2024中报点评：业绩受金价影响承压，中期分红率达到54%

2024年Q2公司归母净利润同比下滑30.5%，中期分红率达到54.14%。2024年H1公司实现收入82亿元，同比+1.5%，归母净利润6亿元，同比下滑18.7%，扣非归母净利润5.85亿元，同比下滑17.3%。单拆Q2，公司收入31.3亿元，同比下滑21%，归母净利润2.6亿元，同比下滑30.5%，扣非归母净利润2.5亿元，同比下滑29%。公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。

黄金产品销售端保持韧性，镶嵌类产品仍在深度调整。2024H1公司加盟业务收入59.32亿，同比-0.74%，其中镶嵌收入2.38亿元，同比-37.88%，黄金类收入52.34亿元，同比+3.37%；线下自营收入9.63亿元，同比+16.35%，其中镶嵌收入4450万元，同比-25.73%，黄金类产品收入9.04亿元，同比+21.08%。品牌使用费收入3.64亿元，同比-15.15%。

黄金产品占比提升导致整体毛利率下滑，自营门店增长使销售费用率提升。2024H1公司整体毛利率18.38%，同比下滑0.08pct，素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct，镶嵌毛利率26.02%，同比下滑6.22pct。Q2整体毛利率22.93%，同比+3.9pct。销售费用率8.92%，同比+3.56pct，管理费用率0.9%，同比+0.32pct，销售净利率8.3%，同比下降1.1pct。

公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源。截至2024年6月末，周大生渠道门店数5230家，较2024年初净增124家，其中加盟门店4887家，净增112家，自营门店343家，净增12家。

盈利预测与投资评级：2024年Q2金价大幅上涨令终端消费承压，下调公司2024-2026年归母净利润至13.9/15.7/17.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为8/7/6倍，处于历史估值较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期，金价波动等。