2024年中报点评：收入平稳，业绩表现优异

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海尔智家（600690） 2024年中报点评： 收入平稳，业绩表现优异 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 海尔智家发布2024中报：2024Q2实现营收666.45亿元，同比+0.13%，实现归属净利润56.47 亿元，同比+13.15%，实现扣非净利润55.21亿元，同比+12.57%；2024H1实现营收1356.23 亿元，同比+3.03%，实现归属净利润104.20亿元，同比+16.26%，实现扣非净利润101.61亿元，同比+18.09%。二季度内销有所承压，海外稳健增长；毛利费用均有改善，经营改善势能强劲。展望后续，内销在政策和厂商主动调整下大概率逐季改善，海外成熟市场进入降息周期，收入盈利展望都偏积极，品牌出海断档领先。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 海尔智家(600690) 2024年中报点评： 收入平稳，业绩表现优异 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.08元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,438.11/9,438.11 流通A股市值(百万元) 151,909.95 每股净资产(元) 11.20 资产负债率(%) 58.60 一年内最高/最低(元) 33.00/19.86 股价相对走势 海尔智家 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《海尔智家（600690）：2024年一季报点评：业绩大超预期，经营持续向上》2024.05.11 2、《海尔智家（600690）：经营符合预期，分红超预期》2024.03.28 扫码查看更多 事件 公司2024Q2实现营业收入666.45亿元，同比增长+0.13%，归属净利润56.47亿元，同比增长13.15%，扣非净利润55.21亿元，同比增长12.57%；2024H1实现营业收入1356.23亿元，同比+3.03%，归属净利润104.20亿元，同比增长16.26%。 内销有所承压，海外增长稳健 2024H1海尔收入同比+3%，其中Q1/Q2分别同比+6.0%/+0.1%。内销方面，2024H1内销收入同比+2.3%，据产业在线数据海尔Q1/Q2内销量冰箱分别同比+7%/+1%，洗衣机持平/+2%，空调+23%/+6%，二季度内销收入预计放缓，冰箱/空调有所承压洗衣机等延续增长。上半年公司海外收入同比+3.7%，其中美洲/欧洲收入分别同比-0.1%/+9.2%，北美季度间平稳，欧洲或有提速，其余区域收入延续较快增长。 利润率改善，业绩延续较快增长 2024H1毛利率同比+0.17pct，其中Q1/Q2分别同比+0.26/+0.18pct，受益国内外全流程数字化及全球供应链协同，上半年内外销毛利率均提升。上半年期间费用率同比-0.82pct，Q1/Q2改善幅度相近，其中Q2销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct，经营提效驱动管理&销售费用优化，海外利率环境拖累财务费用。综合影响下二季度归母净利润率同比+0.98pct，持续改善。 短期政策助力，中长期逻辑不变 短期，以旧换新地方细则持续落地，国内冰洗步入集中更新阶段，龙头产品结构匹配度高，线下渠道基础强，有望先受益，海外降息助力盈利改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。 经营稳中向好，维持“买入”评级 2024Q2公司内销有所承压，海外稳健增长，盈利向好；展望后续，内销在政策和厂商主动调整下大概率逐季改善，海外成熟市场进入降息周期，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌出海断档领先。预计2024及2025年归属 净利润分别为189亿及215亿，当前PE为12.0及10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243514 261428 271931 290480 309877 增长率（%） 7.01% 7.36% 4.02% 6.82% 6.68% EBITDA（百万元） 23590 27026 37018 40975 44185 归母净利润（百万元） 14711 16597 18920 21542 23701 增长率（%） 12.58% 12.82% 14.00% 13.86% 10.02% EPS（元/股） 1.56 1.76 2.00 2.28 2.51 市盈率（P/E） 15.4 13.7 12.0 10.5 9.6 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.7 EV/EBITDA 9.4 6.9 5.4 4.4 3.