2024年半年报点评：Q2盈利下滑，静待行业拐点

2024年9月1日 公司研究 Q2盈利下滑，静待行业拐点 ——德方纳米（300769.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：德方纳米发布2024年半年报：公司24H1营业收入为43.41亿元，同比下降51.18%；实现归母净利润-5.16亿元，同比减亏50.59%；实现扣非归母净利润-5.35亿元，同比减亏50.20%。 Q2盈利下滑：公司2024Q2营业收入为24.49亿元，同比下降37.97%，环比增长29.42%；实现归母净利润-3.31亿元，扣非归母净利润-3.43亿元，同环比亏损扩大。公司24Q2毛利率为-3.57%，环比下降3.60pcts，同比增长1.99pcts，净利率为-15.12%，环比下降3.88pcts，同比下降6.03pcts。 锂价带动产品价格下跌，盈利承压，24H2有望改善：公司24H1亏损主要由于原材料锂源价格同比大幅下降，市场竞争加剧，公司产品售价同比下降，产品毛利降低，导致公司整体业绩承压。铁锂加工费触底，下半年旺季排产上行，公司产能利用率有望进一步提升，单位盈利有望改善。 量增价减：24H1磷酸盐系正极材料销量10.58万吨，同比增长13.28%，营业收入42.50亿元，同比减少52.13%，产品均价4.02万元/吨，同比下降57.74%，毛利率-1.92%，同比提升0.54pct。 产能优势显著，静待行业拐点：公司目前磷酸盐系正极材料产能30万吨/年，在建产能14.9万吨/年，24H1产能利用率75%。磷酸铁锂行业有待出清，公司具有先发优势，年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目延期一年至2025年6月投产，视市场需求转化为有效产能。 锰铁锂商业化加速，补锂剂推进顺利：磷酸锰铁锂方面，2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸锰铁锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。补锂剂方面，公司补锂剂的多个定点项目产品陆续发布，下半年有望放量，增厚利润。 盈利预测、估值与评级：竞争加剧、磷酸铁锂随碳酸锂价格大幅下跌影响，下调24-25年归母净利润预测至-3.69/2.51亿元（分别转亏/下调88%），新增26年 增持（下调） 当前价：24.05元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.80 总市值(亿元)：67 一年最低/最高(元)：22.26/99.50 近3月换手率：188.54% 股价相对走势 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 归母净利润预测4.34亿元，对应PENA/27/16X。公司产能规模行业领先，明年 德方纳米沪深300 行业周期拐点，公司有望扭亏为盈，磷酸锰铁锂产业化领先，下调至“增持”评 级。 收益表现 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化不达预期。 % 1M 3M 1Y 公司盈利预测与估值简表 相对 -9.22 -17.79 -55.34 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,557 16,973 9,158 10,979 12,832 营业收入增长率 365.87% -24.76% -46.04% 19.88% 16.88% 净利润（百万元） 2,380 -1636 -369 251 434 净利润增长率 197.30% - - - 72.82% EPS（元） 13.70 -5.86 -1.32 0.90 1.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.01% -22.97% -5.16% 3.40% 5.54% P/E 2 - - 27 16 P/B 0.5 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；22年股本1.74亿股，23年股本2.79亿股,24年股本2.80亿股 绝对-16.07-30.96-75.65 资料来源：Wind 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,557 16,973 9,158 10,979 12,832 营业成本 18,035 16,941 9,341 10,584 12,114 折旧和摊销 284 452 1,024 1,167 1,296 税金及附加 73 76 41 47 53 销售费用 45 38 37 43 47 管理费用 591 432 275 327 376 财务费用 220 259 154 223 382 研发费用 432 552 394 470 547 投资收益 -4 22 50 60 70 营业利润 2,832 -2179 -400 282 485 利润总额 2,826 -2186 -405 280 484 所得税 418 -204 -38 26 45 净利润 2,407 -1982 -367 254 439 少数股东损益 27 -345 2 3 5 归属母公司净利润 2,380 -1636 -369 251 434 EPS(元) 13.70 -5.86 -1.32 0.90 1.55 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -6,136 5,993 371 -1,307 457 净利润 2,380 -1,636 -369 251 434 折旧摊销 284 452 1,024 1,167 1,296 净营运资金增加 15,194 -9,155 -3,022 3,666 2,374 其他 -23,995 16,333 2,738 -6,391 -3,646 投资活动产生现金流 -3,587 -3,346 699 -898 -813 净资本支出 -2,552 -1,627 -1,050 -850 -850 长期投资变化 98 176 0 0 0 其他资产变化 -1,133 -1,895 1,749 -48 37 融资活动现金流 10,741 -2,889 645 3,116 1,282 股本变化 85 105 1 0 0 债务净变化 7,130 -2,131 174 3,457 1,605 无息负债变化 6,353 -4,286 1,283 -3,019 -279 净现金流 1,018 -241 1,715 910 927 德方纳米（300769.