骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段，公司第二增长曲线有望推升业绩弹性

大业股份（603278.SH）：骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段，公司第二增长曲线有望推升业绩弹性 事件：公司发布2023年度报告及24Q1季度报告。公司2023年实现营业收入55.56亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润0.547亿元，较22年 扭亏转盈且较21年+18.3%；基本每股收益升至0.33元。此外，公司24Q1 营收-2.12%至12.39亿元，扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大，降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长，共同推动公司业绩状态显著优化。 胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023年胎圈钢丝业务实现收入23.1亿元，占主营比例41.58%；毛利率增长5.5pct至9.73%。从产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8万吨，市场占 有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态，尽管23年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线共增加5万吨产能，但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平，叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升（23年产能+30%至88万根），我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。 钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023年延续扩张态势，全年实现收入28.35亿元，占主营比例升至51.02%。从产量及产能利 用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外，从产销率角度观察，23年公司钢帘线销量+21.46%至35.88万吨，产销率高达99.8%，显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设（预计24年10月建成使用），我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增 长态势，业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上），钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。 公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察，公司2023年产销规模 达到预期83万吨附近（产量+19.6%至83.6万吨，销量+18.5%至83万吨）， 预计公司2024-2025的产销规模有望达到90万吨及100万吨（较23年 +20.5%）。从海外市场的拓展表现观察，公司海外地区业务收入由2020年 4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。鉴于2023年公司已在美国和欧洲成立子公司，叠加智慧工厂及绿色低碳ESG产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势，预计公司未来三年海外业务收入占比或升 2024年4月29日 公司报告 大业股份 推荐/维持 公司简介： 公司主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售，产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。公司是全球及国内规模最大的胎圈钢丝制造企业。公司拥有“大业”注册商标被认定为中国驰名商标，山东省名牌产品、中国橡胶工业推荐品牌产品；公司拥有的“胜通”牌钢帘线是山东省名牌产品，也是国内钢帘线行业唯一的“中国供应商”、“中国名企”和“中国信用企业认证体系示范单位”。公司于2017年在上海证券交易所上市，是中国橡胶工业协会副会长单位，也是中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会副理事长单位。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-05-28召开股东大会。资料来源：公司公告、恒生聚源交易数据 52周股价区间（元）14.69-6.72 总市值（亿元）31.31 流通市值（亿元）31.31 总股本/流通A股（万股）34,176/34,176 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率5.51 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 大业股份 沪深300 77.8% 56.0% 34.2% 12.5% -9.3% -31.1% 5/48/110/291/264/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 大业股份（603278.SH）：骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段，公司第二增长曲线有望推升业绩弹性 至40%以上，这将推动公司利润规模的释放弹性。此外，从公司利润角度观察，公司产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司成本端显现结构性优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为68.52/79.07/83.72亿元，同比增长23.3%/15.4%/5.9%，综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55亿元，同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%，当前股价对应 2024-2026年PE值分别为17.7X/8.81X/6.78X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,213.03 5,555.92 6,851.56 7,906.73 8,371.65 增长率（%） 2.48% 6.58% 23.32% 15.40% 5.88% 归母净利润（百万元） (255.24) 95.85 174.29 350.43 454.87 增长率（%） -228.25% -139.36% 63.74% 101.06% 29.80% 净资产收益率（%） -14.94% 4.25% 7.20% 12.64% 14.09% 每股收益（元） (0.88) 0.33 0.52 1.04 1.35 PE (10.41) 27.76 17.70 8.81 6.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 大业股份（603278.SH）：骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段，公司第二增长曲线有望推升业绩弹性 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 3600 3634 4603 4929 5183 营业收入 5213 5556 6852 7907 8372 货币资金 933 980 1218 1400 1485 营业成本 5105 5098 6330 7024 7385 应收账款 1478 1338 1796 1988 2150 营业税金及附加 37 42 51 59 62 其他应收款 41 35 43 50 53 营业费用 75 75 55 85 78 预付款项 102 79 50 17 -17 管理费用 91 93 84 115 112 存货 664 763 885 1017 1051 财务费用 128 148 154 137 140 其他流动资产 7 31 99 164 190 研发费用 90 83 98 107 108 非流动资产合计 3602 3654 3566 3654 3834 资产减值损失 -10.10 -2.09 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 63 64 64 65 66 公允价值变动收益 3.87 -0.55 1.66 0.56 1.11 固定资产 2755 2675 2534 2396 2324 投资净收益 7.72 29.57 35.00 6.36 18.65 无形资产 373 461 485 514 557 加：其他收益 11.33 26.69 69.00 17.76 19.01 其他非流动资产 94 53 53 53 53 营业利润 -313 71 185 404 525 资产总计 7202 7288 8169 8583 9017 营业外收入 2.99 7.04 18.00 0.00 0.00 流动负债合计 3883 3899 4047 4437 4554 营业外支出 1.82 1.80 2.00 0.00 0.00 短期借款 1812 1675 1744 1709 1726 利润总额 -312 76 201 404 525 应付账款 452 753 738 921 915 所得税 -42 -30 27 54 70 预收款项 0 0 69 148 231 净利润 -270 106 174 350 455 一年内到期的非流动负债 438 451 264 358 311 少数股东损益 -15 11 0 0 0 非流动负债合计 1268 779 970 970 970 归属母公司净利润 -255 96 174 350 455 长期借款 199 141 251 251 251 主要财务比率 应付债券 475 47 434 434 434 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 5151 4677 5017 5407 5524 成长能力 少数股东权益 342 353 353 353 353 营业收入增长 2.48% 6.58% 23.32% 15.40% 5.88% 实收资本（或股本） 290 337 337 337 337 营业利润增长 -561.61 -122.59 161.62% 118.44% 29.80% 资本公积 580 1069 1069 1069 1069 归属于母公司净利润增长 -221.03 -137.55 81.83% 101.06% 29.80% 未分配利润 642 737 912 1262 1717获利能力 归属母公司股东权益合计 1708 2257 2422 2773 3228 毛利率(%) 2.08% 8.25% 7.61% 11.16% 11.79% 负债和所有者权益 7202 7288 8169 8583 9017 净利率(%) -5.19% 1.92% 2.54% 4.43% 5.43% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -3.54% 1.32% 2.13% 4.08% 5.04% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -14.94% 4.25% 7.20% 12.64% 14.09% 经营活动现金流 -100 527 43 962 869 偿债能力 净利润 -270 106 174 350 455 资产负债率(%) 72% 64% 61% 63% 61% 折旧摊销 322.68 320.84 273.45 292.46 316.69 流动比率 0.93 0.93 1.14 1.11 1.14 财务费用 128