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 图表1：2024Q2公司营收同比+0.1%至666亿元图表2：2024Q2公司归母净利润同比+13.2%至56亿元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30%60 本期营业收入（亿） 营业收入同比（右） 25% 50 20% 15%40 10% 30 5% 0%20 -5% 10 -10% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -15%0 40% 归母净利润（亿） 归母净利润同比（右） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -60% 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：2024H1及2024Q2公司利润表各项目变动 项目 营业收入营业成本毛利率 税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益 公允价值变动净收益信用减值损失 资产减值损失资产处置收益营业利润率营业外收入营业外支出利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归母净利润率 2024H1 100.00% 69.39% 30.61% 0.40% 13.78% 3.82% 3.75% 0.04% 0.41% 0.77% -0.02% -0.04% -0.52% 0.00% 9.40% 0.05% 0.06% 9.39% 1.57% 7.82% 0.14% 7.68% 2023H1 100.00% 69.56% 30.44% 0.41% 14.26% 4.15% 3.82% -0.01% 0.46% 0.86% 0.02% -0.13% -0.59% -0.02% 8.42% 0.04% 0.02% 8.44% 1.57% 6.87% 0.06% 6.81% 同比/pct -(0.17) 0.17 (0.01) (0.48) (0.33) (0.07) 0.05 (0.05) (0.09) (0.05) 0.08 0.07 0.01 0.98 0.01 0.04 0.95 (0.00) 0.95 0.08 0.87 2024Q2 100.00% 67.67% 32.33% 0.38% 14.49% 4.45% 3.22% -0.22% 0.51% 0.84% -0.09% -0.03% -0.75% -0.03% 10.45% 0.07% 0.03% 10.48% 1.85% 8.63% 0.16% 8.47% 2023Q2 100.00% 67.85% 32.15% 0.43% 14.92% 4.73% 3.44% -0.32% 0.40% 0.90% -0.01% -0.09% -0.73% -0.03% 9.40% 0.05% 0.02% 9.42% 1.89% 7.53% 0.03% 7.50% 同比/pct -(0.18) 0.18 (0.05) (0.43) (0.28) (0.21) 0.10 0.11 (0.06) (0.08) 0.06 (0.02) 0.00 1.05 0.02 0.01 1.06 (0.03) 1.10 0.12 0.98 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2024H1公司分产品类别主营业务收入成本（亿元/pct） 类别 主营业务收入 主营业务成本 主营收入同比 主营成本同比 主营毛利率同比 空调 290 206 3.64% 2.89% 0.52 电冰箱 409 283 1.38% 1.11% 0.18 厨电 201 138 2.14% 1.68% 0.31 水家电 79 46 5.81% 5.18% 0.35 洗衣机 294 197 4.63% 4.20% 0.28 装备部品及渠道综合服务 75 68 4.32% 4.03% 0.25 合计 1348 938 3.09% 2.63% 0.31 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 54139 54486 61556 79180 94837 营业收入 243514 261428 271931 290480 309877 应收账款+票据 25804 29150 29056 29446 30563 营业成本 167223 179054 185457 197527 210097 预付账款 1121 1238 1490 1592 1698 营业税金及附加 813 1016 992 1068 1147 存货 41543 39524 45729 45999 48927 营业费用 38598 40978 41905 44589 47411 其他 7776 8221 8887 9424 9985 管理费用 20337 21711 21905 23260 24965 流动资产合计 130383 132620 146718 165641 186009 财务费用 -246 514 545 -61 -486 长期股权投资 24528 25547 28333 31120 33907 资产减值损失 -1500 -1505 -1088 -871 -930 固定资产 30954 33971 28628 25890 21758 公允价值变动收益 -122 20 40 60 80 在建工程 4095 5403 8503 7602 6702 投资净收益 1833 1910 1910 1910 1910 无形资产 10506 11006 8032 5051 2062 其他 845 1301 943 926