价为14.79元，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资 产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 23年业绩承压，积极布局丝杠和轴承 2024-05-15 23H1业绩符合预期，积极布局机器人领域 2023-09-12 22年新品持续放量，期待23年盈利回升 2023-05-05 三季度业绩符合预期，单季度盈利能力持 2022-10-28 续改善疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业 2022-08-28 绩高速增长 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,200 3,106 3,776 4,384 4,954 同比增长(%) 32.1% -2.9% 21.6% 16.1% 13.0% 营业利润(百万元) 177 163 220 273 304 同比增长(%) 24.1% -8.3% 35.3% 23.8% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 148 138 188 234 260 同比增长(%) 19.6% -6.5% 36.1% 24.3% 11.4% 每股收益（元） 0.40 0.38 0.51 0.64 0.71 毛利率(%) 17.8% 17.5% 17.8% 18.1% 18.2% 净利率(%) 4.6% 4.4% 5.0% 5.3% 5.3% 净资产收益率(%) 6.9% 5.3% 6.3% 7.3% 7.5% 市盈率 31.1 33.2 24.4 19.7 17.6 市净率 2.0 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：五洲新春可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/27 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 汇川技术 300124 41.70 1.77 2.07 2.53 3.05 23.55 20.19 16.50 13.66 双环传动 002472 18.89 0.97 1.21 1.51 1.83 19.56 15.59 12.50 10.34 华辰装备 300809 18.10 0.47 0.58 0.72 0.87 38.77 31.01 25.25 20.88 禾川科技 688320 20.06 0.35 0.55 0.66 1.20 56.57 36.16 30.18 16.75 中大力德 002896 24.90 0.48 0.63 0.77 0.93 51.46 39.30 32.40 26.85 拓普集团 601689 31.06 1.28 1.73 2.26 2.76 24.35 17.98 13.76 11.27 芯动联科 688582 32.77 0.41 0.58 0.81 1.10 79.25 56.72 40.61 29.91 调整后平均 38.94 28.93 23.62 17.88 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 399 751 914 1,061 1,198 营业收入 3,200 3,106 3,776 4,384 4,954 应收票据、账款及款项融资 929 938 1,162 1,349 1,525 营业成本 2,631 2,561 3,106 3,589 4,050 预付账款 34 28 34 40 45 销售费用 68 84 96 111 129 存货 900 792 960 1,110 1,252 管理费用 189 148 174 200 229 其他 112 43 46 49 52 研发费用 102 101 117 135 155 流动资产合计 2,374 2,553 3,117 3,609 4,072 财务费用 23 15 17 28 39 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 47 42 48 46 40 固定资产 1,070 1,151 1,162 1,149 1,122 公允价值变动收益 (1) (0) (0) (0) (0) 在建工程 149 197 179 139 141 投资净收益 27 1 0 0 0 无形资产 244 237 230 222 215 其他 12 8 2 (2) (7) 其他 570 577 486 480 475 营业利润 177 163 220 273 304 非流动资产合计 2,033 2,162 2,057 1,990 1,953 营业外收入 2 2 0 0 0 资产总计 4,407 4,715 5,173 5,598 6,025 营业外支出 3 2 0 0 0 短期借款 815 604 630 684 720 利润总额 176 163 220 273 304 应付票据及应付账款 658 606 828 957 1,080 所得税 17 19 26 32 36 其他 285 239 239 240 240 净利润 159 144 194 241 268 流动负债合计 1,757 1,449 1,697 1,881 2,040 少数股东损益 11 6 6 7 8 长期借款 135 181 181 181 181 归属于母公司净利润 148 138 188 234 260 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.38 0.51 0.64 0.71 其他 108 110 115 115 115 非流动负债合计 243 291 296 296 296 主要财务比率 负债合计 2,000 1,740 1,993 2,177 2,336 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 103 74 80 87 95 成长能力 实收资本（或股本） 328 369 366 366 366 营业收入 32.1% -2.9% 21.6% 16.1% 13.0% 资本公积 1,229 1,709 1,722 1,722 1,722 营业利润 24.1% -8.3% 35.3% 23.8% 11.4% 留存收益 728 807 995 1,229 1,489 归属于母公司净利润 19.6% -6.5% 36.1% 24.3% 11.4% 其他 20 16 17 17 17 获利能力 股东权益合计 2,407 2,974 3,181 3,421 3,690 毛利率 17.8% 17.5% 17.8% 18.1% 18.2% 负债和股东权益总计 4,407 4,715 5,173 5,598 6,025 净利率 4.6% 4.4% 5.0% 5.3% 5.3% ROE 6.9% 5.3% 6.3% 7.3% 7.5% 现金流量表 ROIC 5.3% 4.3% 5.3% 6.3% 6.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 159 144 194 241 268 资产负债率 45.4% 36.9% 38.5% 38.9% 38.8% 折旧摊销 102 142 150 166 179 净负债率 27.9% 3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 23 15 17 28 39 流动比率 1.35 1.76 1.84 1.92 2.00 投资损失 (27) (1) 0 0 0 速动比率 0.81 1.22 1.27 1.33 1.38 营运资金变动 (145) 118 (179) (216) (202) 营运能力 其它 60 (134) 89 0 0 应收账款周转率 4.9 4.4 4.6 4.5 4.4 经营活动现金流 172 283 271 219 285 存货周转率 2.9 2.9 3.5 3.5 3.4 资本支出 (153) (244) (128) (99) (143)