2024年中报点评：规模扩张动能强劲，业绩维持双位数高增

2024年8月28日 公司研究 规模扩张动能强劲，业绩维持双位数高增 ——成都银行（601838.SH）2024年中报点评 增持（维持） 当前价：14.96元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)38.14 总市值(亿元)：570.57 一年最低/最高(元)：10.08/15.3 近3月换手率：46.78% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 5.10 8.12 23.84 绝对 2.05 -0.30 11.93 资料来源：Wind 要点 事件： 8月27日，成都银行发布2024年中报，上半年实现营收115.9亿，同比增长4.3%归母净利润61.7亿，同比增长10.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）18%，同比下降1pct。 点评： 非息增长提速稳定营收，盈利维持双位数增长。上半年成都银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.3%、3.4%、10.6%，增速较1Q24分别变动-2、-2.7 -2.2pct，营收增速略降，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为1.9%、13.9%，较1Q变动-6.1、15pct。拆分1H24盈利同比增速结构，规模扩张、非息增长提速、拨备反哺为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.8、5.5、6.2pct；从边际变化看，提振因素主要为非息增速由负转正；拖累因素主要为扩表节奏放缓、息差收窄压力加大。 扩表速度维持高位，对公贷款投放景气度延续。2Q24末，成都银行生息资产、贷款同比增速分别为15.3%、22.8%，增速较1Q末均下降4.2pct，仍维持较高扩表强度。1）从生息资产增量结构来看，2Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模 分别为169、-208、128亿，同比分别少增154亿、多减89亿、少增88亿，贷款占生息资产比重较上季末提升1pct至62%。 2）从信贷增量结构来看，2Q单季公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为 138、31亿，同比少增120、33亿，1Q信贷高增情况下2Q贷款投放强度有所回落。企业贷款投放仍保持较高景气度，季末对公贷款（含贴现）同比增速25.9%，增速环比1Q回落4.3pct，仍维持较高水平。行业分布以租赁商服、基建领域为主零售贷款投放仍相对承压，上半年零售贷款新增41亿，同比少增43亿，季末零售贷款占比18%，同1Q末持平，较年初下降1.8pct。其中，按揭、消费贷、经营贷分别新增4.5、18.8、17.4亿，同比少增21.5、12.7、8.6亿，居民端消费、购房需求不振，加杠杆能力、意愿偏低。 存款增长趋缓，定期化趋势延续。2Q24末，成都银行付息负债、存款同比增速分别为17%、14.6%，分别较1Q末下降2.9、2.2pct，存款占付息负债比重较1Q末提升0.8pct至76.5%。2Q单季存款新增212亿，同比少增110亿，季末存贷比84.2%，环比1Q基本持平，仍处在历史高位。存款“脱媒”趋势下，核心负债增 长相对承压。分客户类型看，2Q单季公司、个人存款分别新增84、148亿，同比少增44、43亿，对公占存款比重较1Q末下降0.3pct至49%。分期限类型看，2Q 季内活期、定期存款分别新增-46、277亿，同比少增102亿、多增15亿，定期存款占比较1Q末提升1.7pct至66%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别减少36、15亿，同比少增177亿、少减86亿，市场类负债占付息负债比重较上季末下降0.8pct至23.4%。上半年应付债券平均付息率为2.67%，较2023年提升7bp，高于存款平均付息率2.21%，这一情况下，公司适度压降高成本负债，强化综合负债成本管控。 1H24息差较2023年收窄15bp至1.66%。公司半年报数据显示，上半年息差为1.66%，较2023年收窄15bp；测算数据显示上半年息差较1Q收窄6bp，较2023年收窄17bp，NIM仍处在下行通道。资产端，公司1H24生息资产、 贷款收益率分别为3.88%、4.41%，较2023年下行14、20bp。需求不足背景下新发放贷款利率持续走低，叠加LPR多次下调后存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行。负债端，公司负债成本维持刚性，上半年付息负债、 存款付息率分别为2.28%、2.21%，较2023年下行1、2bp。存款定期化趋势 延续，“脱媒”趋势下，一般存款稳存增存难度提升，核心负债成本“易上难下”。 非息收入增长提速，占营收比重提至22%。上半年公司非息收入25亿 （YoY+13.9%），占营收比重较1Q末提升3.8pct至22%。其中，（1）净手续费及佣金净收入4.5亿（YoY+31.9%），占非息收入比重18%，环比1Q略升。其中理财及资管业务收入2.8亿，同比增长59%，是手续费收入增长主要驱动力。（2）净其他非息收入20.6亿（YoY+10.5%），其中，投资收益20亿，同比多增5.6亿，上半年债市利率下行背景下，公司或通过部分债券交易浮盈变现驱动中收保持较高增长。 不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q末，成都银行不良率、关注率分别为0.66%、0.45%，环比1Q末分别上升0、4bp；季末逾期率0.9%，较年初上升 10bp。上半年公司不良余额新增4.3亿，同比多增0.8亿，期内不良净增、核销规模分别为9.6、5.3亿，同比多增5.7、4.9亿。年化不良生成率0.31%，较2023年上升0.13pct，风险暴露有所增加，公司核销强度同步提升。分行业看，季末零售、对公不良率分别为0.68%、0.66%，较年初分别上升13bp、下降5bp，其中建筑业、按揭季末不良率分别为3.98%、0.63%，较年初上升1.3pct、19bp，特定领域风险仍有一定暴露。 