2024年中报点评：业绩表现优异，政策弹性可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|格力电器（000651） 2024年中报点评： 业绩表现优异，政策弹性可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 格力电器2024年二季度收入平稳，业绩表现较为优异；展望后续，三季度以来高温天气频繁同时内销政策逐步落地，预计产业需求或有好转，公司经营有望逐季改善。此外，公司PE估值相对偏低，股息率具有优势，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 格力电器(000651) 2024年中报点评： 业绩表现优异，政策弹性可期 行业： 家用电器/白色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：40.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,631.41/5,545.45 流通A股市值(百万元) 222,095.12 每股净资产(元) 20.91 资产负债率(%) 68.43 一年内最高/最低(元) 43.83/30.78 股价相对走势 格力电器 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《格力电器（000651）：新一轮激励落地，政策经营有望共振》2024.08.04 2、《格力电器（000651）：2023A&2024Q1业绩点评：主营恢复稳健，股息优势突出》2024.05.07 扫码查看更多 事件 格力电器披露2024年中期财务报告：公司2024年上半年实现的营业收入为997.83亿元，同比增长0.55%，实现的归属于母公司所有者净利润为141.36亿元，同比增长11.54%；其中，2024年二季度公司实现的营业收入为634.19亿元，同比下降0.57%，实现的归属于母公司所有者的净利润为94.61亿，同比增长10.47%。 空调同比增长11%，外销表现更好 格力2024年上半年空调业务收入779.61亿元，同比增长11.38%，高于公司整体 包含生活电器、工业制品等的其他主营业务上半年收入119.82亿元，同比增长2.15%；“其他业务”上半年收入98.40亿元，同比下滑43.80%，对收入增速有拖累。分内外销，公司2024上半年内销收入751.19亿，同比增长9.01%；外销收入 148.25亿元，同比增长15.64%，外销营收增速快于内销，自主品牌占出口近70% 毛利率同比提升，盈利能力改善 格力2024年上半年毛利率同比提升1.72pct，其中二季度同比提升1.57pct。上半年，“空调业务”毛利率同比下降0.88pct，生活电器、工业制品等“其他主营业务”毛利率同比下降0.73pct，“其他业务”毛利率同比下降0.81pct，业务结构优化推动整体毛利率提升。二季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计13.00%，同比基本持平。二季度公司归母净利润率14.92%，同比提升1.49pct。 现金流环比改善，合同负债/库存下降 2024年上半年公司经营活动现金净流量为51.22亿元，其中二季度为80.63亿元 环比有所好转。2024年6月末，公司合同负债为141.06亿元，较一季度末下降 63.85亿元，较2023年同期下降148.66亿元。2024年6月末，公司存货为291.23亿元，较一季度末下降51.04亿元，较去年同期下降88.09亿元。2024年6月末销售返利500.25亿元，较一季度末下降8.57亿元，较去年同期下降29.17亿元 政策弹性可期，维持“买入”评级 格力电器2024年二季度收入平稳，业绩表现较优异；展望后续，三季度以来高温天气频繁，同时内销政策逐步落地，产业需求或有好转，公司经营有望逐季改善此外，公司PE估值相对其他白电龙头偏低，股息率有优势。预计2024及2025年实现归母净利润320亿及355亿，当前PE为7.0及6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 188988 203979 208490 222423 235663 增长率（%） 0.60% 7.93% 2.21% 6.68% 5.95% EBITDA（百万元） 29981 34573 44651 49560 53356 归母净利润（百万元） 24507 29017 32048 35493 38847 增长率（%） 6.26% 18.41% 10.44% 10.75% 9.45% EPS（元/股） 4.35 5.15 5.69 6.30 6.90 市盈率（P/E） 9.1 7.7 7.0 6.3 5.8 市净率（P/B） 2.3 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 5.4 5.1 4.5 3.6 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 当季归母公司股东净利润（亿） 当季归母净利润同比（右） 图表1：2024年二季度公司营收同比下降0.57%至634亿元图表2：2024年二季度公司归母净利润同比增长10.47% 700 当季营业收入（亿）当季营业收入同比（右） 600 500 400 300 200 100 80% 1 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 250% 17 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表3：2024年上半年及2024年二季度公司利润表各项目变动 