事项：2024Q1-3，集团实现归母净利润383.10亿元，同比+65.5%。其中，人身险实现NBV同比+37.9%至142.38亿元；财产险COR达到98.7%，同比持平。投资方面，公司实现前三季度净/总投资收益率2.9%/4.7%（未年化），分别同比-0.1pct/+2.3pct。
评论：
- 寿险业务：Q3新单恢复动能，margin改善持续驱动NBV增长。2024Q1-3，太保寿险实现规模保费2300.59亿元，同比+3.3%。新保业务（除直销部分）同比-5.0%，主要受上半年银保渠道新单受报行合一影响增速承压（同比-18.4%），代理人渠道新保业务同比+16.3%至338.32亿元。单Q3新保业务回暖，同比+14.8%至216.51亿元，其中银保业务新单同比+7.5%。新业务价值率同比+6.2pct至20.1%，环比中期+1.4pct。以价驱动，Q3新单好转，NBV同比+37.9%至142.38亿元，累计增速环比中期提升15.1pct。
- 代理人改革：持续深化，推动产能释放。2024Q1-3，代理人渠道规模保费同比+4.1%，其中新保同比+16.3%。月均核心人力规模5.8万人，同比+2.4%，新增人力同比+15.5%；月人均首年规模保费核心人力同比+15.0%，新人同比+35.0%。个人业务13个月继续率同比+2.0pct至97.5%，25个月继续率同比+8.2pct至92.3%。
- 产险业务：非车驱动产险增速领先同业，灾害频发背景下COR同比持平。2024Q1-3，太保产险实现原保费1598.19亿元，同比+7.7%，保费增速领先主要上市险企。车险同比+3.3%，非车险同比+12.2%。综合成本率达到98.7%，同比持平。
- 投资表现：权益回暖、总投资收益同比改善显著，驱动净利润高增。截至2024Q3，集团投资资产达到25842.75亿元，较上年末+14.9%。长端利率下行，存量高息固收类资产到期带来净投资收益率同比-0.1pct至2.9%（未年化）；Q3权益市场快速回暖，带动总投资收益同比+2.3pct至4.7%（未年化）。投资驱动下，归母净利润同比+65.5%。
投资建议：权益市场回暖催化，投资端带动业绩增长。负债端产、寿险基本面预计保持稳健增长。维持公司2024-2026年EPS预测值为4.4/4.6/4.6元，给予2025年PEV目标值为0.7x，对应2025年目标价为46.88元，维持“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。
