光伏设备2023年报&2024一季报总结：业绩持续高增，看好高景气赛道中强alpha的龙头设备公司240524

证券研究报告 光伏设备2023年报&2024一季报总结： 业绩持续高增，看好高景气赛道中强alpha的龙头设备公司 首席分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理：李文意 执业证书编号：S0600122080043 联系邮箱：liwenyi@dwzq.com.cn 2024年5月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 各环节光伏设备均实现业绩高增 图：2023及2024Q1各环节光伏设备公司业绩情况 2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 目录 1、年报季报总结：业绩持续高增，行业订单饱满 2、硅片设备：大尺寸&薄片化&N型硅片拉长设备景气周期 3、电池片设备：HJT降本增效持续推进 ，产业化加速利好设备商 4、组件设备：组件扩产超预期，设备替换需求旺盛 5、热场：热场价格触底，高温高纯材 料平台型公司迎第二增长曲线 6、投资建议 7、风险提示 3 1.1行业收入利润持续增长，行业规模逐年扩大 我们选取的光伏设备行业代表性企业共11家，分别为硅料设备环节的双良节能；硅片设备环节的晶盛机电、高测股份、连城数控；电池片设备环节的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光；组件设备环节的奥特维、金辰股份、罗博特科；光伏热场环节的金博股份。 收入端：光伏设备行业2023年实现收入合计829亿元，同比+60%；2024Q1实现收入合计196亿元，同比+19%。 利润端：行业2023年实现归母净利润合计128亿元，同比+46%；2024Q1实现归母净利润合计25亿元，同比-12%。 2024Q1行业净利润同比下滑主要系双良节能、金博股份等公司的材料业务出现亏损。 自2019年出清531的不利影响之后，行业一直保持较快增速，主要系： （1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2023年国内新增装机量216.88GW，同比+148%；全球新增装机量345.5GW，同比+44%。我们判断，随着2024年产业链价格触底，新增装机需求有望进一步爆发，看好2024年国内外装机需求持续提升。 （2）降本增效大趋势下，技术催化设备更新迭代快：一般来说，硅片、电池片设备更新替换周期约5年， 而组件设备更新替换周期仅2年左右，使得光伏设备脱离传统设备行业的二阶导属性。 图：2023年光伏设备行业收入合计829亿元，同比+60%图：2023年光伏设备行业归母净利润合计128亿元，同比 +46% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 行业收入合计（亿元）YOY 79% 52% 60% 40%35% 29% 28% 19% 17% 61.3185.61115.27148.25190.45288.78517.80829.45196.03 201620172018201920202021202220232024Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 行业归母净利润（亿元）YOY 69% 70% 128.36 87.95 44% 34% 46% 15% 51.68 -12% 30.64 19.82 22.83 24.97 2018201920202021202220232024Q1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4 数据来源：Wind，东吴证券研究所，IRENA 2023年，光伏设备行业毛利率为30%，同比持平；行业归母净利率为15%，同比-2pct；2024Q1行业毛利率为28%，同比持平；行业归母净利率为13%，同比-4pct。行业归母净利率有所下滑，其中一个重要影响因素为行业公司根据下游行业情况审慎计提了存货减值及应收账款减值等。 随着行业规模提升，控费能力逐渐增强，行业期间费用率保持平稳，2023年行业平均期间费用率为11%，同比-1pct；2024Q1行业平均期间费用率为12%，同比+1pct。为推动行业创新，光伏设备企业持续加大研发支出，2023年行业研发费用达46亿元，同比+40%，研发费用率为5.5%；2024Q1行业研发费用为11亿元，同比+21%，研发费用率为5.7%。 图：2023年以来，光伏设备行业盈 利能力有所下降 行业归母净利率行业毛利率 图：光伏设备行业规模效应下控费能力优异 图：行业持续加大研发支出，随收入规模提高研发费用率有所下降 研发费用（亿元） YOY 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率（含研发）50 .8%6 .0%6 .4%6 14% .3%5 29%33% 52% .5% 63% 60% 77% 财务费用率45 40 35 30 25 20 15 10 .8% .9% .8% 5 20162018202020222024Q1565 0 研发费用率 .7% 5 5 40% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 21%20% 10% 0% 37% 34% 33% 34% 30% 30% 28% 17% 15% 16% 18% 17% 15% 13% 2018201920202021202220232024Q1 -5% 20162018202020222024Q1 5 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2023年光伏设备行业在手订单饱满，短期业绩未来可期。2023年合同负债持续大幅增长至176.61亿元，同比+49%；2024Q1合同负债增至196.45亿元，同比+57%；2023年存货升至688.84亿元，同比+78%，主要占比为发出商品；2024Q1存货达714.99亿元，同比+57%。 