南华期货丨期市早餐2024.08.28

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：欧美基本面疲软，9月或将携手降息 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1296，较上一交易日跌108个基点，夜盘收报7.1237。人民币对美元中间价报7.1249，调贬110个基点。 【重要资讯】国家统计局公布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。其中， 7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月 加快。在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。 【核心逻辑】我们认为，美元兑人民币即期汇率短期走势与海外因素（美元指数）密切相关，中长期走势需观察国内经济基本面恢复进程。海外方面，中东局势紧张导致避险情绪升温，美元指数短暂企稳。从杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言来看，基本确认了2024年9 南华期货 月为首次降息时点，但对于9月的降息幅度以及后续货币政策的节奏安排并未给出明确的暗示，也没有提及“渐进降息”的说法，但保留了“数据依赖路径”的模式。这表明，一旦美联储开启降息周期，相较于基于“趋势性”的“数据依赖路径”模式，当前采取的“走一步看一步”的“数据依赖路径”模式，这可能会给市场带来较大的波动。对于9月的降息幅度，考虑 到目前美联储已将重心从压制通胀转为保就业和经济，因此我们认为8月的非农就业数据 或关系到9月的降息幅度，预计美联储在9月的议息会议上选择降息25个基点（预防式） 的概率大于50个基点。在国内经济基本面未走稳的背景下，海外端压力的释放给美元兑人民币即期汇率带来了一些喘息机会。目前来看，国内企业手中的外汇头寸相对稳定。根据 7月份的情况来看，尽管近期一些出口企业已开始增加即期结汇和短期限远期结汇操作，但从体量上来看都相对谨慎，主要原因是企业并不认为人民币已经达到内生企稳的时点。短期，美元兑人民币即期汇率以双向波动为主，但不排除市场因海外情况出现单边预期引发恐慌性结汇，从而触发美元兑人民币即期汇率加速下行的行情。 【操作建议】鉴于我们对美元兑人民币即期汇率的走势判断，建议年内购汇敞口可抓住外围压力减缓的机会进行部分锁定。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 南华期货 股指：股市双向小幅震荡 【市场回顾】昨日股指整体偏弱，两市成交额小幅回落；期指层面，IM贴水有所加深，其余各期指品种基差贴水均有所收窄。从持仓变动来看，IH空头减仓，IC空头减仓，IF、IM多头减仓。 【重要资讯】1、国家统计局公布数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。 【核心观点】股市短期小幅双向震荡，基本符合预期。短期国内基本面信息相对平淡，预计股市后续仍以双向波动为主，中枢在量能较低的情况下，预计整体保持稳定。在趋势行情未成之前，股市大概率仍以结构性行情为主，目前除了红利指数受风险偏好低迷支撑，尚未形成其他明显的行业增长主线，建议投资者以观望为主。 【策略推荐】观望市场情绪变化。 集运：EC2508首日上市，期价大幅回落 南华期货 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开震荡。截至收盘，各月合约价 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 格均有所回落。EC2412合约价格降幅为5.39%，收于2575.0点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2502合约，价格降幅为6.34%，收于1931.0点；主力合约持仓量为30966手，较前值有所回落。 【重要资讯】：随着中国黄金周国庆假期的临近，马士基正在寻求平衡网络，以应对预计的需求减少和处理货物业务的劳动力减少。马士基计划将取消6个远东至欧线的航次。 除此之外，马士基将调整E1W航线旺季附加费。大柜/小柜从4000/3000美金调整为 3000/1500美金。价格变动将从2024年9月15日起生效。 【核心逻辑】：如此前预期，期货标的运价指数持续回落，且最新一期降幅扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于5486.45点，环比下降7.30%，确实带动了期价的下行。叠加昨日主流船公司集中下调现舱报价，且下调幅度不小，MSC、马士基、赫伯罗特、长荣9月初的欧线小柜/大柜现舱报价分别下调了283/189美金、534/888美金、485/500美金，以及200/300美金，使得昨日期价大幅下行。短期来看，若无地缘政治因素的干扰，期价总体呈逐步回落的态势。后续需关注中东局势变动，以及加沙停火谈判是否再度开启。 【策略观点】建议逢高沽空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 南华期货 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：高位震荡多看少动 【行情回顾】周二贵金属市场继续高位运行，最终COMEX黄金2412合约收报2560.0美元 /盎司+0.19%；美白银2409合约收报于29.985美元/盎司，-0.07%。SHFE黄金2410主力合 约收报575.94元/克，+0.25%；SHFE白银2412合约收报7657元/千克，+1.12%。 南华期货 【关注焦点】数据方面：主要关注美国Q2GDP终值，以及PCE数据。事件方面：周四早晨美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景讲话。周五凌晨美联储24年票委博斯蒂克将就货币政策和经济前景发表讲话。8月26日伦敦市场因夏季银行假日休市一天。