MONA系列有望引领销量进入第二成长曲线，上调评级至买入

交银国际研究公司更新 汽车 收盘价目标价潜在涨幅港元29.05港元39.29↑+35.3% 2024年8月27日 小鹏汽车(9868HK) MONA系列有望引领销量进入第二成长曲线，上调评级至买入 M03最终价格或极具竞争力，能耗/车机和语音系统比同级别更为优秀。小鹏将会在8月27日（今晚）的十周年庆公布M03的最终价格，我们认为最终价格或极具竞争力。M03的试驾已经提早在上周未和昨天展开，从渠道观察，小鹏大概率会先交付续航里程515km和620km两个版本。这2个版本都会配备360度全景影像和L2+的驾驶辅助功能（LCC,ACC和APA等驾驶辅助功能）。第三个搭载OrinX芯片的MAX版本，具备更高级别的 个股评级 买入↑ 1年股价表现 9868HK 智驾功能，则有可能在年底才开始交付。此前我们在报告中提到，小鹏的纯视觉智驾方案有可能首发在4季度发布的P7+上，MAX版本可能会在小鹏发布纯视觉智驾方案的更新后才会交付。从我们试驾来观察，M03的百公里能耗十分优秀在11-12KW左右，电耗水平出色，同时M03拥有比同级别更为优秀的车机和语音系统。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% MSCI中国指数 上调销量，收入和毛利率预测，M03带动明年销量增长。我们上调2025- 2026年销量预测6-9%以反映M03和明年P7+带来的销量增长。我们认为M03分2个阶段销售，普通版先行MAX版在后的策略有望令M03维持较长的热度。我们上调2025-2026年收入预测12-23%反映大众的技术收入和销量预测的调整，并上调2024-2026年毛利率以反映销量增长带来的规模 效应和供应链的成本控制等因素。小鹏业绩给出9月交付2万辆的预期， 按照目前7-8月的销量测算，M03很大可能在9月交付1万辆以上。同时我们认为入门版本的定价有可能在12-12.5万元，极具竞争力。M03在外观和内饰方面，提供了充满时尚感且彰显个性多种选择，有望吸引年轻群体，特别是女性用户。 上调评级至买入，明年销量端改善，亏损进一步收窄。我们上调小鹏至买入评级，目标价上调至39.29港元/10.05美元（XPEVUS/买入），对应2025年市销率1.2倍。我们认为MONA系列在20万元以内，依靠车机和 智驾优势较同级别车型优秀，明年将会有SUV车型。另外下半年纯视觉智驾方案有望令智驾车型成本进一步下降。预计明年销量端改善，亏损进一步收窄。 8/2312/234/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 75.30 52周低位(港元) 26.05 市值(百万港元) 44,726.54 日均成交量(百万) 16.34 年初至今变化(%) (48.77) 200天平均价(港元) 32.02 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 26,855 30,676 40,224 51,918 59,324 同比增长(%) 28.0 14.2 31.1 29.1 14.3 净利润(百万人民币) (9,139) (10,376) (4,974) (3,560) (2,814) 每股盈利(人民币) (5.34) (5.96) (2.86) (2.04) (1.62) 同比增长(%) 80.3 11.7 -52.1 -28.4 -21.0 前EPS预测值(人民币) (3.78) (2.61) (1.84) 调整幅度(%) -24.4 -21.7 -12.2 市盈率(倍) NA NA NA NA NA 每股账面净值(人民币) 21.55 20.87 18.01 15.97 14.35 市账率(倍) 1.23 1.27 1.47 1.66 1.85 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:小鹏汽车财务预测变动 ———————2024E——————————————2025E——————————————2026E——————— 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 40,224 40,349 0% 51,918 46,412 12% 59,324 48,292 23% 毛利润 5,099 3539 44% 6,699 4,477 50% 8,011 5,316 51% 毛利率 12.7% 8.8% +3.9ppts 12.9% 9.6% +3.3ppts 13.5% 11.0% +2.5ppts 归母净利润 (4,974) (6,575) -24% (3,560) (4,546) -22% (2,814) (3,206) -12% 销量(辆) 173,150 172,500 0% 250,200 236,000 6% 300,478 276,503 9% 资料来源:交银国际预测 图表2:MONAM03可比车型比较 车型 小鹏MONAM03高配 秦L120KM卓越型 特斯拉Model3后轮驱动版 指导价(万元) 预计15万 13.98 23.19 终端价格(万元) 预计15万 13.98 23.19 级别 紧凑型车 中型车 中型车 长/宽/高(mm) 4780/1896/1445 4830/1900/1495 4720/1848/1442 轴距(mm) 2815 2790 2875 能源类型 纯电动 插电式混动 纯电动 发动机排量 无 1.5L 无 发动机功率(kW) 无 74 无 电机功率(kW) 