2024年中报点评：营收盈利双提速，转债转股可期待

7月31日，南京银行发布2024年中报，上半年实现营收262亿，同比增长7.9%，归母净利润116亿，同比增长8.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）16%，同比下降0.3pct。 1H24营收、盈利增速双提升。上半年南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.9%、10.4%、8.5%，增速较1Q24分别提升5、5.6、3.4pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-6%、25.5%，较1Q分别提升3、7.8pct。 拆分1H24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14、25pct，从边际变化看，提振因素主要为非息收入增长提速；拖累因素主要为息差收窄，但对业绩负向影响程度较1Q减轻。 信贷投放略有降速，重点领域维持高增。2Q24末，南京银行生息资产、贷款同比增速分别为12.4%、13.5%，增速较1Q末分别下降0.4、1.1pct，2Q信贷投放略有降速，扩表强度不减。贷款方面，上半年新增1076亿，同比少增93亿；2Q单季新增330亿，同比少增59亿，占生息资产比重较1Q末下降0.2pct至61%。信用扩张降速的行业背景下，公司信贷投放动能较强。结构层面，2Q末对公（含贴现）、零售贷款增速分别为16.7%、4.4%，增速较1Q末变动-1.8、0.4pct，对公贷款维持较强扩张态势。2Q单季对公（含贴现）、零售分别新增292、38亿，同比分别少增73亿、多增14亿。零售端，上半年消费贷、按揭新增37、13亿，同比少增93亿、多增54亿，就业、收入、预期等变量待改善，居民端总体消费、购房意愿偏弱。行业投向层面，绿色、普惠小微等领域贷款较年初增幅分别达15.4%、10.5%，均高于全行9.8%的增幅。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内新增249、23亿，同比分别多增179亿、少增120亿，债券投资规模大幅增加，二者合计占生息资产比重39%，同1Q末基本持平。 存款增长维持低速，定期化趋势延续。2Q24末，南京银行付息负债、存款同比增速分别为11.2%、4.2%，分别较1Q末提升0.5、1.2pct。2Q单季存款减少17亿，同比少减161亿，占付息负债比重较1Q末下降2.5pct至64%，存款“脱媒”叠加贷款投放降速，导致一般性存款增长承压。分客户类型看，2Q季内公司、个人存款分别新增44、-61亿，同比多增278亿、少增118亿，对公占存款比重较1Q末提升0.4pct至68%，料对公存款多增与贷款投放较强、及大型银行受制于“手工补息”整顿导致的存款向中小机构流动有关。分期限类型看，2Q季内活期、定期存款分别新增-508、491亿，同比多减131亿、多增291亿，定期占存款比重较1Q末提升3.6pct至79%，定期化趋势延续。市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增1068、-234亿，同比多增781亿、少增774亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升2.5pct至36%，对负债资金形成有效补充。Wind数据显示，2Q24公司存单净融资866亿，同比多增577亿；季内公司3Y期商金债发行260亿，对冲40亿绿金债到期后，净融资240亿，发行利率2.24%，低于上半年存款、计息负债平均成本2.37%及2.42%。一般性存款增长承压叠加负债成本管控诉求强化，公司适度加大主动负债吸收力度。 NIM仍面临一定收窄压力。从公司公布的数据看，上半年南京银行NIM为1.96%，较2023年收窄8bp；测算数据显示上半年NIM较1Q及2023年分别收窄6bp、11bp，整体NIM仍处于收窄通道。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为4.06%、4.84%，较2023年下行16bp、23bp。有效需求不足背景下，新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率年初下调、政策支持城投化债等因素共振，资产端收益率走低。负债端，上半年公司付息负债、存款成本率分别为2.42%、2.37%，较2023年分别下降7bp、8bp，前期负债成本管控效果逐步显现。近期国有行集中下调各期存款挂牌利率，中小行将陆续跟进调整，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增长显著提速，占营收比重增至51%。上半年南京银行非息收入134亿（YoY+25.5%），占营收比重51%，较1Q末提升0.5pct，形成营收增长主要驱动力。其中，（1）净手续费及佣金净收入26亿（YoY+13%），占非息收入比重20%，较1Q略降2.3pct。其中，代理咨询业务仍是创收主导力量，上半年同比增速24%，占手续费及佣金收入比重43%。上半年代销业务规模增长404亿，占金融资产规模增长的59%，季末财富客户规模较年初增长8%。季末南银理财产品规模超4300亿，较年初增幅超15%。2Q末公司零售客户AUM达8013亿，较年初增9.3%，大财管布局深入推进，客群基础持续夯实，零售金融战略成效显现。（2）净其他非息收入108亿（YoY+29%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为66、43亿，同比分别少增15亿、多增36亿，债市走牛背景下，公司其他非息收入增速明显提振。 不良率维持低位，风险抵补能力强。2Q末，南京银行不良率、关注率分别为0.83%、1.07%，分别较1Q末持平、上升3bp。季末逾期率1.25%，较年初下降6bp，其中逾期90天以上贷款占比0.68%，较年初下降12bp。上半年公司不良余额新增1.8亿，同比少增8.3亿；其中不良新增72亿，核销70亿，同比分别多增34、43亿；年化不良生成率1.3%，较2023年提升0.3pct，风险暴露有所增加，公司核销强度同步提升。分行业看，母行对公、零售不良率分别为0.58%、1.64%，较年初分别下降12bp、提升14bp；其中租赁商服季末不良率0.29%，较年初走升13bp，构成对公资产质量主要拖累项；零售端，个人经营贷、消费贷相关风险暴露有所增加。 2Q季内信用减值损失21.4亿，同比多增7.6亿。2Q24信用减值损失/营业收入16.6%，同比提升4.5pct，季内风险处置对业绩形成一定拖累。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.87%、345%，较1Q末下降0.11、12pct，风险抵补能力仍维持高位。 大股东增持彰显发展信心，转债转股可期。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.0%、10.8%、12.8%，较1Q末分别下降0.25、0.32、0.35pct，主要受分红因素影响。剔除分红扰动后，静态测算上述三类资本充足率分别为9.3%、11.1%、13.2%，较1Q基本持平。季末风险加权资产增速17.5%，较1Q末提升1.4pct，RWA增长提速对资本消耗略有增加。2Q24季内公司大股东法巴银行再度增持公司股份，季末法巴银行持股比例17.68%，较1Q末提升0.34pct，大股东稳步增持彰显对公司经营成果的认可和对未来发展的信心。近年来，公司现金分红率基本维持30%左右，截至7月31日收盘，股息率5.3%，处在可比同业前列。截至7月31日，公司仍有约166亿可转债待转股，未转股比例达83%，当前转股价8.57元/股，强赎价11.14元/股，当前股价10.09元/股，距离强赎价仅10%空间。扩表节奏较高情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。但同时考虑到融资需求修复存在不确定性，支持城投化债等影响下，息差运行承压，一定程度上制约营收业绩增长。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.93、2.1、2.33元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.61、0.56倍，对应PE估值分别为5.24、4.8、4.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，贷款定价下行幅度超预期，政策支持城投化债等因素影响下，NIM运行相对承压。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：南京银行营收及盈利累计增速 图2：南京银行业绩同比增速拆分（%） 表2：南京银行资产负债结构 图3：南京银行净息差走势 图4：南京银行生息资产收益率及计息负债成本率 表3：南京银行资产质量主要指标 表4：南京银行资本充足率