2024Q1存货周转天数升至448天，环比+116天，主要受客户收入确认放缓与新增订单物料准备影响；应 收账款周转天数2024Q1已升至86天，环比+22天。 图：光伏设备行业预收款/合同负债持续高增，在手订单饱满图：光伏设备行业存货增速放缓：23年降至78% 250 200 150 100 50 0 总应收账款（亿）YOY 86% 57% 44% 49% 37% 40% 24%26% 10% 25.0927.5239.5549.2261.9084.71118.36176.61196.45 201620172018201920202021202220232024Q1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 总存货（亿元）YOY 102% 78% 44% 46% 33% 30% 57% 76.12 387.53 688.84 714.99 101.20 131.90 192.08 2018201920202021202220232024Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 行业应收账款周转天数 行业存货周转天数 行业应收账款周转天数 行业存货周转天数 448 322 327 331 332 306 289 图：2024Q1存货高增致存货周转天数大幅升高图：光伏设备行业应收账款周转天数呈回升趋势 500 450 400 350 300 250 200 2018201920202021202220232024Q1 120 100 80 60 40 20 0 111 105 108 105 91 86 71 64 20172018201920202021202220232024Q1 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年至2023年，除2022Q1和Q3外，光伏设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金流充足，经营质量良好。 2024Q1的现金流呈现负数，主要受下游客户收入确认放缓，以及新增订单所需的物料准备所影响。特别是在2023年，光伏设备行业的下游客户业绩承压，导致回款速度较慢。光伏设备企业在2024年Q1为客户提供了较为宽松的现金空间和回款政策。2024年Q2起，光伏设备企业开始收紧回款政策，预计现金流将在2024Q2恢复正常。 图：光伏设备行业现金流充足，经营质量良好 经营性现金流净额（亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 21 2022Q2 23 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2 024Q1 022Q 022Q 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 7 数据来源：Wind，东吴证券研究所 目录 1、年报季报总结：业绩持续高增，行业订单饱满 2、硅片设备：大尺寸&薄片化&N型硅片拉长设备景气周期 3、电池片设备：HJT降本增效持续推进 ，产业化加速利好设备商 4、组件设备：组件扩产超预期，设备替换需求旺盛 5、热场：热场价格触底，高温高纯材 料平台型公司迎第二增长曲线 6、投资建议 7、风险提示 8 TOPCon更容易发生同心圆、黑心片的问题。主要系高温的硅溶液在坩埚里进行相对高速的对流，因为外面热中间冷，底部热上面冷，硅溶液在坩埚内会形成类似“开锅”现象，造成硅溶液内部出现流动，不停冲刷石英坩埚，而石英就是二氧化硅，其中氧会在冲刷过程中融入硅溶液，造成晶体里含有较多的氧。TOPCon在后续的高温工艺（如B扩散） 下，氧容易沉淀形成氧环即同心圆，影响效率和良率，所以TOPCon对硅片氧含量更敏感；而HJT为低温工艺，出现同心圆概率不高，可以选择高氧含量硅片。 降氧的解决思路分为两种——削弱杂质溢出（超导磁场）或者增强排杂能力（泵）。超导磁场可以抑制硅液冲刷，减少氧的析出；优化泵的抽速可以加快氧的排出。 图：TOPCon黑团问题图：降氧的解决思路分为两种 熔体对流 增强排杂能力 削弱杂质溢出 SiO2→Si+2O 坩埚高温溶解 进入晶棒5%表面挥发95% 降氧措施 9 超导磁场主要作用是可以减少对流，减少晶体材料里面的氧含量，还可以提升生晶体生长的稳定性，减少里面的cup缺陷。光伏最早没有使用超导磁场，是因为早期的光伏对这些优势并不敏感，PERC电池并不关注氧碳含量等缺陷。近期做TOPCon电池，由于原生含氧量的问 题，晶盛进行了加超导磁场的测试，发现超导磁场可以非常有效的抑制对流，对流减弱了之后，长晶过程中，硅溶液冲刷坩埚壁的强度就会下降，导致材料里氧含量会非常显著下降，N型硅片同心圆的问题能够缓解。 温度梯度和机械旋转产生的自然、强迫热对流图：晶盛机电低氧方案 10 数据来源：晶盛机电新品发布会，东吴证券研究所 11 N型硅片对含氧量和纯度要求比P型高，只有磁场才能将含氧量降低到7ppma（N型行业标准），在硅料降价 +N型12%合理利润率下，单晶炉+超导磁场的回本周期约3年。 （1）2023年晶盛超导磁场约150万元/台，2024年有望降到100万元/台（降低30%），未来有望进一步降低至 70万元/台。 （2）单晶炉+磁场可以有效提高硅片拉晶的良率、成晶率，提高10%单产。 （3）磁场可以减缓硅溶液对坩埚的冲刷，延长坩埚使用寿命，N型单晶炉产能损耗降低至15%。 （4）以硅片价格0.4元/W、超导磁场降低至70万元/台，回本周期约3年。 表：0.4元/W硅片价格下，单晶炉+超导磁体设备回本周期测算 0.4元/W硅片价格下，单晶炉+超导磁体设备回本周期 超导磁体价格（万元/台）� 150 140 130 120 110 100 70 单晶炉价格（万元/台）② 140 140 140 140 140 140 140 单晶炉+超导磁场（万元/台）③=