海兴电力2024年半年报点评：国内业务恢复快速增长，全球化本地化持续推进

2024年08月21日 公司点评 公买入/维持 司 研海兴电力(603556) 究目标价: 昨收盘:42.31 海兴电力2024年半年报点评：国内业务恢复快速增长，全球化本地化持续推进 走势比较 太 130% 平 100% 洋 70% 证 40% 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 24/6/8 24/8/20 券 10% 股 (20%) 份海兴电力沪深300 有股票数据 限公司证 券相关研究报告 研 究<<海兴电力2024年一季报点评：业报绩符合预期，毛利率持续保持高水告平>>--2024-04-25 <<海外业务实现高增，软件与解决方 案助力盈利水平提升>>--2024-04-17 <<【太平洋新能源】海兴电力首次覆盖报告：全球海兴，“新”未来 _20231014>>--2023-10-15 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 事件：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。 1）2024H1公司实现收入22.55亿元，同比+20.04%；归母净利润5.33 亿元，同比+22.00%；扣非净利润5.24亿元，同比+30.26%； 2）对应Q2收入13.53亿元，同比+24.70%，环比+50.07%；归母净利润3.19亿元，同比+22.32%，环比+49.36%；扣非净利润3.09亿元，同比 +29.23%，环比+44.05%。 毛利率维持高水平，销售/管理费用率持续改善。 1）2024H1综合毛利率44.20%，同比+5.75pct；净利率23.64%，同比+0.39pct；Q2综合毛利率44.16%，同比+5.86pct，环比-0.09pct；Q2净利率23.60%，同比-0.44pct，环比-0.09pct。 2）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%、3.85%、6.87%、 总股本/流通(亿股) 4.89/4.89 国内业务恢复增长趋势，海外软件与解决方案收入占比依然较高。 总市值/流通(亿元) 206.76/206.76 1）2024H1国内收入8.26亿元（占36.6%），同比+23.89%。随着2023 12个月内最高/最低价(元) 55.39/21 年国网第二批招标产品开始交付，公司国内收入恢复较快增长。展望后续，在国网和南网2024年第一批计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元 -2.37%，分别同比-0.64pct、-0.20pct、-0.12pct、+6.48pct。财务费用率大幅提升主要系：2023H1有1.02亿元汇兑收益，而2024H1有0.27亿汇兑损失。 和2.52亿元，分别同比+21.56%和+224.91%，国内用电业务预计将继续稳健增长。 2）2024H1海外收入14.29亿元（占63.4%），同比+17.91%。海外分地区：亚洲收入4.31亿元，同比+75.23%；拉美收入3.99亿元，同比 +5.42%；非洲收入4.58亿元，同比+23.07%、欧洲收入1.40亿元。 整体来看，公司上半年国内和海外业务毛利率预计差距不大；从较高综合毛利率水平判断，海外收入来自系统软件和解决方案的占比依然很高。 持续推进全球化和本地化部署，新产品与新市场不断突破。 1）市场开拓：欧洲工厂已经试产、墨西哥工厂建设有序推进、非洲新合资工厂建设规划已经启动。 2）配网产品：中标非洲市场的大用户费控装置项目，推动配网产品与用电产品的集成创新；重合器产品首次实现巴西市场中标；环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。 3）国内持续开拓网外业务：陆续中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿 元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,200 5,268 6,391 7,409 营业收入增长率(%)26.91% 25.41% 21.31% 15.93% 归母净利（百万元）982 1,190 1,406 1,601 净利润增长率(%)47.90% 21.11% 18.15% 13.85% 摊薄每股收益（元）2.02 2.43 2.88 3.28 市盈率（PE）14.37 17.38 14.71 12.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,569 4,551 4,580 6,079 7,616 营业收入 3,310 4,200 5,268 6,391 7,409 应收和预付款项 1,050 1,139 1,575 1,825 2,088 营业成本 2,044 2,440 3,072 3,778 4,447 存货 891 761 1,040 1,180 1,282 营业税金及附加 28 35 43 53 61 其他流动资产 1,324 693 712 639 691 销售费用 290 311 385 457 519 流动资产合计 6,834 7,144 7,908 9,724 11,677 管理费用 142 158 195 224 244 长期股权投资 18 28 34 40 47 财务费用 -121 -171 -184 -186 -200 投资性房地产 15 14 7 3 -1 资产减值损失 -50 -101 -79 -96 -111 固定资产 452 569 604 643 679 投资收益 42 26 15 23 22 在建工程 108 199 274 357 438 公允价值变动 17 12 0 0 0 无形资产开发支出 191 188 192 196 198 营业利润 750 1,160 1,381 1,632 1,860 长期待摊费用 16 12 13 13 13 其他非经营损益 4 -13 -12 -10 -11 其他非流动资产 7,246 8,066 9,557 11,363 13,316 利润总额 754 1,147 1,370 1,622 1,849 资产总计 8,046 9,076 10,681 12,615 14,691 所得税 90 165 180 217 249 短期借款 53 125 153 198 242 净利润 664 982 1,189 1,405 1,600 应付和预收款项 805 879 1,162 1,416 1,661 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 435 218 218 218 218 归母股东净利润 664 982 1,190 1,406 1,601 其他负债 778 1,221 1,316 1,546 1,733 负债合计 2,071 2,443 2,849 3,378 3,854 预测指标 股本 489 489 489 489 489 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,378 2,377 2,376 2,376 2,376 毛利率 38.23% 41.90% 41.68% 40.87% 39.97% 留存收益 3,217 3,867 5,055 6,461 8,062 销售净利率 20.07% 23.39% 22.59% 22.00% 21.60% 归母公司股东权益 5,971 6,632 7,832 9,238 10,838 销售收入增长率 22.99% 26.91% 25.41% 21.31% 15.93% 少数股东权益 4 0 0 -1 -1 EBIT增长率 210.79% 68.22% 23.82% 21.19% 14.78% 股东权益合计 5,975 6,632 7,832 9,237 10,837 净利润增长率 111.71% 47.90% 21.11% 18.15% 13.85% 负债和股东权益 8,046 9,076 10,681 12,615 14,691 ROE 11.12% 14.81% 15.19% 15.22% 14.77% ROA 8.26% 10.83% 11.14% 11.14% 10.89% 现金流量表（百万） ROIC 7.72% 11.38% 12.22% 12.60% 12.39% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.36 2.02 2.43 2.88 3.28 经营性现金流 675 1,101 936 1,495 1,712 PE(X) 12.94 14.37 17.38 14.71 12.92 投资性现金流 -246 -243 -928 -32 -207 PB(X) 1.44 2.14 2.64 2.24 1.91 融资性现金流 -186 -263 23 35 32 PS(X) 2.60 3.38 3.93 3.24 2.79 现金增加额 253 594 30 1,499 1,537 EV/EBITDA(X) 8.70 9.86 13.23 9.99 7.88 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版