2024年半年报点评：驱控业务快速增长，人形机器人布局加速

2024年08月26日 证券研究报告•2024年半年报点评 持有（维持）当前价：19.86元 雷赛智能（002979）机械设备目标价：——元（6个月） 驱控业务快速增长，人形机器人布局加速 1 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入8.2亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长54.3%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长77.2%。2024年第二季度公司实现营收4.4亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长54.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长88.7%。 净利率快速增长，费用率管控优异。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为38.1%/14.1%，同比+0.3pp/+3.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为 39.1%/14.4%，分别同比+1.6pp/+4.3pp。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.3%，分别同比-2.3pp/-2.2pp/-0.1pp。 伺服、控制系统业务稳中有升，PLC产品快速放量。2024H1，公司伺服实现收入3.4亿元，同比增长25.9%。近年来公司持续不断地在交流伺服领域加强投 入，驱动器、电机、编码器等方面的产品技术突飞猛进；交流伺服L7通用型系列、L8高端型以及直线伺服系列，L8通过TÜV南德认证，性能总体达到国外同类产品水平，标志着雷赛智能交流伺服驱动器产品在功能安全、产品可靠性方面已达到欧盟相关标准，具备角逐国际工控市场的技术实力。2024H1，公司控制业务实现收入1.2亿元，同比增长35.4%，其中控制PLC相关产品销售收 入同比增长81.9%，公司持续加大对控制技术类产品的研发投入，尤其是大/中/ 小型PLC和远程IO模块等产品系列，逐步取得较好市场突破。 人形机器人领域布局加快，有望受益于行业需求增长。公司从2018年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），并于2023年底成功研发出高密 度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，经过数十家客户测试、验证和试用，已获得数家机器人客户的大批量订单。公司FM2系列无框电机相比前代产品，电机转速可达10000rpm以上，输出扭矩提高8%，电机损耗降低20%。公司与德国知名自动化公司联合开发的机器人关节模组的产品获得成功，并获得多家客户试用、验证。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.9亿元、22.2亿元、26.4亿元，未来三年归母净利润的增速分别为66.2%/29.5%/22.8%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快， 维持“持有”评级。 风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1415.37 1785.65 2222.65 2640.44 增长率 5.79% 26.16% 24.47% 18.80% 归属母公司净利润（百万元） 138.57 230.33 298.27 366.33 增长率 -37.10% 66.22% 29.50% 22.82% 每股收益EPS（元） 0.45 0.75 0.97 1.19 净资产收益率ROE 10.42% 15.21% 16.83% 17.61% PE 44 26 20 17 PB 4.62 4.00 3.43 2.93 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn 相对指数表现 雷赛智能沪深300 28% 16% 4% -9% -21% -33% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)3.07 流通A股(亿股)2.17 52周内股价区间(元)12.0-22.75 总市值(亿元)60.90 总资产(亿元)23.18 每股净资产(元)4.58 相关研究 1.雷赛智能（002979）：加速布局人形机器人领域，24Q1净利率提升 (2024-04-29) 2.雷赛智能（002979）：盈利短暂承压，研发投入持续高增(2023-08-29) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1415.37 1785.65 2222.65 2640.44 净利润 138.65 233.74 301.65 370.24 营业成本 873.96 1102.18 1373.42 1621.69 折旧与摊销 31.50 47.68 47.68 47.68 营业税金及附加 10.76 13.37 16.69 18.22 财务费用 4.18 5.36 6.67 7.92 销售费用 139.71 142.85 166.70 190.11 资产减值损失 -2.69 -2.22 -2.45 -2.41 管理费用 78.05 303.56 366.74 430.39 经营营运资本变动 -296.96 -119.30 -224.17 -202.21 财务费用 4.18 5.36 6.67 7.92 其他 212.90 -24.78 -20.74 -15.63 资产减值损失 -2.69 -2.22 -2.45 -2.41 经营活动现金流净额 87.58 140.48 108.64 205.60 投资收益 2.38 30.14 29.70 24.64 资本支出 -3.50 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 0.03 0.11 0.09 0.09 其他 -73.02 30.25 29.79 24.72 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -76.52 20.25 19.79 14.72 营业利润 152.21 250.80 324.67 399.24 短期借款 121.67 -27.55 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.48 -0.03 -0.15 -0.16 长期借款 -68.