2022年半年报点评：承保利润大幅增长，经营质效显着提升

2022年上半年中国财险总保费收入2774.1亿，同比+9.8%；归母净利润190.4亿，同比+15.4%；承保利润82.5亿，同比+52.5%；年化ROE18.3%，同比+1.3pct； 综合成本率96.0%，同比-1.2pct。 承保利润大幅增长，22Q2净利润同比+37.5%，表现优于已披露中报同业。1）2022年上半年，公司积极推进提质降本增效，经营质效显著提升，实现承保利润同比大幅增长52.5%至82.5亿元（其中22Q1/Q2分别同比+10.8%/+160.4%），主要得益于车险承保利润同比增长44.9%至56.9亿元以及农险承保利润同比增长342.6%至15.8亿元。2）公司22H1总投资收益虽同比小幅下滑6.2%至142.3亿元，但得益于承保端亮眼业绩，带动归母净利润同比增长15.4%至190.4亿元，其中22Q2净利润（22Q1未披露归母净利润）同比+37.5%。对比同业，平安/国寿上半年归母净利润分别同比+3.9%/-38.0%，友邦和众安均亏损。 业务结构持续优化，市场份额稳步提升。1）2022年上半年，公司积极应对疫情多点散发导致新车产销下滑的负面影响，不断提升服务质量，加强销售渠道建设，车险续保率同比+1.7pct，承保数量同比+4.7%，带动车险保费收入同比提升6.7%至1288.1亿元，增幅较22Q1略缩窄4.3pct，预计主要受疫情3月后形势趋严影响。 其中，家用车占比同比提升2.3pct至71.0%。2）公司进一步优化业务结构，上半年实现非车险保费收入1486.0亿元，同比+12.7%，占比同比提升1.4pct至53.6%，主要得益于意健险同比增长14.7%至688.8亿元，以及农险同比增长23.8%至367.2亿元。2022年上半年公司在行业市场份额为34.4%，较2021年提升1.6pct。 赔付率与费用率双降，综合成本率同比优化1.2pct。2022年上半年，公司强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，车险费用率/赔付率分别同比下滑0.6pct/0.7pct至25.7%/69.7%，综合成本率同比下滑1.3pct至95.4%。叠加非车险业务中占主要地位的政策性业务也均实现综合成本率改善（意健险/农险分别同比下滑0.8pct/7.6pct），公司上半年综合成本率同比优化1.2pct至96.0%，其中赔付率同比下滑0.2pct至71.5%，费用率同比下滑1.0pct至24.5%。 资本市场波动导致总投资收益率同比-0.6pct。2022年上半年，公司净投资收益率（年化）为3.9%，同比微增0.1pct，主要得益于基金、永续债及持仓股票分红同比增加。但受资本市场波动影响，公司权益类资产价差收益减少，总投资收益率（年化）同比下滑0.6pct至5.3%。 盈利预测与评级：中国财险作为行业龙头，综合实力强劲，随着公司持续优化业务经营模式，主动管控高风险业务，不断推进提质降本增效，未来将呈现强者恒强趋势。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测263/300/320亿元。目前股价对应公司2022-2024年PB分别为0.68/0.63/0.58，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；车险改革压力恢复不及预期；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表