业绩简评
2024年8月27日，公司披露24年半年报，期内实现营收227.5亿元，同比+19.6%；实现归母净利84.1亿元，同比+24.3%；单Q2实现营收74.1亿元，同比+17.1%；实现归母净利21.5亿元，同比+10.2%，略低于市场预期。
经营分析
- Q2收入兑现符合预期、产品节奏扰动利润增速略低、全年目标兑现预期仍较强：24Q2归母净利率同比-1.8pct至29.0%，主要系期内毛利率同比-2.7pct至75.1%、与单Q2产品结构走弱相关。24Q2中高价位/其他酒分别实现营收45.7/28.0亿元，同比+1.5%/+58.3%，我们认为与季度产品节奏相关，Q2青花系列控货控节奏预计略承压，腰部维持增长、玻汾环比提速。考虑6月青花20及腰部产品提价，叠加腰部加速区域外拓进度，预计下半年仍会以腰部领先，青花系列保持平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主。
- 分区域看：24Q2延续Q1趋势，期内省内/省外分别实现营收28.0/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速相对更优，Q2净增加478个经销商至4196个。
- 其他方面：期间费用率Q2整体平稳，销售费用率/管理费用率分别+0.5pct/-0.6pct；24Q2末合同负债余额57.3亿元，环比+1.4亿元，考虑△合同负债后营收同比-5%；24Q2销售收现73.9亿元，同比-6%。公司不断推进汾享礼遇及返利兑付机制优化，目前青花20等主力单品批价平稳，多区域反馈汾酒消费氛围起势，对高质兑现全年目标仍乐观。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求持续走弱，下调25-26年归母净利7%/10%，预计24-26年收入分别+20.1%/+16.4%/+15.0%；归母净利分别+21.3%/+17.6%/+16.7%，对应归母净利分别127/149/174亿元；EPS为10.38/12.21/14.25元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.4/12.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2022年26,214百万元，2023年31,928百万元，2024E年38,346百万元，2025E年44,631百万元，2026E年51,319百万元。
- 归母净利润：2022年8,096百万元，2023年10,438百万元，2024E年12,660百万元，2025E年14,893百万元，2026E年17,385百万元。
- 摊薄每股收益：2024E年10.377元，2025E年12.207元，2026E年14.250元。
- P/E：2024E年16.94倍，2025E年14.40倍，2026E年12.33倍。
- P/B：2024E年6.30倍，2025E年5.19倍，2026E年4.30倍。
