2024年三季报点评：自产煤产销环比下滑，煤电一体化布局开启

公司研究 证券研究报告 动力煤2024年11月08日 陕西煤业（601225）2024年三季报点评 自产煤产销环比下滑，煤电一体化布局开启 强推维持） 目标价：29.04元 当前价：24.40元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：陈俊新 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-07~2024-11-07 64% 38% 13% -13% 23/1124/0124/0424/06 陕西煤业 24/08 沪深300 24/11 相关研究报告 《陕西煤业（601225）2023年三季报点评：增持彰显经营信心，高分红强化投资价值》 2023-10-31 《陕西煤业（601225）2022年报&2023年一季报点评：自产煤销量提升奠定增长，高分红提升投资价值》 2023-04-28 《陕西煤业（601225）2022年三季报点评：主业煤价高位运行，资产注入未来可期》 2022-10-31 事项： 公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收1254.3亿元，同比-1.6%；实现归母净利润159.4亿元，同比-1.5%；实现扣非归母净利润163.5亿元，同比-13.9%，其中Q3实现营收406.9亿元，同比/环比分别+10.7%/-8.1%；归母净利润53.9亿元，同比/环比分别+17.1%/-8.8%；实现扣非归母净利润51.7亿元同比/环比分别-3.7%/-11.4%。 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 969,500.00 已上市流通股(万股) 969,500.00 总市值(亿元) 2,365.58 流通市值(亿元) 2,365.58 资产负债率(%) 34.29 每股净资产(元) 9.79 12个月内最高/最低价 27.81/17.72 评论： Q3自产煤产销环比下滑。2024前三季度煤炭单吨销售收入618.3元，煤炭产 销量分别为12777万吨/19595万吨，同比分别+2.82%/+5.09%，其中Q3单季 度产量/自产煤销量为4136.7/4061.1万吨，环比-8.0%/-8.7%。往年Q4为煤矿安全事故高发期，产地安监力度加强使Q3公司煤炭产销量下降。进一步拆分2024Q1-3公司煤炭单吨售价618.3元，同比-6.2%，单吨销售成本403.7元， 同比-2.5%，单吨毛利214.7元，同比-12.6%，毛利收窄。 三季度煤价先跌后涨，年内煤价或波动有限。7月煤价维稳，8月后受终端需求持续低迷影响，叠加港口价格连续调降，价格降幅较大。9月中旬后供暖需求开启，电厂补库需求释放，叠加大秦检修利好推动价格反弹。据Wind数据 三季度陕西榆林坑口煤价格环比-0.91%。展望四季度，动力煤价格或平稳运行需求端下游电厂库存水平充裕一定程度上压制迎峰度冬需求，供应端接近年末或检修增加产量释放有限。 受让陕煤电力，低波红利资产属性再强化。2024年9月6日，公司公告其首要控股股东陕煤集团与公司签订意向协议，陕煤集团拟将其所持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。陕煤电力作为陕煤集团发电板块业务 主体，拥有丰富的电力项目经验和技术积累，截至2024年11月6日官网数 据，共计火电总装机2489万千瓦，权益装机1304万千瓦。公司控股陕煤电力将成为打造“煤电一体化”的有力举措，进一步增强公司业绩，形成煤炭开采洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，公司盈利稳健性将明显提升；基于2024年Wind一致预期和60%的分红比例，当前时点公司股息率约为5.4% 投资建议：考虑到公司前三季度业绩以及在建产能情况，我们调整公司2024- 2026年归母净利润预期至222.82/234.78/247.34亿，对应当前PE分别为 11x/10x/10x。考虑可比公司估值以及公司资产注入预期，给予公司2025年12 倍PE，对应目标价29.04元，维持“强推”评级。 风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 170,872 160,221 167,069 172,883 同比增速(%) 2.4% -6.2% 4.3% 3.5% 归母净利润(百万) 21,239 22,282 23,478 24,734 同比增速(%) -39.5% 4.9% 5.4% 5.4% 每股盈利(元) 2.19 2.30 2.42 2.55 市盈率(倍) 11 11 10 10 市净率(倍) 2.7 2.7 2.7 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月7日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,967 32,059 52,991 78,988 营业总收入 170,872 160,221 167,069 172,883 应收票据 180 439 367 281 营业成本 106,188 99,565 103,336 106,004 应收账款 2,938 6,028 4,847 4,280 税金及附加 11,106 9,342 10,417 11,002 预付账款 4,281 5,102 5,279 5,489 销售费用 841 788 822 850 存货 2,405 4,099 3,359 3,326 管理费用 7,843 7,354 7,668 7,935 合同资产 696 361 421 479 研发费用 734 688 718 743 其他流动资产 17,856 18,327 18,076 18,091 财务费用 -417 -104 -234 -290 流动资产合计 50,324 66,416 85,340 110,935 信用减值损失 7 44 68 40 其他长期投资 19 18 18 19 资产减值损失 -126 -226 -526 -293 长期股权投资 18,172 18,172 18,172 18,172 公允价值变动收益 -4,601 100 1,100 1,100 固定资产 82,509 88,906 99,665 110,645 投资收益 2,470 1,899 1,799 1,799 在建工程 6,008 15,922 17,515 4,429 其他收益 176 176 176 176 无形资产 27,594 27,085 27,046 27,466营业利润42,50844,58446,96449,465 其他非流动资产 9,275 9,245 9,233 9,233 营业外收入 77 77 77 77 非流动资产合计 143,577 159,349 171,649 169,964 营业外支出 310 310 310 310 资产合计193,902 225,764 256,989 280,898 利润总额 42,274 44,350 46,730 49,232 短期借款0 5,000 10,000 15,000 所得税 6,387 6,701 7,060 7,438 应付票据 64 1,879 1,246 898净利润35,88737,64939,67041,794 应付账款 19,990 18,937 19,863 20,876 少数股东损益 14,648 15,368 16,192 17,059 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 21,239 22,282 23,478 24,734 合同负债 8,222 7,710 8,039 8,319 NOPLAT 35,534 37,561 39,471 41,547 其他应付款 1,081 1,081 1,081 1,081 EPS(摊薄)(元) 2.19 2.30 2.42 2.55 一年内到期的非流动负债1,848 1,848 1,848 1,848 其他流动负债 9,990 9,989 10,469 10,929 主要财务比率 流动负债合计 41,195 46,443 52,546 58,951 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,897 20,198 35,905 44,006 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.4% -6.2% 4.3% 3.5% 其他非流动负债 25,723 25,723 25,723 25,723 EBIT增长率 -34.0% 5.7% 5.1% 5.3% 非流动负债合计 28,620 45,921 61,627 69,729 归母净利润增长率 -39.5% 4.9% 5.4% 5.4% 负债合计69,815 92,364 114,173 128,680获利能力 归属母公司所有者权益 89,286 90,433 91,738 93,109 毛利率 37.9% 37.9% 38.1% 38.7% 少数股东权益 34,801 42,967 51,078 59,109 净利率 21.0% 23.5% 23.7% 24.2% 所有者权益合计 124,087 133,400 142,815 152,219 ROE 23.8% 24.6% 25.6% 26.6% 负债和股东权益 193,902 225,764 256,989 280,898 ROIC 38.4% 31.5% 27.3% 25.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.0% 40.9% 44.4% 45.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 24.6% 39.6% 51.4% 56.9% 经营活动现金流38,598 42,914 53,593 55,678 流动比率 1.2 1.4 1.6 1.9 现金收益46,941 50,520 53,139 56,521 速动比率 1.2 1.3 1.6 1.8 存货影响 273 -1,694 740 33营运能力 经营性应收影响 1,331 -3,944 1,603 735 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.6 经营性应付影响 -126 761 293 666 应收账款周转天数 6 10 12 10 其他影响 -9,821 -2,729 -2,182 -2,277 应付账款周转天数 68 70 68 69 投资活动现金流 -14,325 -27,620 -24,702 -11,932 存货周转天数 9 12 13 11 资本支出 -20,922 -28,778 -26,015 -13,332每股指标(元) 股权投资-4,497 0 0 0 每股收益 2.19 2.30 2.42 2.55 其他长期资产变化11,094 1,158 1,313 1,400 每股经营现金流 3.98 4.43 5.53 5.74 融资活动现金流-51,533 -5,203 -7,959 -17,749 每股净资产 9.21 9.33 9.46 9.60 借款增加 -2,131 22,301 20,706 13,101估值比率 股利及利息支付 -37,093 -37,963 -39,917 -42,014 P/E 11 11 10 10 股东融资 125 125 125 125 P/B 3 3 3 3 其他影响 -12,434 10,334 11,126 11,039 EV/EBITDA 5 5 5 4 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