2023年半年报点评：收入和盈利能力均承压，静待需求复苏和产能释放

收入和盈利能力均承压，静待需求复苏和产能释放 公司评级增持 德科立（688205.SH）2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|德科立 2023年08月30日 股票代码688205.SH 事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入3.59亿元，同比-16.99%；实 前次评级增持 现归母净利润4779.21万元，同比-32.09%；实现扣非后归母净利润2803 评级变动维持 万元，同比-59.36%。23Q2单季度公司实现营收1.94亿元，同比-14.88% 环比+16.96%；归母净利润2595万元，同比-31.33%，环比+18.82%。 二季度营收和利润端环比回升，同比降幅收窄，静待新品放量。公司整体营收下滑主要系市场需求放缓、成熟产品价格下滑。目前公司在手订单充裕，募投项目高速率光模块扩产建设进展顺利，随着市场需求回暖，相干模块、 ComboPON光收发模块、DCI子系统等新产品将逐步放量。分业务看，公司进行产品重分类为传输类、接入和数据类及其他，营收占比分别为89.6%8.7%和1.8%。目前公司积极拓展海外市场，泰国公司开始小批量试生产。 需求承压下盈利能力亦承压。公司上半年毛利率同比下降7.33pct，主要系 当前价格55.8 德科立 通信网络设备及器件 近一年股价走势 97% 78% 59% 40% 21% 2% -18% 2022-082022-122023-04 老产品降价和新产品尚待放量；四大费用率之和同比增加4.51pct，主要系 收入下滑背景下规模效应未体现。23Q2毛利率同比、环比下滑，四大费用率之和15.81%，同比、环比分别+2.7pct和-4.4pct，整体运营效率有所改善 公司加大研发投入，新品研发和交付顺利。上半年研发投入3581万元，同比增长25.76%，主要用于完善100G以上相干和非相干光模块产品系列，推出了400G、1.2T相干模块，100G/200G相干光模块开始批量交付客户；数通光模块方面推出基于薄膜铌酸锂技术的低功耗800G产品，同步预研 LPO。展望未来，全国400G骨干网建设拉开序幕，将拉动400G长距离光模块、C+L光放大器和OXC光背板等产品的需求增长；AI算力需求刺激光通信网络升级。伴随需求复苏和公司产能释放，有望再上新台阶。 投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润为1.29/1.72/2.25亿元，对应 PE42/32/24x，建议持续关注公司中长期成长，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；高毛利产品需求下滑；新产品市场拓展不利。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 731 714 881 1,138 1,461 增长率 10.0% -2.3% 23.3% 29.2% 28.4% 归母净利润(百万元) 126 102 129 172 225 增长率 -11.2% -19.6% 27.0% 33.0% 31.3% 每股收益（EPS） 1.30 1.04 1.33 1.76 2.32 市盈率（P/E） 42.9 53.4 42.1 31.6 24.1 市净率（P/B） 8.2 2.9 2.7 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈彤S0800522100004 18859272982 chentongg@research.xbmail.com.cn 相关研究 德科立：业绩短期承压，23年高端产品有望快速上量（更正）—德科立（688205.SH）2023年一季报点评2023-04-28 德科立：业绩短期承压，23年高端产品有望快速上量—德科立（688205.SH）2023年一季报点评2023-04-28 德科立：业绩受疫情影响短期承压，23年高端产品有望快速上量—德科立（688205.SH）2022年报点评2023-03-26 索引 内容目录 一、23H1下游需求放缓，公司收入和利润端均承压3 二、新品研发和交付顺利，静待需求符合和产能释放4 三、风险提示4 图表目录 图1：公司历年半年度营收及增长情况3 图2：公司历年半年度归母净利润及增长情况3 图3：公司单季度营业收入及增长情况3 图4：公司单季度归母净利润及增长情况3 图5：单季度毛利率及净利率4 图6：单季度费用率4 图7：公司单季度毛利率及净利率4 图8：公司单季度费用率4 一、23H1下游需求放缓，公司收入和利润端均承压 公司发布半年报，23H1实现营业收入3.59亿元，同比-16.99%；实现归母净利润4779.21 万元，同比-32.09%；剔除股份支付费用归母净利润为6305.79万元，同比-26.37%；实 现扣非后归母净利润2803万元，同比-59.36%。23Q2单季度公司实现营收1.94亿元， 同比-14.88%，环比+16.96%；归母净利润2595万元，同比-31.33%，环比+18.82%。 