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 151.73 250.78 324.52 399.08 股权融资 23.90 0.00 0.00 0.00 所得税 13.09 17.04 22.87 28.84 支付股利 -92.31 -27.71 -46.07 -59.65 净利润 138.65 233.74 301.65 370.24 其他 -73.88 -87.58 -6.67 -7.92 少数股东损益 0.08 3.41 3.38 3.91 筹资活动现金流净额 -89.31 -142.85 -52.73 -67.58 归属母公司股东净利润 138.57 230.33 298.27 366.33 现金流量净额 -78.22 17.87 75.70 152.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 358.39 376.26 451.96 604.70 成长能力 应收和预付款项 594.04 731.82 931.66 1098.79 销售收入增长率 5.79% 26.16% 24.47% 18.80% 存货 463.23 586.03 731.56 863.68 营业利润增长率 -35.56% 64.77% 29.45% 22.97% 其他流动资产 158.25 150.52 187.04 221.96 净利润增长率 -38.47% 68.59% 29.05% 22.74% 长期股权投资 21.63 21.63 21.63 21.63 EBITDA增长率 -30.94% 61.71% 24.74% 20.00% 投资性房地产 23.07 23.07 23.07 23.07 获利能力 固定资产和在建工程 418.89 385.03 351.18 317.33 毛利率 38.25% 38.28% 38.21% 38.58% 无形资产和开发支出 22.18 18.92 15.66 12.40 三费率 15.68% 25.30% 24.30% 23.80% 其他非流动资产 245.48 244.90 244.33 243.76 净利率 9.80% 13.09% 13.57% 14.02% 资产总计 2305.14 2538.18 2958.08 3407.32 ROE 10.42% 15.21% 16.83% 17.61% 短期借款 177.55 150.00 150.00 150.00 ROA 6.01% 9.21% 10.20% 10.87% 应付和预收款项 441.18 566.44 713.05 835.48 ROIC 12.54% 17.72% 20.30% 21.84% 长期借款 201.40 201.40 201.40 201.40 EBITDA/销售收入 13.28% 17.02% 17.05% 17.23% 其他负债 153.95 83.52 101.24 117.46 营运能力 负债合计 974.08 1001.36 1165.68 1304.33 总资产周转率 0.63 0.74 0.81 0.83 股本 309.29 306.67 306.67 306.67 固定资产周转率 3.40 4.52 6.33 8.60 资本公积 382.14 384.77 384.77 384.77 应收账款周转率 2.72 3.05 3.05 2.96 留存收益 707.56 910.17 1162.38 1469.05 存货周转率 2.02 2.09 2.08 2.03 归属母公司股东权益 1318.93 1521.28 1773.48 2080.16 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.54% — — — 少数股东权益 12.13 15.54 18.92 22.83 资本结构 股东权益合计 1331.06 1536.82 1792.40 2102.99 资产负债率 42.26% 39.45% 39.41% 38.28% 负债和股东权益合计 2305.14 2538.18 2958.08 3407.32 带息债务/总负债 38.90% 35.09% 30.15% 26.94% 流动比率 2.07 2.34 2.42 2.56 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.46 1.60 1.65 1.76 EBITDA 187.90 303.84 379.03 454.85 股利支付率 66.62% 12.03% 15.44% 16.28% PE 43.95 26.44 20.42 16.63 每股指标 PB 4.62 4.00 3.43 2.93 每股收益 0.45 0.75 0.97 1.19 PS 4.30 3.41 2.74 2.31 每股净资产 4.30 4.96 5.78 6.78 EV/EBITDA 31.59 18.94 14.98 12.15 每股经营现金 0.29 0.46 0.35 0.67 股息率 1.52% 0.46% 0.76% 0.98% 每股股利 0.30 0.09 0.15 0.19 2 数据来源：Wind，西南证券 请