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率66%，降息50BP概率降至34%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周二SPDR黄金ETF持仓维持在856.12吨；iShares白银ETF持仓增加70.95吨至14470.62吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线不宜追涨，多单谨慎持有，警惕多头回补压力，可等待回调分步布多机会，美元已接近支撑位。后期事件上关注9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：高位震荡 南华期货 【盘面回顾】沪铜指数在周二在7.5万元每吨附近震荡，上海有色现货贴水5元每吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【产业表现】国际铜研究组织（ICSG）的初步数据显示，随着精炼铜产量增长和矿山产量的恢复，2024年上半年全球精炼铜过剩量较上年同期增加了四倍。根据ICSG8月的公告，上半年全球矿山产量增长3.1%。因此，全球精炼铜产量在上半年也增长6.2%，归因于由于中国和刚果产能扩大。需求温和增长，上半年全球表观精炼铜消费量增长约3.3%，各地区需求增长不均衡。上半年全球精炼铜平衡显示初步盈余约48.8万吨，远高于2023年上半 年计算的11.5万吨。经调整后，市场盈余将更大，约为57.3万吨，远高于2023年上半年 的15万吨。 【核心逻辑】铜价在周一的大幅上涨，主要得益于美元指数的回落。美元指数从101.5回落至100.6。美联储主席鲍威尔在全球央行年会上说的“通胀已经显著下降，我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免早期的去通胀阶段中失业率的大幅上升”，或许已经暗示通胀已经不再是美联储最为关心的数据。不仅如此，市场对美国经济衰退预期也在走弱，利好铜价。随着美元指数的稳定以及投资者情绪的稳定，铜价在周二出现震荡行情。短期来看，铜价或小幅偏强，整体依然呈震荡格局。 【策略观点】持币观望。 铝产业链：沪铝上行有限，氧化铝供需偏紧 南华期货 【盘面回顾】周二沪铝主力收于19990元/吨，环比-0.05%，伦铝收于2546美元/吨，环比 +0.51%。氧化铝主力收于3973元/吨，环比+1.66%。 【宏观环境】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，美元持续重挫，有色金属集体受益上行。市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险，他并未暗示9月50BP可能，投资者不宜追涨杀跌。本周主要关注美国Q2GDP终值，以及PCE数据。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.86万吨，环比+0.01万吨，氧化铝产量165万吨，环比+0.2万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比+0.00。需求：SMM数据显示，8月19日铝锭出库11.64万吨，环比+1.12万吨；铝棒出库4.00万吨，环比-0.34万吨。加工环节开工率62.3%，周环比+0.1pct。库存:截至8月22日，国内铝锭+铝棒社会库存91.37万吨，周环比-2.74万吨，其中铝锭-2.01万吨至80.3万吨，铝棒-0.73万吨至11.07万吨。LME库存87.10万吨，周环比-1.80万吨。氧化铝港口库存5.2万吨，周 南华期货 环比-0.1万吨，站台/在途库存100.6万吨，周环比1.8万吨。铝土矿港口库存2413万吨，周环比+126万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-2068元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1957元/吨。成本：氧化铝边际成本3309元/吨，电解铝加权完全成本1774元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，基本面角度看进一步上行空间有限，但宏观层面降息预期走强或带来情绪溢价。首先，市场或对降息预期存在过度交易风险，鲍威尔发言超预期偏鸽，但并未暗示9月50BP可能。基本面来看，季节性补库持续，上周社库去库流畅，但是铝价的上涨再次对加工端形成抑制，型材排产天数增速也出现放缓，综上短期驱动来自需求端但并不十分强劲；而对于中长期的预期，维持下半年供给充裕，内需需求增速放缓、外需环比回落观点，预计无大矛盾，因此对上涨空间存在限制。氧化铝：基本面无显著变化，建议关注资金面动向。由于当前氧化铝可流通库存量偏低，建议继续关注仓单与持仓变化。当前氧化铝供需僵持，预计高位震荡为主。 【策略观点】铝：短多，2w以上考虑止盈。氧化铝：观望。 锌：基本面&宏观面共振向上 南华期货 【盘面】沪锌2410合约收于23995元/吨，日内下跌0.23%，夜盘收于24225元/吨；LME收于2936.5，整体走势贴合5日均线稳步上行。宏观偏暖，偏强基本面支持锌价反弹上行。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 LME投资基金净多头持仓连续两周增加。 南华期货 【宏观情绪】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫。本周关注，主要关注美国Q2GDP终值，以及PCE数据。 【库存】上游减产，且消费易增难减，去库节奏较好，基差明显回升，月差进一步走强；外围0-3m和3-15m明显回升，LME开启去库。国内库存在上游减产，且进口偏低的情况下，现货去库节奏较好，但去库节奏有所放缓；社库周内去0.31万吨至13.1万吨，8月目 前去库2.81万吨。上期所周度库存去2030吨至8768吨，仓单库存去3401吨。海外LME 库存去4550吨至25.6万吨，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。 【供需】1、在国内矿端严重偏紧的情况下，锌矿进口环比回升。冶炼端企业联合减产苗头初现，利润问题在短期快速放大。同时，因前期进口窗口不佳，7月进口锌锭偏少，矿端偏紧格局开始向