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 29,094 20,735 22,213 22,905 24,670 货币资金 3,513 2,864 4,579 5,489 6,416 交易性金融资产 0 1,682 0 0 0 应收账款 4,367 2,283 4,579 3,843 4,234 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 28 35 19 23 26 存货 5,133 846 1,268 1,155 1,138 其他流动资产 4,997 1,382 600 1,328 2,032 流动资产合计 18,307 9,202 11,100 11,900 13,918 其他权益工具 716 562 562 562 562 长期股权投资 98 176 176 176 176 固定资产 4,027 5,442 5,589 5,568 5,254 在建工程 3,581 2,935 2,726 2,465 2,268 无形资产 385 575 613 650 686 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 197 52 52 52 52 非流动资产合计 10,787 11,533 11,113 11,005 10,752 总负债 18,435 12,018 13,475 13,914 15,240 短期借款 4,691 1,193 1,289 4,035 5,346 应付账款 4,496 2,966 4,671 2,117 2,180 应付票据 2,683 1,354 747 635 484 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 77 11 11 11 11 流动负债合计 14,243 7,815 8,468 8,558 9,408 长期借款 2,478 3,000 3,500 4,000 4,400 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 126 223 223 223 223 非流动负债合计 4,192 4,204 5,008 5,356 5,832 股东权益 10,659 8,717 8,738 8,991 9,430 股本 174 279 280 280 280 公积金 5,462 5,604 5,604 5,629 5,672 未分配利润 3,438 1,628 1,259 1,485 1,875 归属母公司权益 8,813 7,124 7,143 7,394 7,828 少数股东权益 1,846 1,593 1,595 1,597 1,602 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.20% 0.22% 0.40% 0.39% 0.37% 管理费用率 2.62% 2.55% 3.00% 2.98% 2.93% 财务费用率 0.97% 1.53% 1.68% 2.03% 2.98% 研发费用率 1.92% 3.25% 4.30% 4.28% 4.26% 所得税率 15% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -35.31 21.46 1.33 -4.66 1.63 每股净资产 50.72 25.51 25.49 26.39 27.94 每股销售收入 129.82 60.78 32.69 39.18 45.80 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 2 - - 27 16 PB 0.5 0.9 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 6 41 11 11 10 股息率 4% 0% 0% 0% 0% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.0% 0.2% -2.0% 3.6% 5.6% EBITDA率 17.8% 3.5% 15.5% 15.6% 17.1% EBIT率 16.2% 0.2% 4.3% 5.0% 7.0% 税前净利润率 12.5% -12.9% -4.4% 2.5% 3.8% 归母净利润率 10.6% -9.6% -4.0% 2.3% 3.4% ROA 8.3% -9.6% -1.7% 1.1% 1.8% ROE（摊薄） 27.0% -23.0% -5.2% 3.4% 5.5% 经营性ROIC 12.0% 0.2% 2.5% 2.7% 4.1% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 63% 58% 61% 61% 62% 流动比率 1.29 1.18 1.31 1.39 1.48 速动比率 0.92 1.07 1.16 1.26 1.36 归母权益/有息债务 1.05 1.14 1.11 0.75 0.68 有形资产/有息债务 3.37 3.12 3.33 2.23 2.06 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6