2024年半年报点评：保费维持增长，承保拖累利润

2024年8月28日 公司研究 保费维持增长，承保拖累利润 ——众安在线（6060.HK）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：12.62港元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003010-57378023 huangyiting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)14.70 总市值(亿元港币)：185.49 一年最低/最高(元港币)：11.08/24.9近3月换手率：29.7% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对-6.6-5.5-45.1 绝对-1.6-10.5-46.5 资料来源：Wind 相关研报 保费维持高增，利润由亏转盈————众安在线（6060.HK）2023年年报点评 （2024-04-01） 保费高速增长，投资大幅改善————众安在线（6060.HK）2023年半年报点评 （2023-08-29） 投资收益承压，承保利润高增——众安在线（6060.HK）2022年年报点评 （2023-03-22） 科技赋能经营质效，自营渠道占比提升— —众安在线（6060.HK）2022年半年报点评（2022-08-26） 承保业务扭亏为盈，归母净利润同比 +110.3%——众安在线（6060.HK）2021 年年报点评（2022-03-24） 要点 事件： 2024年上半年，众安在线实现营业收入160.4亿元，同比+12.7%；保险服务收 入150.9亿元，同比+18.9%；归母净利润0.6亿元，同比-75.0%；承保利润3.1亿元，同比-41.4%；集团年化净投资收益率1.8%，同比-0.6pct，年化总投资收益率2.8%，同比-1.6pct。 点评： 承保利润及投资收益下滑使得盈利增速承压。2024年上半年，公司实现归母净利润0.6亿元，同比-75.0%，主要受投资收益及承保利润下滑影响，其中保险分部 受赔付率上升影响，承保利润下降导致保险分部净利润下降3.1亿元。具体来看： 1）2024年上半年，集团年化净投资收益率/总投资收益率分别为1.8%/2.8%，分别同比下滑0.6pct/1.6pct，主要受资本市场波动影响。其中境内保险板块总投资收益同比下滑14.2%至6.2亿元，年化净投资收益率/总投资收益率分别同比变动+0.1pct/-0.7pct至2.3%/3.3%。 2）2024年上半年，公司境内财险业务实现承保利润3.1亿元，同比-41.4%，主要受资产质量风险上升导致消费金融板块赔付率提升，以及服务基建投入增加导致健康生态板块费用率上升影响。公司综合成本率同比提升2.1pct至97.9%，其中综合赔付率/综合费用率分别同比变动+3.6pct/-1.5pct至60.7%/37.2%；分板块来看，健康/数字生活/消费金融/汽车生态综合成本率分别为95.7%/99.9%/99.1%/94.2%，分别同比变动+3.2pct/+0.1pct/+8.4pct/-3.1pct。 数字生活与汽车生态板块推动保费维持稳健增长。2024年上半年，公司实现总保费收入152.4亿元，同比+5.4%。分板块来看： 1）健康生态不断丰富产品矩阵并提升服务可及性，上半年实现保费收入45.4亿元，同比-9.6%，主要受人均保费下滑影响，其中短期重疾保费同比增长5%至 8.1亿元，门急诊保费同比大幅增长321%至4.2亿元。 2）数字生活生态利用科技和数据分析优势，围绕数字生活场景定制保障服务，上半年实现保费收入74.1亿元，同比+27.0%，保费占比达48.7%，同比+8.3pct，为第一大生态。其中，宠物险保费同比增长2.8倍。 3）消费金融生态通过链接翼支付、爱奇艺等互联网平台为持牌金融机构提供信贷科技服务，上半年实现保费收入21.8亿元，同比-21.6%，主要系公司主动收缩业务规模以应对资产质量波动；截至24Q2末承保在贷余额230.3亿元，较年初-15.0%。 4）汽车生态受益于国内汽车销量增长，上半年实现保费收入11.0亿元，同比 +34.0%，其中家用车车险保费贡献占比达93.5%，新能源车险保费同比+214.8%，保费贡献比例超10%。 自营渠道持续深化用户经营，续保率同比提升3.2pct。公司持续发力打造生态间交叉渗透，丰富自营渠道产品矩阵，升级医疗健康、家庭、宠物等服务，通过超30个自营渠道及社交网络公众号触达用户，2024年上半年自营渠道实现保费收入31.6亿元，同比-28.5%，占总保费比例20.8%，同比-9.8pct，主要受付费用户数（同比-23.3%）及人均保费（同比-6.3%）下滑影响；续保率同比提升3.2pct至90.5%，自营用户粘性提升。 研发投入同比下滑，科技输出收入同比大幅增长。公司持续在人工智能、区块链、云计算和大数据等前沿技术领域布局，2024年上半年研发投入为4.6亿元，同比-33.6%，占总保费比例3.0%。同时，公司持续开拓国内外科技输出业务，助力全球多个行业客户数字化转型，上半年科技输出业务收入达4.4亿元，同比 +65.5%，其中国内科技输出收入同比大幅增长112.7%；科技输出业务分部上半年亏损0.83亿元，较去年同期减亏1.65亿元。 盈利预测与评级：众安在线是国内首家互联网保险科技公司，长期坚持科技赋能战略，并以生态为导向，通过自营平台与生态合作伙伴平台，从用户互联网生活场景切入，提供创新、普惠、丰富的保险产品及服务，以满足用户多元化保障需求。