24Q2盈利同比扭亏，先进封装打开成长空间

2024年08月28日甬矽电子(688362.SH) 24Q2盈利同比扭亏，先进封装打开成长空间 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.00元股价(2024-08-27)17.60元 事件： 交易数据总市值(百万元)7,188.06流通市值(百万元)4,860.72总股本(百万股)408.41流通股本(百万股)276.1812个月价格区间15.6/35.75元 1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收16.29亿元，同比增加65.81%；实现归母净利润1210.59万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-1557.49万元，上年同期亏损1.14亿元。 2.从Q2单季度业绩来看，实现营收9.03亿元，同比增加61.79%，环比增加24.26%；归母净利润0.48亿元，同比以及环比均扭亏。 甬矽电子 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 24H1营收大增，净利润同比扭亏 24H1公司实现营业收入16.29亿元，同比大幅增长65.81%；主要系部分客户所处领域的市场需求回暖以及公司新业务的开展、新客户的导入所致。从二季度单季来看，24Q2营收9.03亿元，同比+62%，归母净利润0.48亿元，同比以及环比均扭亏。24Q2公司毛利率为21.06%，同比+5.36pct，环比+6.83pct，公司盈利能力大幅提高。二季度公司盈利能力大幅改善，主要原因系产能利用率回升叠加产品结构改善。 相对收益 -2.0 -4.6 -26.2 公司立足高端先进封装业务，积极推动二期项目建设，扩大公司产能 绝对收益 -5.0 -13.6 -37.1 产品线持续丰富，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力形成 资料来源：Wind资讯 规模，同时，积极布局包括Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、汽车电子等新的产品线，持续推动相关技术人才引进和技术攻关。公司积极打造的“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力已经形成，有效缩短客户从晶圆裸片到成品芯片的交付时间及提升品质控制能力等，量产规模稳步爬升，贡献新的营收增长点。客户群及应用领域方面，汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证；在射频通信领域，应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货。 先进封装打开成长空间 先进封装方面，公司已具备先进晶圆级封装（Wafer-levelPackaging，即WLP）技术，包括RDL、Bumping、Fan-in/Fan-out技术等。同时，公司还在积极开发基于晶圆级封装技术的小芯粒 （Chiplet）多维异构技术。目前，公司先进晶圆级封装技术主要应 马良分析师 升幅% 1M 3M 12M SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告营收增速逐季显著改善，积 2024-04-20 极布局先进封装打开成长空间23Q2营收环比大增，二期项 2023-08-21 目有序推进 用领域包括系统级芯片（SOC）、运算处理（CPU）芯片、人工智能的 GPU芯片、网络通讯芯片等，未来先进封装有望打开新的成长空间。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为32.02亿元、42.03亿元、50.10亿元，归母净利润分别为1.14亿元、2.75亿元、3.80亿元。考虑半导体行业回暖，且公司专注于先进封装领域，给予公司2024年PB4.00X的估值，对应目标价25.00元。给予“买入 -A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,177.0 2,390.8 3,202.3 4,203.0 5,010.4 净利润 138.1 -93.4 113.8 275.2 380.1 每股收益(元) 0.34 -0.23 0.28 0.67 0.93 每股净资产(元) 6.25 6.00 6.25 6.83 7.68 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 52.0 -77.0 63.2 26.1 18.9 市净率(倍) 2.8 2.9 2.8 2.6 2.3 净利润率 6.3% -3.9% 3.6% 6.5% 7.6% 净资产收益率 5.4% -3.8% 4.5% 9.9% 12.1% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.2% 0.5% 0.4% ROIC 8.8% -0.2% 8.4% 10.6% 18.