2023年年报点评：债券交易稳定营收，转债转股增厚资本

3月29日，江阴银行发布2023年年报，全年实现营收38.7亿，同比增长2.3%，归母净利润18.9亿，同比增长16.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.55%，同比提升0.7pct。 营收增长提速，盈利增速稳中有升。江阴银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、11.1%、16.8%，增速分别较前三季度提升1.8、2.7、1.7p Ct 。 其中，4Q单季营收、归母净利润增速分别为8.9%、21.7%，较上季分别提升10.2、24.5pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为-6.6%、50.6%，增速较前三季度分别变动-1、24p Ct 。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累亦有下降。（2）非息贡献度环比升，仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献边际提升，资产质量稳健情况下，拨备适度反哺利润。 扩表提速，信贷“对公强、零售弱”格局延续。2023年末江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.2%、10.1%、11.9%，较3Q23末分别变动2.7、2.5、-0.2p Ct 。贷款方面，4Q单季新增9亿，同比少增0.6亿，占生息资产比重较3Q末下降3p Ct 至62%，全年信贷投放靠前发力，叠加备战24年“开门红”诉求，4Q信贷投放节奏趋缓。结构层面，全年对公、零售分别新增96、-6.3亿，同比多增29亿，少增22亿；4Q单季对公、零售、票据分别新增2.6、-4、10.4亿，同比分别变动-0.6、-5、5亿，“对公强、零售弱”情况延续。其中，①制造业、批零年内新增21.5、34.2亿，同比多增0、19亿，是对公贷款主要投向。②零售端，按揭、信用卡年内减少14.7、3.5亿，分别同比少增7.5亿、多减2.1亿，经营贷、消费贷同比负增。 存款增速回落，全年定期化、储蓄化趋势延续。2023年末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.1%、10.5%、9.9%，较3Q末分别变动2.9、3.1、-0.3p Ct 。4Q单季存款新增12.7亿，同比少增2.7亿，占付息负债比重较3Q末下降4.4pct至84%。分期限看，4Q单季定期、活期存款分别新增-11、24.7亿，分别同比多减4.3亿、多增12.6亿，年末定期存款占比60%，较3Q末下降1.4pct，较年初上行2pct，整体看存款定期化趋势仍在。分客户类型看，4Q单季内公司、个人存款分别新增1.7、12亿，同比分别多增18.4亿、少增10.1亿，个人存款占比57.9%，较3Q末上升0.4pct，较年初上升2.4pct。 NIM较前三季度收窄1bp至2.06%，较2022年收窄12bp。资产端，生息资产、贷款收益率分别为3.92%、4.47%，较年中分别下行14bp、21bp，较22年下行20bp、51bp。受LPR连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价运行承压。负债端，全年付息负债、存款成本率分别为2.07%、2.02%，较年中分别下行1bp、0bp，均较22年下行11bp，存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示，今年3月再度下调定期存款挂牌利率，不同期限调降幅度在10-25bp不等，存款收益率曲线平坦化趋势加剧，后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年，市场化融资需求恢复节奏存在不确定性，贷款利率下行趋势难改，负债端存款定期化趋势延续，存量重定价节奏慢于资产端，年内NIM仍面临收窄压力。 非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。江阴银行2023年非息收入8.8亿（YoY+51%），占营收比重较前三季度下降0.5pct至23%。其中，手续费及佣金收入0.8亿（YoY-13.6%），延续负增状态，占非息收入比重较前三季度下降1.3pct至9%，主要受结算手续费负增拖累。净其他非息收入8亿（YoY+63%），占非息收入比重较前三季度上升1.3pct至91%。 其中 ， 投资收益8亿（YoY+104%），4Q23债市利率下行，公司债券交易变现驱动投资收益增加。 不良率维持低位，风险抵补能力强。年末江阴银行不良率0.98%，同3Q末持平，保持历史低位运行。年末关注率、逾期率分别为1.06%、1.19%，较年初上升14bp、13bp，较年中下降18bp、27bp，前瞻性指标表现略有波动。年末不良余额11.3亿，较3Q末增加0.1亿，年内不良生成、核销力度均有加大，整体资产质量相对稳健。年内信用减值损失7.8亿，较上年下降1.1亿，拨备计提力度略降。年末拨贷比4.01%，较3Q末下降0.6pct；拨备覆盖率较上季末下降64pct至409%，风险抵补能力较强。 资本充足率安全边际增厚。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.1%、13.1%、14.2%，均较3Q末上升0.3pct。公司前期20亿可转债已于2024年1月26日到期，累计转股13.9亿元，有效补充公司核心一级资本。公司盈利增速维持较高水平，内源资本补充能力强，较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。年末风险加权资产增速7.85%，较3Q末下降1.4pct，信贷投放节奏趋缓对资本消耗强度有所下降。公司综合考虑资本储备情况及可持续发展等因素，调整2023年现金分红率至20.9%，较2022年下降3pct，截至3月29日收盘，公司股息率5.14%，居可比同业前列。 盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。但现阶段经济复苏节奏仍有不确定性，融资需求回暖待验证，行业贷款定价下行趋势延续，NIM仍有一定收窄压力。 结合公司2023年年报情况，我们调整江阴银行2024-25年EPS预测为0.86、0.97元（前值为0.98、1.14元），新增2026年EPS预测1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.41倍，对应PE估值分别为4.28、3.82、3.47倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：江阴银行营收及盈利累计增速 图2：江阴银行业绩同比增速拆分（%） 表2：江阴银行资产负债结构 图3：江阴银行净息差（公布值）走势 图4：江阴银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：江阴银行资产质量主要指标 表4：江阴银行资本充足率