图1：公司历年半年度营收及增长情况图2：公司历年半年度归母净利润及增长情况 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（百万元）YOY 21H121H222H122H223H1 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 归母净利润（百万元）YOY 80 70 60 50 40 30 20 10 0 21H121H222H122H223H1 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 二季度营收和利润端环比回升，同比降幅收窄，静待新品放量。公司整体营收下滑主要系市场需求放缓、成熟产品价格下滑。目前公司在手订单充裕，募投项目高速率光模块扩产建设进展顺利，随着市场需求回暖，相干模块、ComboPON光收发模块、DCI子系统等 新产品将逐步放量。分业务看，公司进行产品重分类为传输类、接入和数据类及其他，营收占比分别为89.6%、8.7%和1.8%。目前公司积极拓展海外市场，泰国公司开始小批量试生产。 图3：公司单季度营业收入及增长情况图4：公司单季度归母净利润及增长情况 250 200 150 100 50 0 单季度营业收入（百万元）YOY 21Q121Q322Q122Q323Q1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 单季度归母净利润（百万元）YOY 40 35 30 25 20 15 10 5 0 21Q121Q322Q122Q323Q1 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 需求承压下盈利能力亦承压。公司上半年毛利率同比下降7.33pct，主要系老产品降价和新产品尚待放量；四大费用率之和同比增加4.51pct，主要系收入下滑背景下规模效应未体现。23Q2毛利率同比、环比分别下降8.17pct、3.57pct，四大费用率之和15.81%，同比、环比分别+2.7pct和-4.4pct，整体运营效率有所改善。 图5：单季度毛利率及净利率图6：单季度费用率 毛利率（%）净利率（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 二、新品研发和交付顺利，静待需求符合和产能释放 公司加大研发投入，新品研发和交付顺利。上半年研发投入3581万元，同比增长25.76%，主要用于完善100G以上相干和非相干光模块产品系列，推出了400G、1.2T相干模块， 100G/200G相干光模块开始批量交付客户；数通光模块方面推出基于薄膜铌酸锂技术的低功耗800G产品，同步预研LPO；持续开发扩展波段光放大器，L++光放大器率先交付，并完成O-Band密波光传输关键器件的开发和部分交付，DCI系列产品已小批量交付。 展望未来，全国400G骨干网建设拉开序幕，将拉动400G长距离光模块、C+L光放大器和OXC光背板等产品的需求增长；AI算力需求刺激光通信网络升级和高速率光模块需求升级。伴随需求复苏和公司产能释放，有望再上新台阶。 图7：公司单季度毛利率及净利率图8：公司单季度费用率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 三、风险提示 市场竞争加剧；高毛利产品需求下滑；新产品市场拓展不利。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 102 214 1,009 888 762 营业收入 731 714 881 1,138 1,461 应收款项 364 322 413 524 660 营业成本 480 489 634 805 1,020 存货净额 307 341 429 540 695 营业税金及附加 3 5 4 5 6 其他流动资产 7 1,106 380 497 661 销售费用 35 34 41 50 63 流动资产合计 780 1,983 2,230 2,449 2,778 管理费用 81 88 103 132 165 固定资产及在建工程 110 114 116 115 114 财务费用 (0) (4) (8) (13) (11) 长期股权投资 10 10 10 10 10 其他费用/（-收入） (11) (10) (33) (27) (27) 无形资产 3 3 2 2 1 营业利润 144 112 140 186 246 其他非流动资产 20 27 19 20 20 营业外净收支 4 1 2 2 2 非流动资产合计 143 153 147 147 145 利润总额 148 114 142 189 248 资产总计 923 2,136 2,378 2,596 2,923 所得税费用 22 12 13 17 22 短期借款 30 20 25 25 23 净利润 126 102 129 172 225 应付款项 212 217 323 368 473 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 0 2 3 2 归属于母公司净利润 126 102 129 172 225 流动负债合计 248 237 351 396 498 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 12 10 9 10 10 盈利能力 长期负债合计 12 10 9 10 10 ROE 21.6% 8.0% 6.6% 8.2% 9.8% 负债合计 260 247 359 406 508 毛利率 34.3% 31.5% 28.0% 29.3% 30.2% 股本 73 97 97 97 97 营业利润率 19.7% 15.7% 15.9% 16.4% 16.8% 股东权益 663 1,889 2,018