2024年中报点评：盈利维持双位数高增，转债转股增厚资本

2024年8月28日 公司研究 盈利维持双位数高增，转债转股增厚资本 ——苏农银行（603323.SH）2024年中报点评 增持（维持） 当前价：4.82元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)18.35 总市值(亿元)：88.45 一年最低/最高(元)：3.89/5.23近3月换手率：147.96% 股价相对走势收益表现% 1M 3M 1Y 相对 5.17 2.79 22.08 绝对 2.12 -5.63 10.17 资料来源：Wind 相关研报 营收盈利双位数增长，债券交易贡献显著— —苏农银行（603323.SH）2023年度报告暨2024年一季报点评 业绩增长韧性强，资产质量表现稳——苏农银行（603323.SH）2023年三季报点评 “三进”战略稳步推进，盈利增速维持15%高位——苏农银行（603323.SH）2023年中报点评 “三进”战略稳步推进，资产质量持续向好 ——苏农银行（603323.SH）2022年年报暨2023年一季报点评 盈利维持20%高增，资产质量持续向好——苏农银行（603323.SH）2022年三季报点评 要点 事件： 8月27日，苏农银行发布2024年中报，上半年实现营收22.8亿，同比增长8.6%，归母净利润11.2亿，同比增长15.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.7%，同比提升0.5pct。 点评： 营收增速略有放缓，盈利维持双位数高增。上半年苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.6%、15.2%、15.6%，增速较1Q24分别变动-2、4.4、 -0.2pct，业绩增长仍维持较高韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-7%、52%，较1Q变动4.7、-66pct。拆分1H24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡 献项，分别拉动业绩增速14、29pct，从边际变化看，息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，成本管控加码、所得税等因素对业绩拉动作用增强，上半年公司成本收入比27.1%，同比下降4.4pct。拨备计提强度加大、非息收入增长趋缓对盈利增长形成一定拖累。 扩表节奏放缓，贷款结构优化。2Q24末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为6.7%、8.8%，增速较1Q末分别下降2.5、6.6pct，信贷投放降速，扩表节奏趋缓。贷款方面，上半年新增86亿，同比少增27亿；2Q单季新增19亿，同比少增67亿，占生息资产比重66%，同1Q末基本持平。融资需求不足背景下，公司2Q信贷投放在前期高增速基础上有所放缓。结构层面，2Q季内对公、零售、票据分别新增38、2、-21亿，同比少增10、15、41亿，票据等低收益资产规模压缩，贷款结构优化。投向层面，制造业、批零、租赁商服仍为对公端主要投向，季末占总贷款比重合计46%，较年初下降2pct，上述三个领域2Q末贷款同比增速分别达8.1%、26.3%、13.1%，增速较年初分别变动-1.6、1.3、4.8pct。零售端，上半年经营贷、消费贷、按揭分别新增2.7、3.2、-4.4亿，同比少增9.5、6.9亿、少减1.1亿，居 民端消费购房需求偏弱，加杠杆意愿不足。 存款稳步增长，负债结构优化。2Q24末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为9.4%、10%，分别较1Q末变动-1.5、1.7pct，存款占付息负债比重较1Q末上升1.6pct至86%，存款稳步增长。上半年存款新增128亿，同比少增16亿；2Q单季新增80亿，同比多增30亿，其中保证金存款新增24亿，同比多增26亿，是 存款增长的主要支撑，公司季内或加大低成本资金来源拓展力度。分客户类型看， 2Q季内公司、个人存款分别新增23、32亿，同比多增3、0亿，季末个人存款占比较1Q末下降1pct至59%。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增24、31亿，同比多增1、2亿，定期存款占比较上季末下降1.2pct至63%。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增-25、3亿，同比少增27亿20亿，二者合计占付息负债比重较1Q末下降1.6pct至14%。上半年应付债券、同业拆入资金平均成本率分别为2.72%、2.3%，均高于存款成本率1.96%，公司或适度压降高成本负债，通过负债结构调整提升综合负债成本管控力度。 1H24公司NIM较2023年收窄21bp至1.53%。上半年公司NIM为1.53%，较2023年收窄21bp。测算结果显示，1H24公司NIM较2023年、1Q24分别收窄16bp、3bp，息差降幅趋缓。资产端，上半年贷款收益率3.97%，环比2023年下降33bp，主要受年初存量贷款滚动重定价、新发放贷款定价下行等因素影响。负债端，上半年存款成本率1.96%，较2023年下降8bp，前期存款降息、期限结构调整等举措成效逐步显现。官网显示公司于2024年7月末再度下调存 款挂牌利率，相较今年4月而言，零售、对公定期存款各期限品种下调幅度在10-20bp不等，后续伴随存量存款重定价，成本改善效果将进一步释放。 债券交易收入贡献显著，非息保持高增态势，占营收比重提至37%。1H24公司非息收入8.4亿（YoY+52%），占营收比重较1Q提升3.2pct至37%。其中， （1）手续费及佣金收入0.3亿（YoY-49%），占非息收入比重较1Q小幅提升至3.2%，理财业务收入增长承压，支付结算业务收入同比改善。（2）上半年净其他非息收入8.2亿（YoY+63%），占非息收入比重97%。其中，投资收益7亿，同比多增3.8亿。上半年债市利率下行背景下，公司通过部分债券投资浮盈变现驱动非息高增。 不良率维持低位，风险抵补能力维持高位。2Q末，苏农银行不良率、关注率分别为0.91%、1.19%，较1Q末分别上行0、13bp。