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,177.0 2,390.8 3,202.3 4,203.0 5,010.4 成长性 减:营业成本 1,700.1 2,058.5 2,369.7 3,110.2 3,707.7 营业收入增长率 6.0% 9.8% 33.9% 31.3% 19.2% 营业税费 4.9 5.8 7.7 10.9 12.4 营业利润增长率 -57.0% -207.3% -184.7% 142.8% 44.5% 销售费用 23.3 29.7 38.7 53.8 62.3 净利润增长率 -57.1% -167.6% -221.9% 141.9% 38.1% 管理费用 138.5 238.2 288.2 325.3 366.3 EBITDA增长率 -9.6% -33.2% 80.4% 18.6% 12.0% 研发费用 121.7 145.1 202.7 266.9 314.2 EBIT增长率 -57.7% -150.7% -438.5% 45.8% 23.9% 财务费用 122.3 160.6 155.3 89.0 39.7 NOPLAT增长率 -29.2% -101.9% -5,395.8% 45.8% 23.9% 加:资产/信用减值损失 -1.6 -18.8 -8.7 -9.6 -12.4 投资资本增长率 -17.1% 28.4% 15.0% -28.8% -6.2% 公允价值变动收益 -13.4 13.7 5.5 1.8 -3.0 净资产增长率 114.5% 35.8% 2.9% 6.8% 9.8% 投资和汇兑收益 -0.1 3.8 5.0 5.0 4.6 营业利润 155.9 -167.2 141.7 344.0 497.0 利润率 加:营业外净收支 -18.6 -0.6 -8.5 -9.4 -8.3 毛利率 21.9% 13.9% 26.0% 26.0% 26.0% 利润总额 137.3 -167.8 133.2 334.6 488.7 营业利润率 7.2% -7.0% 4.4% 8.2% 9.9% 减:所得税 0.2 -32.6 6.7 16.7 24.4 净利润率 6.3% -3.9% 3.6% 6.5% 7.6% 净利润 138.1 -93.4 113.8 275.2 380.1 EBITDA/营业收入 27.9% 17.0% 22.8% 20.6% 19.4% EBIT/营业收入 8.0% -3.7% 9.3% 10.3% 10.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 506 523 416 281 206 货币资金 986.5 1,965.4 256.2 336.2 400.8 流动营业资本周转天数 -10 -44 -48 -40 -35 交易性金融资产 16.5 - 5.5 7.3 4.3 流动资产周转天数 229 360 240 142 141 应收帐款 334.2 525.9 519.3 918.7 798.7 应收帐款周转天数 61 65 59 62 62 应收票据 8.4 1.0 7.3 7.2 9.4 存货周转天数 50 51 42 44 43 预付帐款 3.6 2.2 3.2 4.9 4.6 总资产周转天数 1,071 1,555 1,239 859 719 存货 320.6 357.9 392.5 643.0 567.1 投资资本周转天数 477 450 406 283 192 其他流动资产 115.4 147.1 88.1 116.9 117.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.4% -3.8% 4.5% 9.9% 12.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.6% -1.1% 1.3% 3.1% 4.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 8.8% -0.2% 8.4% 10.6% 18.5% 固定资产 3,044.6 3,904.9 3,487.1 3,069.2 2,651.3 费用率 在建工程 1,539.8 2,145.2 2,145.2 2,145.2 2,145.2 销售费用率 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 1.2% 无形资产 89.5 89.6 73.4 57.3 41.1 管理费用率 6.4% 10.0% 9.0% 7.7% 7.3% 其他非流动资产 1,859.6 3,191.8 2,726.4 3,047.2 2,917.3 研发费用率 5.6% 6.1% 6.3% 6.4% 6.3% 资产总额 8,318.7 12,330.9 9,704.2 10,353.1 9,657.2 财务费用率 5.6% 6.7% 4.9% 2.1% 0.8% 短期债务 753.7 329.7 552.2 618.3 475.1 四费/营业收入 18.6% 24.0% 21.4% 17.5% 15.6% 应付帐款 709.3 1,438.3 1,225.6 2,165.8 1,737.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 64.6% 67.6% 57.6% 57.6% 50.1% 其他流动负债 833.9 745.2 684.9 754.7 728.3 负债权益比 182.5% 208.4% 136.0% 135.7% 100.2% 长期借款 1,084.1 3,566.9 1,620.8 504.5 - 流动比率 0.78 1.19 0.52 0.57 0.65 其他非流动负债 1,992.7 2,253.1 1,508.1 1,918.0 1,893.1 速动比率 0.64 1.05 0.36 0.39 0.45 负债总额 5,373.9 8,333.2 5,591.6 5,961.2 4,833.6 利息保障倍数 1.42 -0.55 1.91 4.86 13.51 少数股东权益 390.9 1,549.1 1,561.2 1,603.2 1,685.4 分红指标 股本 407.7 407.7 408.4 408.4 408.4 DPS(元) 0.10 - 0.03 0.09 0.07 留存收益 2,146.2 2,040.9 2,143.0 2,380.3 2,729.9 分红比率 31.0% 0.0% 10.3% 13.8% 8.0% 股东权益 2,944.8 3,997.7 4,112.6 4,391.8 4,823.7 股息收益率 0.6% 0.0% 0.2% 0.5% 0.4% 现金流量