2024年中报点评：经营表现平稳，境外收入增长12%

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 收入利润平稳增长，经营韧性凸显。公司2024H1实现营收16.2亿/+4.2%，归母净利润0.68亿/+0.7%，扣非归母净利润0.65亿/+2.2%。其中Q2收入9.0亿/+1.6%，归母净利润0.45亿/+0.8%，扣非归母净利润0.43亿/+3.2%。在小家电作为可选品类，需求相对承压的背景下，公司积极拓展外销、加速产品迭代，经营业绩实现平稳增长。 飞利浦个护及水家电增长较快，德尔玛家居环境电器有所承压。2024H1我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长稳健。奥维云网数据显示，H1水家电零售额同比增长3%至138亿，其中净饮机、饮水机增长10%左右。公司H1飞利浦水健康类收入同比增长10.3%至5.8亿，个护健康类收入增长26.5%至3.8亿，表现相对亮眼。清洁电器需求相对承压，奥维云网数据显示，2024H1洗地机零售额同比增长7.0%，无线吸尘器零售额同比下降8.8%。公司H1德尔玛家居环境类收入同比下降9.1%至6.6亿。 海外收入增长良好。H1公司境外收入同比增长11.8%至3.0亿，境内收入增长2.6%至13.2亿。公司积极拓展境外销售，利用国内强大的生产研发能力和飞利浦品牌的全球影响力，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，强化全球渠道布局。未来海外发展有望持续贡献增长动能。 毛利率积极改善，盈利保持稳定。公司H1毛利率同比提升2.0pct至32.1%，其中Q1/Q2毛利率分别+1.4/+2.6pct。分产品看，H1公司家居环境类毛利率同比+2.0pct至27.5%，水健康类毛利率同比-2.8pct至34.0%，个护健康类毛利率同比+6.5pct至37.5%，毛利率变化预计主要系公司主动调整产品结构和渠道结构。公司加大了营销费用的投放力度，Q2销售费用率+2.2pct至19.6%；研发/管理/财务费用率分别+0.7/-0.2/+0.6cpt至5.4%/3.9%/-0.7%。公司Q2归母净利率为4.9%，同比基本持平。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。考虑到当前国内小家电需求相对承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.43/1.75/1.99亿（前值为1.76/2.47/3.39亿），同比 +32%/+22%/+14%，对应PE为27/22/19倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,307 3,153 3,409 3,826 4,244 (+/-%) 8.8% -4.6% 8.1% 12.2% 10.9% 净利润(百万元) 191 109 143 175 199 (+/-%) 12.0% -42.9% 31.6% 22.4% 13.6% 每股收益（元） 0.52 0.24 0.31 0.38 0.43 EBITMargin 5.7% 1.8% 3.6% 4.0% 4.3% 净资产收益率（ROE） 13.2% 3.9% 5.0% 5.9% 6.4% 市盈率（PE） 16.1 35.3 26.8 21.9 19.3 EV/EBITDA 17.3 33.84 28.50 22.46 20.09 市净率（PB） 2.13 1.38 1.33 1.29 1.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·小家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价8.32元 总市值/流通市值3840/2204百万元 52周最高价/最低价15.38/7.70元 近3个月日均成交额28.59百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《德尔玛（301332.SZ）-2023年三季报点评：核心品类稳中向好，毛利率同环比提升》——2023-10-30 《德尔玛（301332.SZ）-2023年中报点评：外销表现亮眼，核心品类稳健增长》——2023-08-31 《德尔玛（301332.SZ）-再获飞利浦品类授权，健身器材行业大有可为》——2023-07-13 《德尔玛（301332.SZ）-小家电差异化破局者，多品牌高效运营》 ——2023-05-22 德尔玛（301332.SZ） 2024年中报点评：经营表现平稳，境外收入增长12% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 301332.SZ 德尔玛 8.32 38 0.24 0.31 0.38 0.43 35.3 26.8 21.9 19.3 1.5 优于大市 002959.SZ 小熊电器 42.32 66 2.84 3.11 3.48 3.92 14.9 13.6 12.2 10.8 1.1 