2024年上半年众安总保费稳居中国财险行业第九名，市场份额进一步提升，并且在国内互联网财险市场份额超20%，排名第一，未来随着研发投入赋能保险价值链成效不断显现，以及消费金融生态高风险资产规模进一步收缩，盈利水平有望提升。考虑到上半年盈利同比下滑以及下半年国内仍面临资本市场波动、外部不确定性较强等诸多挑战，我们下调公司2024-2026归母净利润预测分别为4.4/6.6/7.5亿元（前值11.4/12.9/14.6亿元），目前股价对应公司24-26年PB分别为0.81/0.78/0.74，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入（百万元） 22,189 27,535 30,002 33,890 38,027 保险服务收入增长率 / 24.09% 8.96% 12.96% 12.21% 净利润（百万元） -1,112 4,078 439.37 662.37 752.43 净利润增长率 / / -89.23% 50.75% 13.60% EPS（元） -0.76 2.77 0.30 0.45 0.51 ROE（归属母公司)（摊薄） -7.06% 20.31% 2.10% 3.03% 3.30% P/E / 4.16 38.57 25.58 22.52 P/B 1.07 0.84 0.81 0.78 0.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年8月27日；HKD/CNY=0.9135 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 22,189 27,535 30,002 33,890 38,027 保险服务费用 -20,673 -26,089 -28,777 -32,402 -36,388 分出再保险合同保险净损益 -99 -109 -120 -132 -145 保险服务业绩 1,417 1,337 1,105 1,356 1,493 投资收益净额 1,760 409 565 582 599 公允价值变动损益净额 -1,803 768 748 786 796 金融资产信用减值损失 -72 -57 -11 -8 -6 承保财务损失 -145 -52 -47 -44 -42 其他收入 1,129 1,135 1,022 920 828 汇兑亏损 -549 -95 -47 -38 -30 其他财务费用 -428 -465 -479 -493 -508 其他营业费用 -1,897 -1,542 -1,253 -1,190 -1,131 其他开支 -1,069 -1,128 -1,072 -1,104 -1,137 税前溢利/亏损 -1,683 4,010 458 691 785 所得税 298 -165 -19 -28 -32 归属于母公司股东净利润 -1,112 4,078 439 662 752 非控制性权益 -272 -233 0 0 0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金、存放银行及其他金融机构款项 3,526 1,576 1,624 1,672 1,723 买入返售金融资产 137 100 103 106 109 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 21,863 22,252 22,920 23,607 24,315 以摊余成本计量的金融资产 1,431 1,452 1,496 1,541 1,587 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具 11,607 8,075 8,318 8,567 8,824 以公允价值计量且其变动计入其他综 259 92 95 98 101 合收益的权益工具 保险合同资产 345 497 572 657 756 于联营公司及合营公司的投资 554 5,297 5,456 5,619 5,788 定期存款 341 30 31 32 33 其他资产 7,585 3,491 3,724 3,978 4,256 资产总额 47,649 42,864 44,337 45,879 47,492 卖出回购金融资产款 6,992 8,491 8,377 8,789 8,953 保险合同负债 4,029 3,335 3,435 3,538 3,644 应付债券 6,658 6,801 6,710 7,040 7,172 其他负债 12,355 4,163 3,962 4,223 4,262 负债总额 30,034 22,790 22,484 23,590 24,031 股本 1,470 1,470 1,470 1,470 1,470 储备 16,473 16,732 17,569 18,447 19,370 归属于母公司股东权益 15,766 20,073 20,929 21,826 22,768 非控股权益 1,849 0 925 462 693 权益总额 17,615 20,073 21,853 22,288 23,461 负债和权益合计 47,649 42,864 44,337 45,879 47,492 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该