拨备方面，2Q单季信用减值损失新增4.4亿，同比少增1亿，2Q单季年化信用减值损失/营业收入7.3%，同比下降3.9pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.28%、496%，较1Q末分别下降5bp、7.8pct，风险抵补能力仍维持高位。资本安全边际较厚。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.2%、8.9%、13.2%，较1Q末分别变动-0.3、-0.3、0.1pct。2Q末风险加权资产增速 14.1%，较1Q末提升0.6pct，较高扩表强度下RWA维持高增状态，对资本消耗力度有所增加。6月公司发行43亿二级资本债补充二级资本，对资本充足率指标形成一定支撑。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，外延资本补充渠道畅通，转债转股有望增厚股本，提升资本安全边际。 盈利预测、估值与评级。成都银行根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势，区位环境优势较为突出。同时，公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得公司风险抵补能力较强。目前公司可转债尚有52亿待转股，占成银转 债发行总量的比例为65%，当前可转债转股价为12.23元/股，强赎价为15.9元/股，当前正股价14.96元/股，距离强赎价涨幅空间不足10%，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。结合半年报信息，我们维持公司2024-26年EPS预测为3.31、3.65、4.06元不变，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.77、0.67、0.59倍，对应PE估值分别为4.52、4.10、3.69倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险；融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。 中庚基金 表1：成都银行盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,241 21,702 23,062 25,242 27,885 营业收入增长率 13.1% 7.2% 6.3% 9.5% 10.5% 净利润（百万元） 10,042 11,671 12,625 13,923 15,472 净利润增长率 28.2% 16.2% 8.2% 10.3% 11.1% EPS（元） 2.69 3.06 3.31 3.65 4.06 ROE 19.83% 19.36% 18.08% 17.50% 17.12% P/E 5.57 4.89 4.52 4.10 3.69 P/B 1.01 0.87 0.77 0.67 0.59 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为2024年8月27日，注：2022年股本为37.36亿股，2023年及以 后股本为38.14亿股 图1：成都银行营收及盈利累计增速图2：成都银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所，单位：pct 图3：成都银行净利息收入增速及占比图4：成都银行非息收入增速及净手续费收入占非息比重 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：成都银行生息资产、贷款增速图6：成都银行计息负债、存款增速 资料来源：公司财报，光大证券研究所测算资料来源：公司财报，光大证券研究所测算 图7：成都银行净息差测算及公布值走势图8：成都银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 表1：成都银行资产质量主要指标 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 2023 1Q24 2Q24 不良贷款率 0.98% 0.91% 0.83% 0.81% 0.78% 0.76% 0.72% 0.71% 0.68% 0.66% 0.66% 较上季变动（pct） (0.08) (0.07) (0.08) (0.02) (0.03) (0.02) (0.04) (0.01) (0.03) (0.02) 0.00 （关注+不良）/贷款总额 1.59% 1.36% 1.33% 1.23% 1.24% 1.18% 1.16% 1.15% 1.09% 1.07% 1.11% 较上季变动（pct） (0.03) (0.23) (0.03) (0.10) 0.01 (0.06) (0.02) (0.01) (0.06) (0.02) 0.04 逾期90天以上贷款/不良贷款 81.8% N/A 79.7% N/A 79.9% N/A 74.2% N/A 83.4% N/A 78.3% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 逾期90天以上贷款/贷款总额 0.80% N/A 0.66% N/A 0.62% N/A 0.53% N/A 0.57% N/A 0.52% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 拨备覆盖率 402.9% 435.7% 474.4% 498.2% 501.6% 481.2% 511.9% 516.5% 504.3% 503.8% 496.0% 较上季变动（pct） 15.47 32.81 38.75 23.74 3.39 (20.40) 30.69 4.61 (12.18) (0.48) (7.79) 拨贷比 3.95% 3.95% 3.94% 4.03% 3.89% 3.67% 3.67% 3.68% 3.42% 3.33% 3.28% 较上季变动（pct） (0.17) 0.00 (0.01) 0.09 (0.14) (0.22) 0.00 0.01 (