季末逾期率1.03%，较年初上行30bp；季末逾期/不良贷款比重为113.6%，较年初上升33pct，逾期60天以上/不良贷款比重65.4%，较年初上升9.7pct，前瞻性指标波动或指向特定领域潜在风险累积增加。上半年公司不良余额新增0.8亿，同比多0.1亿，不良净新增、核销规模分别为5.9、5.1亿，同比多增3.8、3.6亿。年化不良净生成0.97%，较2023年提升0.3pct，风险暴露有所增加，核销强度同步提升。 拨备方面，2Q单季信用减值损失新增1.4亿，同比多增1.3亿；2Q单季信用减值损失/营业收入11.4%，同比上升10.6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.02%、442.9%，较1Q末分别下降11bp、10.8pct，风险抵补能力维持高位。 可转债转股增厚公司资本安全边际。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.9%、9.9%、12.2%，较1Q末分别变动-20、-21、40bp。季末风险加权资产增速10.5%，较1Q末下降1.5pct，扩表节奏放缓，RWA增速略降，对资本消耗力度略有减弱。公司25亿可转债于8月2日到期，截至8月1日收盘， 公司25亿元可转债累计转股13.7亿元，转股比例55%，公司股本增厚至18.35亿股。可转债转股有效补充公司核心一级资本，带动资本充足率提升，为后续扩表展业奠定扎实基础。 盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出“五年再造”计划，未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快，非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足。此外，公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑，我们维持2024-26年归母净利润预测为19.22/21.97/25.28亿元不变，同比增速分别为10.3%、14.3%、15.1%。鉴于转债转股增厚公司股本至18.35亿股，公司2024-26年EPS预测相应调整为1.05、1.20、1.38元，当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.42倍，PE估值分别为4.60、4.03、3.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：信贷投放不及预期，国有行加大客群下沉，小微贷款利率超预期下行，零售等特定领域风险暴露增加。 表1：公司盈利预测与估值简表指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,037 4,046 4,219 4,424 4,645 营业收入增长率5.3% 0.2% 4.3% 4.9% 5.0% 净利润（百万元）1,502 1,743 1,922 2,197 2,528 净利润增长率29.4% 16.0% 10.3% 14.3% 15.1% EPS（元）0.83 0.97 1.05 1.20 1.38 ROE（归属母公司)（摊薄）10.98% 11.62% 11.58% 12.05% 12.64% P/E5.79 4.99 4.60 4.03 3.50 P/B0.61 0.55 0.51 0.46 0.42 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，注：2022-23年股本为18.03亿股，2024-26年股本为18.35亿股；股价时间为2024年8月27日 图1：苏农银行营收及盈利累计增速图2：苏农银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：苏农银行净利息收入增速及占比图4：苏农银行非息收入增速及净手续费收入占非息比重 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：苏农银行生息资产、贷款增速图6：苏农银行计息负债、存款增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图7：苏农银行净息差测算及公布值走势图8：苏农银行生息资产收益率及计息负债成本率 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 表3：苏农银行资产质量主要指标 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 2023 1Q24 2Q24 不良贷款率 0.99% 0.95% 0.94% 0.95% 0.94% 0.92% 0.91% 0.91% 0.91% 0.91% 较上季变动（pct） (0.01) (0.04) (0.01) 0.01 (0.01) (0.02) (0.01) 0.00 0.00 0.00 （关注+不良）/贷款总额 3.40% 2.81% 2.70% 2.43% 2.31% 2.15% 2.19% 2.11% 1.97% 2.10% 较上季变动（pct） (0.17) (0.59) (0.11) (0.27) (0.13) (0.16) 0.04 (0.07) (0.14) 0.13 逾期60天以上贷款/不良贷款 N/A N/A N/A 38.0% N/A 52.4% N/A 55.6% N/A 65.4% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 逾期90天以上贷款/不良贷款 N/A 35.3% N/A 32.4% N/A 39.7% N/A 48.1% N/A 55.8% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 逾期90天以上贷款/贷款总额 N/A 0.34% N/A 0.31% N/A 0.36% N/A 0.44% N/A 0.51% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 拨备覆盖率 420.1% 436.3% 437.2% 442.8% 443.9