优于大市 002705.SZ 新宝股份 12.53 103 1.19 1.37 1.54 1.71 10.5 9.2 8.1 7.3 0.8 优于大市 002242.SZ 九阳股份 10.16 78 0.51 0.63 0.72 0.81 20.0 16.1 14.1 12.6 1.2 优于大市 002032.SZ 苏泊尔 50.94 408 2.70 2.91 3.12 3.35 18.9 17.5 16.3 15.2 2.4 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 789 1362 1625 1694 1803 营业收入 3307 3153 3409 3826 4244 应收款项 539 480 498 588 640 营业成本 2331 2183 2320 2596 2874 存货净额 498 496 524 576 646 营业税金及附加 15 12 14 16 17 其他流动资产 145 389 227 298 379 销售费用 514 609 654 727 806 流动资产合计 1971 2954 2875 3156 3467 管理费用 258 293 300 333 365 固定资产 515 832 988 1046 1065 财务费用 (6) (28) (29) (33) (34) 无形资产及其他 309 293 282 270 258 投资收益 1 10 5 8 6 投资性房地产 272 241 241 241 241 资产减值及公允价值变动 (9) (8) (3) (7) (6) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收入 18 31 5 7 5 资产总计 3068 4320 4386 4713 5032 营业利润 205 117 158 195 222 短期借款及交易性金融负债 13 21 15 17 18 营业外净收支 (2) (1) (1) (2) (1) 应付款项 1229 1257 1196 1398 1560 利润总额 203 116 156 193 221 其他流动负债 208 188 229 242 266 所得税费用 17 13 16 19 23 流动负债合计 1450 1466 1441 1656 1844 少数股东损益 (5) (5) (3) (1) (1) 长期借款及应付债券 124 0 0 0 0 归属于母公司净利润 191 109 143 175 199 其他长期负债 40 64 71 79 92 长期负债合计 163 64 71 79 92 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1613 1530 1512 1735 1935 净利润 191 109 143 175 199 少数股东权益 10 (1) (3) (4) (4) 资产减值准备 (7) 0 16 3 1 股东权益 1445 2791 2877 2982 3101 折旧摊销 81 102 67 94 105 负债和股东权益总计 3068 4320 4386 4713 5032 公允价值变动损失 9 8 3 7 6 财务费用 (6) (28) (29) (33) (34) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 37 (120) 119 12 (2) 每股收益 0.52 0.24 0.31 0.38 0.43 其它 3 (5) (17) (3) (2) 每股红利 0.01 0.02 0.12 0.15 0.17 经营活动现金流 314 94 330 287 308 每股净资产 3.91 6.05 6.23 6.46 6.72 资本开支 (320) (392) (230) (150) (120) ROIC 13% 3% 5% 7% 7% 其它投资现金流 0 (226) 226 0 0 ROE 13.2% 3.9% 5.0% 5.9% 6.4% 投资活动现金流 (320) (619) (4) (150) (120) 毛利率 29% 31% 31.9% 32.1% 32.3% 权益性融资 8 1279 0 0 0 EBITMargin 6% 2% 4% 4% 4% 负债净变化 124 (124) 0 0 0 EBITDAMargin 8.2% 5.0% 5.5% 6.5% 6.8% 支付股利、利息 (2) (10) (57) (70) (80) 收入增长 9% -5% 8% 12% 11% 其它融资现金流 (142) 86 (6) 1 1 净利润增长率 12% -43% 32% 22% 14% 融资活动现金流 109 1097 (63) (69) (78) 资产负债率 53% 35% 34% 37% 38% 现金净变动 103 573 263 68 109 息率 0.1% 0.3% 1.5% 1.8% 2.1% 货币资金的期初余额 686 789 1362 1625 1694 P/E 16.1 35.3 26.8 21.9 19.3 货币资金的期末余额 789 1362 1625 1694 1803 P/B 2.1 1.4 1.