160 160 194 最高车速(km/h) 155 180 200 风阻系数(Cd) 0.194 0.26 0.22 0-100km/h加速(s) 未知 7.5 6.1 百公里耗电量(度) 未知 13.6 11.3 CLTC纯电续航里程(km) 620 120 606 电池容量(kWh) 未知 15.87 60 电池类型 磷酸铁锂 磷酸铁锂 磷酸铁锂 驱动电机 后置单电机 前置单电机 后置单电机 油箱容积(L) 无 65 无 综合续航(km) 620 2100 606 前悬架类型 麦弗逊式 麦弗逊式 双叉臂式 后悬架类型 扭力梁式 多连杆式 多连杆式 资料来源:公司资料，懂车帝，易车，交银国际 图表3:小鹏汽车(9868HK)目标价和评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 1585HK 雅迪控股 买入 10.14 13.55 33.6% 2024年08月26日 电动两轮车 689009CH 九号公司 买入 46.95 51.47 9.6% 2024年08月07日 电动两轮车 2451HK 绿源集团 中性 6.74 6.24 -7.5% 2024年07月02日 电动两轮车 3808HK 中国重汽 买入 20.40 26.49 29.8% 2024年03月26日 重卡 2338HK 潍柴动力 买入 12.26 18.60 51.7% 2024年03月14日 重卡 9868HK 小鹏汽车 买入 29.05 39.29 35.3% 2024年08月27日 整车厂 2333HK 长城汽车 买入 10.60 16.30 53.8% 2024年07月11日 整车厂 2015HK 理想汽车 买入 82.15 120.34 46.5% 2024年05月24日 整车厂 9866HK 蔚来汽车 买入 32.05 59.88 86.8% 2024年05月16日 整车厂 1211HK 比亚迪股份 买入 228.80 306.48 34.0% 2024年03月27日 整车厂 175HK 吉利汽车 买入 8.21 12.50 52.3% 2023年08月23日 整车厂 2238HK 广汽集团 中性 2.50 3.34 33.6% 2024年04月01日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年8月27日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 26,855 30,676 40,224 51,918 59,324 税前利润 (9,139) (10,376) (4,974) (3,560) (2,814) 主营业务成本 (23,767) (30,225) (35,126) (45,220) (51,313) 折旧及摊销 1,411 2,107 2,215 2,631 3,003 毛利 3,088 451 5,099 6,699 8,011 营运资本变动 (2,709) 7,352 (264) 4,759 3,380 销售及管理费用 (6,688) (6,559) (6,355) (5,971) (6,229) 其他经营活动现金流 2,205 1,873 0 0 0 研发费用 (5,215) (5,277) (5,953) (6,801) (7,415) 经营活动现金流 (8,232) 956 (3,023) 3,830 3,569 其他经营净收入/费用 109 495 649 838 957 经营利润 (8,706) (10,889) (6,561) (5,236) (4,676) 财务成本净额 927 991 1,404 1,429 1,576 资本开支(4,197)(2,109)(3,027)(2,800)(2,872) 其他投资活动现金流9,0432,7402,9272,0491,434 其他非经营净收入/费用 (1,339) (496) 201 260 297 税前利润 (9,118) (10,394) (4,956) (3,547) (2,804) 负债净变动 6,119 3,110 2,912 4,326 6,447 税费 (25) (37) (18) (13) (10) 权益净变动 0 0 0 0 0 非控股权益 4 55 0 0 0 其他融资活动现金流 (115) 4,906 0 0 0 净利润 (9,139) (10,376) (4,974) (3,560) (2,814) 融资活动现金流 6,004 8,015 2,912 4,326 6,447 投资活动现金流4,846631(100)(751)(1,438) 汇率收益/损失 462 (15) 0 0 0 年初现金 11,635 14,714 24,302 24,091 31,497 年末现金 14,714 24,302 24,091 31,497 40,075 财务比率年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 作每股收益计算的净利润(9,139)(10,376)(4,974)(3,560)(2,814) 资产负债简表(百万元人民币) 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 14,714 24,302 24,091 31,497 40,075 有价证券 14,922 9,757 6,830 4,781 3,347 应收账款及票据 3,873 2,716 4,320 5,576 6,371 存货 4,521 5,526 5,838 7,51