2024年中报点评：价值率驱动NBV高增，投资改善促进净利润回暖

事项： 2024H1，公司实现归母净利润31.4亿，同比+8.6%；阳光人寿实现新业务价值37.5亿，同比+39.9%；阳光财险COR为99.1%，同比+0.9pct。截至2024H1，内含价值为1126.4亿，较上年末+8.2%。2024H1，实现净/总/综合投资收益率3.8%/3.6%/7.2%，同比分别+0.4pct/+0.1pct/+2.3pct。 评论： “价”改善驱动NBV高增，续期业务贡献主要保费增速。2024H1阳光人寿实现保费收入517.6亿元，同比+12.9%；新单保费同比-9.0%，续期保费同比+32.3%；实现新业务价值37.5亿，同比+39.9%，NBV增速主要驱动在于新业务价值率的提升，预计主要来源于预定利率下调与报行合一带来成本改善。从险种结构看，2024H1传统险与分红险增速亮眼，占比分别同比+0.7pct至72.5%/+0.9pct至15.5%，万能险维持占比0.2%，健康险/意外险分别同比-1.4pct至11.4%/-0.2pct至0.5%。 报行合一影响银保销售端短期表现，代理人改革推动个险渠道贡献主要新单增速。渠道结构来看，依旧以银保渠道作为主要保费来源。银保渠道同比+9.5%至340.13亿元，占比小幅-2.0pct至65.7%，主要是由于报行合一对销售端产生短期负面影响，银保新单同比-16.9%。个险渠道同比+25.5%至136.85亿元，占比同比+2.7pct至26.4%，其中新单同比+15.7%。个险新单驱动主要来自代理人队伍质效提升，虽然月均人力同比-5.5%至52316人，但月均活动率同比+1.7pct至20.6%，人均产能同比+9.4%至2.8万元。 非车险整体量质齐升，意健险贡献主要的承保利润。2024H1阳光财险实现原保费246.5亿元，同比+12.4%；整体COR为99.1%，同比+0.9pct，预计主要受上半年自然灾害频率加大所致，其中费用率同比-0.5pct至32.7%，赔付率同比+1.4pct至66.4%。1）车险方面，2024H1原保费同比+3.2%至132.9亿元，COR非重述同比+1.4pct至99.7%。家用车保费占比同比+1.5pct，预计带来赔付端改善，但被自然灾害频率加大所导致的负面影响所抵消。2）非车险方面，整体保费同比+25.5%至113.6亿元，COR非重述同比-0.2pct至98.5%。意健险贡献主要承保利润，保费同比+41.4%至43.4亿元，其中政策性健康险原保费同比+109.0%，意健险整体COR为92.8%。责任险同比+32.8%至21.4亿元，COR同比-0.3pct至102.7%。保证险同比+5.0%至18.3亿元，COR为99.8%。 货运险同比+13.0%至12.8亿元，但受自然灾害叠加公路货运交通事故出险频率上升影响，COR同比+0.9pct至105.6%。 投资端整体回暖，结构上债券、股票均增持。截至2024H1，集团总投资资产规模达5141.1亿，较上年末+7.2%。2024H1，公司实现净/总/综合投资收益率3.8%/3.6%/7.2%，同比分别+0.4pct/+0.1pct/+2.3pct。配置结构上，固收类较上年末+1.3pct至70.5%，其中债券较上年末+2.4pct至54.4%，非标较上年末-1.0pct至14.2%；权益类较上年末+1.9pct至23.0%，其中股票与基金+2.3pct至14.3%。从会计计量方式来看，投资资产中FVTPL/FVOCI的占比分别为26.4%/63.7%，OCI类资产较上年末+2.7pct。 投资建议：2024H1阳光人寿实现NBV高增，核心驱动来自预定利率下调和报行合一带来的新业务价值率改善；阳光财险整体景气度上行，COR预计受自然灾害影响有所承压，但非车险方面呈现量价双改善；投资端在低基数下整体回暖。我们维持2024-2026年EPS预测值为0.42/0.51/0.61元，维持2024年人身险业务0.35xPEV、财产险业务0.6xPB、其他业务0.5xPB，考虑NBV增速略超预期小幅上调NBV增速假设，以及投资回报差异的正贡献，对应2024年目标价为4.85港元/股（港币兑人民币0.91）。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行 主要财务指标