公司事件点评报告：铜钴产品销量大增，降本增效有成果

证 券 研2024年08月28日 究 报铜钴产品销量大增，降本增效有成果 告—洛阳钼业（603993.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 7.54 1629 21599 17666 日均成交额（百万元） 4.66-9.48 1062.56 市场表现 (%)洛阳钼业沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴项目放量，未来产量仍将持续增长》2024-04-03 2、《洛阳钼业（603993）：出售NPM铜金矿，优化公司发展路径》2023-12-14 3、《洛阳钼业（603993）：TFM铜钴矿恢复出口，公司Q2业绩环比改善》2023-09-12 相关研究 公司研究 洛阳钼业发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业 收入1028.18亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润 56.25亿元，同比增长2457.25%。 投资要点 ▌业绩大幅增长，主因铜钴销量大增，以及降本增效显成果 2024年上半年公司铜产量31.38万吨，同比+100.74%；销量 31.18万吨，同比+510.53%。钴产量5.40万吨，同比 +178.22%；销量5.09万吨，同比+3441.73%。其他产品方面，钼产量7349吨，同比-12.39%；销量7185吨，同比- 8.30%。钨产量4020吨，同比+5.43%；销量3994吨，同比 +12.25%。铌产量5082吨，同比+8.23%；销量5178吨，同比 +11.91%。磷肥产量58.33万吨，同比+6.47%；销量53.89万吨，同比-5.33%。 从产量完成度来看，上半年所有矿产品产量完成度均超年度产量指引中值。其中铜产量全年指引为52-57万吨，钴产量 全年指引为6-7万吨，按指引中值计算，铜产量上半年完成度为58%，钴产量上半年完成度为83%。 价格方面，虽然国际钴价同比下滑较大，但是国际铜价同比实现上涨。2024年上半年国际铜市场均价9090.30美元/吨，同比+4.45%；国际钴市场均价12.22美元/磅，同比-20.44%。 TFM和KFM降本增效成果显著，通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。公司上半年铜销售成本为 3.06万元/吨，较2023年全年3.45万元/吨的成本下降幅度较大。钴产品方面，2023年全年销售成本为7.22万元/吨，2024年上半年则为4.93万元/吨，也呈现较大降幅。 ▌KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，新项目有突破蓄力新一轮增长 TFM混合矿项目一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产。KFM项目目前具备备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。 签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为2056.25、 2111.76、2200.67亿元，归母净利润分别为116.30、 122.46、134.35亿元，当前股价对应PE分别为14.0、13.3、12.1倍。 2024年上半年铜、钴产量超预期增长，且公司铜钴产品成本实现下降，上半年业绩大幅增长。我们略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 186,269 205,625 211,176 220,067 增长率（%） 7.7% 10.4% 2.7% 4.2% 归母净利润（百万元） 8,250 11,630 12,246 13,435 增长率（%） 36.0% 41.0% 5.3% 9.7% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.54 0.57 0.62 ROE（%） 11.5% 15.6% 15.9% 16.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 186,269 205,625 211,176 220,067 现金及现金等价物 30,716 33,039 38,509 43,592 营业成本 168,158 181,694 185,735 192,275 应收款 5,108 5,639 5,791 6,035 营业税金及附加 3,084 3,405 3,497 3,644 存货 31,430 34,597 35,369 36,619 销售费用 155 172 176 184 其他流动资产 16,393 17,122 17,331 17,666 管理费用 2,387 2,635 2,706 2,820 流动资产合计 83,648 90,397 97,001 103,912 财务费用 3,004 1,008 854 712 非流动资产: 研发费用 327 361 371 386 金融类资产 9,377 9,377 9,377 9,377 费用合计 5,873 4,175 4,107 4,102 固定资产 35,604 39,603 39,512 37,897 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 10,621 4,248 1,699 680 公允价值变动 1,681 1,285 1,085 873 无形资产 22,960 21,812 20,664 19,574 投资收益 2,483 1,096 796 702 长期股权投资 2,229 2,229 2,229 2,229 营业利润 13,288 18,700 19,686 21,590 其他非流动资产 17,913 17,913 17,913 17,913 加:营业外收入 25 25 25 25 非流动资产合计 89,327 85,805 82,017 78,292 减:营业外支出 105 105 105 105 资产总计 172,975 176,202 179,018 182,204 利润总额 13,208 18,620 19,606 21,510 流动负债: 所得税费用 4,677 6,594 6,943 7,617 短期借款 24,954 24,954 24,954 24,954 净利润 8,531 12,026 12,663 13,893 应付账款、票据 4,698 5,171 5,287 5,474 少数股东损益 281 396 417 457 其他流动负债 16,813 16,813 16,813 16,813 归母净利润 8,250 11,630 12,246 13,435 流动负债合计 48,980 49,715 49,905 50,212 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.7% 10.4% 2.7% 4.2% 归母净利润增长率 36.0% 41.0% 5.3% 9.7% 盈利能力毛利率 9.7% 11.6% 12.0% 12.6% 四项费用/营收 3.2% 2.0% 1.9% 1.9% 净利率 4.6% 5.8% 6.0% 6.3% ROE 11.5% 15.6% 15.9% 16.8% 偿债能力资产负债率 58.4% 57.7% 56.9% 56.1% 净利润 8531 12026 12663 13893 营运能力 少数股东权益 281 396 417 457 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 折旧摊销 2695 3522 3731 3667 应收账款周转率 36.5 36.5 36.5 36.5 公允价值变动 1681 1285 1085 873 存货周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 营运资金变动 2355 -3692 -943 -1522 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 15542 13537 16953 17369 EPS 0.38 0.54 0.57 0.62 投资活动现金净流量 -10659 2374 2640 2634 P/E 19.7 14.0 13.3 12.1 筹资活动现金净流量 -2560 -9533 -10038 -11013 P/S 0.9 0.8 0.8 0.7 现金流量净额 2,323 6,378 9,555 8,990 P/B 2.7 2.6 2.6 2.5 非流动负债:长期借款 20,768 20,768 20,768 20,768 其他非流动负债 31,264 31,264 31,264 31,264 非流动负债合计 52,032 52,032 52,032 52,032 负债合计 101,012 101,747 101,937 102,244 所有者权益股本 21,599 21,599 21,599 21,599 股东权益 71,962 74,455 77,080 79,960 负债和所有者权益 172,975 176,202 179,018 182,204 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构