2024中报点评：业绩受金价影响承压，中期分红率达到54%

周大生（002867） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2024中报点评：业绩受金价影响承压，中期 分红率达到54% 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11118 16290 18364 20256 22295 同比（%） 21.44 46.52 12.73 10.30 10.07 归母净利润（百万元） 1091 1316 1390 1569 1735 同比（%） (10.94) 20.67 5.63 12.83 10.59 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 1.20 1.27 1.43 1.58 P/E（现价&最新摊薄） 10.12 8.39 7.94 7.04 6.36 股价走势 周大生沪深300 投资要点 2024年Q2公司归母净利润同比下滑30.5%，中期分红率达到54.14%：公司披露2024年中报，2024年H1公司实现收入82亿元，同比+1.5%，实现归母净利润6亿元，同比下滑18.7%，实现扣非归母净利润5.85亿元，同比下滑17.3%，单拆Q2，公司收入31.3亿元，同比下滑21%， 归母净利润2.6亿元，同比下滑30.5%，扣非归母净利润2.5亿元，同 比下滑29%，公司拟向全体股东拟每10股派发现金股利3元（含税），中期分红率达到54.14%。 黄金产品销售端保持了一定的韧性，镶嵌类产品仍在深度调整中：2024H1公司加盟业务收入59.32亿，同比-0.74%，其中镶嵌收入2.38亿元，同比-37.88%，黄金类收入52.34亿元，同比+3.37%；线下自营收入9.63亿元，同比+16.35%，其中镶嵌收入4450万元，同比-25.73%， 黄金类产品收入9.04亿元，同比+21.08%。品牌使用费收入3.64亿元，同比-15.15%。 黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑，自营门店的增长使得销售费用率有明显提升：2024H1公司整体毛利率18.38%，同比下滑0.08pct，其中素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct，镶嵌毛利率 26.02%，同比下滑6.22pct。分季度来看，2024年Q2公司整体毛利率 22.93%，同比+3.9pct。销售费用率8.92%，同比+3.56pct，管理费用率 0.9%，同比+0.32pct，公司销售净利率8.3%，同比下降1.1pct。 公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2024年6月末，周大生渠道门店数5230家，较2024年初净增124家，其中加盟门店4887家，净增112家，自营门店343家，净增12家。 盈利预测与投资评级：2024年Q2金价大幅上涨令终端消费承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润从15.3/18.15/21.5亿元至13.9/15.7/17.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为8/7/6倍，处于历史估值较低水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，金价波动等。 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据收盘价(元) 10.07 一年最低/最高价 9.97/20.34 市净率(倍) 1.76 流通A股市值(百万元) 10,873.55 总市值(百万元) 11,035.98 基础数据每股净资产(元,LF) 5.73 资产负债率(%,LF) 30.85 总股本(百万股) 1,095.93 流通A股(百万股) 1,079.80 相关研究 《周大生(002867)：2023年报&2024一季报点评：2023Q1收入同比+24%黄金产品消费保持较好韧性》 2024-04-26 《周大生(002867)：2023三季报点评扣非归母净利+12.35%，拓店稳步推进》 2023-10-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 周大生三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,448 7,836 9,509 11,357 营业总收入 16,290 18,364 20,256 22,295 货币资金及交易性金融资产 852 2,472 4,098 5,945 营业成本(含金融类) 13,334 15,220 16,842 18,593 经营性应收款项 1,512 1,546 1,705 1,877 税金及附加 147 184 182 201 存货 3,643 3,382 3,275 3,099 销售费用 944 1,010 1,033 1,070 合同资产 0 0 0 0 管理费用 106 119 132 145 其他流动资产 442 436 431 437 研发费用 12 13 14 16 非流动资产 1,564 1,578 1,577 1,577 财务费用 4 0 0 0 长期股权投资 155 155 155 155 加:其他收益 39 37 41 45 固定资产及使用权资产 111 108 105 102 投资净收益 (86) (55) (61) (67) 在建工程 721 721 721 721 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 386 389 391 394 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 35 35 35 35 营业利润 1,695 1,800 2,032 2,249 其他非流动资产 157 170 170 170 营业外净收支 13 10 10 10 资产总计 8,012 9,414 11,086 12,933 利润总额 1,708 1,810 2,042 2,259 流动负债 1,569 1,579 1,683 1,796 减:所得税 396 420 474 524 短期借款及一年内到期的非流动负债 266 264 264 264 净利润 1,313 1,390 1,569 1,735 经营性应付款项 183 206 228 251 减:少数股东损益 (3) 0 0 0 合同负债 20 18 20 22 归属母公司净利润 1,316 1,390 1,569 1,735 其他流动负债 1,100 1,091 1,172 1,259 非流动负债 59 60 60 60 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.27 1.43 1.58 长期借款 18 18 18 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,777 1,810 2,042 2,259 租赁负债 32 32 32 32 EBITDA 1,880 1,815 2,048 2,264 其他非流动负债 9 10 10 10 负债合计 1,628 1,639 1,743 1,856 毛利率(%) 18.14 17.12 16.85 16.61 归属母公司股东权益 6,381 7,771 9,340 11,075 归母净利率(%) 8.08 7.57 7.74 7.78 少数股东权益 3 3 3 3 所有者权益合计 6,385 7,775 9,343 11,078 收入增长率(%) 46.52 12.73 10.30 10.07 负债和股东权益 8,012 9,414 11,086 12,933 归母净利润增长率(%) 20.67 5.63 12.83 10.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 139 1,682 1,682 1,908 每股净资产(元) 5.82 7.09 8.52 10.11 投资活动现金流 (230) (60) (56) (62) 最新发行在外股份（百万股 1,096 1,096 1,096 1,096 筹资活动现金流 (875) (1) 0 0 ROIC(%) 21.23 18.80 17.68 16.48 现金净增加额 (967) 1,620 1,626 1,846 ROE-摊薄(%) 20.62 17.89 16.79 15.66 折旧和摊销 104 5 5 6 资产负债率(%) 20.32 17.41 15.72 14.35 资本开支 (215) 5 5 5 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.39 7.94 7.04 6.36 营运资本变动 (1,398) 245 57 111 P/B（现价） 1.73 1.42 1.18 1.00 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券