项目 营业收入营业成本毛利率 税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益 公允价值变动净收益信用减值损失 资产减值损失资产处置收益营业利润率营业外收入营业外支出利润总额 所得税净利润 少数股东损益 归母净利润率 2024年上半年 100.00% 69.53% 30.47% 0.89% 8.12% 3.31% 3.54% -1.72% 0.80% 0.03% -0.11% -0.73% -0.32% 0.00% 16.36% 0.02% 0.02% 16.35% 2.44% 13.92% -0.25% 14.17% 2023年上半年 100.00% 71.25% 28.75% 1.06% 8.47% 3.04% 3.57% -1.63% 0.36% 0.27% 0.08% -0.39% -0.40% 0.00% 14.62% 0.10% 0.12% 14.61% 2.16% 12.45% -0.33% 12.77% 同比/pct -(1.72) 1.72 (0.17) (0.35) 0.28 (0.03) (0.09) 0.44 (0.24) (0.19) (0.34) 0.08 (0.00) 1.74 (0.09) (0.09) 1.75 0.27 1.47 0.08 1.40 2024年二季度 100.00% 68.95% 31.05% 0.83% 8.55% 2.48% 3.22% -1.25% 0.64% -0.11% -0.03% -0.44% -0.20% 0.00% 17.34% 0.02% 0.02% 17.35% 2.76% 14.58% -0.34% 14.92% 2023年二季度 100.00% 70.51% 29.49% 1.03% 9.10% 2.44% 3.15% -1.66% 0.29% 0.23% -0.13% -0.26% -0.30% 0.00% 15.62% 0.12% 0.13% 15.61% 2.36% 13.24% -0.18% 13.43% 同比/pct -(1.57) 1.57 (0.21) (0.54) 0.04 0.07 0.41 0.35 (0.34) 0.09 (0.18) 0.10 (0.00) 1.73 (0.10) (0.12) 1.74 0.40 1.34 (0.15) 1.49 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2024上半年公司分产品及地区营收及毛利率情况 项目 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利率 营业收入同比 营业成本同比 毛利率同比（pct） 分行业 制造业 899.43 596.94 33.63% 10.05% 11.34% -0.77 其他业务 98.40 96.86 1.56% -43.80% -43.34% -0.81 分产品 空调 779.61 508.24 34.81% 11.38% 12.90% -0.88 其他主营 119.82 88.70 25.97% 2.14% 3.16% -0.73 生活电器 24.10 15.71 34.80% 10.68% 10.73% -0.03 工业制品 62.01 44.59 28.10% 13.01% 12.91% 0.06 智能装备 2.60 1.91 26.35% 4.95% 8.91% -2.68 绿色能源 19.87 17.19 13.46% -31.84% -25.42% -7.45 其他 11.24 9.29 17.33% 24.61% 24.25% 0.24 其他业务 98.40 96.86 1.56% -43.80% -43.34% -0.81 分地区 内销-主营业务 751.19 475.72 36.67% 9.01% 9.73% -0.41 外销-主营业务 148.25 121.22 18.23% 15.64% 18.14% -1.73 其他业务 98.40 96.86 1.56% -43.80% -43.34% -0.81 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 157484 124105 139833 166466 187916 营业收入 188988 203979 208490 222423 235663 应收账款+票据 44307 27202 25710 27428 29061 营业成本 139784 141626 142433 150568 158833 预付账款 2345 2493 2567 2739 2902 营业税金及附加 1612 2114 1711 1826 1935 存货 38314 32579 31218 33001 34813 营业费用 11285 17130 16888 17794 18617 其他 12690 41763 42225 44134 45948 管理费用 11549 13304 13135 13457 14140 流动资产合计 255140 228141 241553 273768 300640 财务费用 -2207 -3527 -2221 -2965 -3686 长期股权投资 5892 4489 4536 4583 4630 资产减值损失 -967 -2494 -1429 -1525 -1616 固定资产 34024 34877 33967 35175 32531 公允价值变动收益 -344 438 300 0 0 在建工程 5967 6564 6282 3000 3000 投资净收益 87 217 275 275 275 无形资产 11622 10828