业绩简评
2025年上半年，公司实现营收57.0亿元，同比增长61%；归母净利润0.52亿元，同比-71%。其中Q2实现营收31.1亿元，同比增长51%，环比增长20%；归母净利润0.25亿元，同比-77%，环比下降8%。业绩符合预告范围，符合预期。
经营分析
- 边框业务：上半年边框产品收入49.15亿元，同比增长显著，主要源自产销量增长。但光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧，加工费下滑，导致公司边框业务毛利率下降至4.74%。Q2公司越南产能快速释放，聚焦美国、印度等市场，海外边框供给较少，差异化产能获得较高加工费与利润率，Q2销售毛利率环比提升0.57 PCT。
- 产能扩张：公司积极推进边框产能扩张及业务延伸。包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金新材料熔铸项目已于2025年4月完成奠基，为后续提升产品市占率奠定基础。6月公司通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动主营业务与电站系统集成融合发展，深化包头一体化大基地战略。
- 收购捷诺威：7月公司完成浙江捷诺威收购，有望依托其先进“扁挤压”技术，拓展新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线，增强公司竞争力。
- “反内卷”政策：6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，上游多个环节价格已上涨，预计后续组件价格将传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动光伏行业景气度修复，缓解边框环节经营压力。
盈利预测、估值与评级
微调公司2025-2027年归母净利润预测至1.3、3.7、5.8亿元。公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场，维持“增持”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。
关键数据
- 2023年营收5,391百万元，同比增长4.05%；归母净利润371百万元，同比增长50.74%。
- 2024年营收8,183百万元，同比增长51.80%；归母净利润268百万元，同比下降27.71%。
- 2025年预计营收13,386百万元，同比增长63.58%；归母净利润129百万元，同比下降52.02%。
- 2027年预计营收21,676百万元；归母净利润579百万元，同比增长54.53%。
研究结论
公司边框业务受行业竞争加剧、加工费下滑影响，毛利率下降，但越南产能的差异化优势带来较高利润率。公司积极推进产能扩张和业务延伸，并通过收购捷诺威拓展高潜力市场，打造第二增长曲线。随着光伏行业“反内卷”政策的推进，行业景气度有望修复，公司经营压力将缓解。维持“增持”评级。
