2022年中报点评：疫情之下业绩短期承压，关注后续广告需求回暖

分众传媒（002027）2022年中报点评 / 疫情之下业绩短期承压，关注后续广告需求回暖 2022年08月19日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入48.52亿元，同比下降33.77%；实现归母净利润14.03亿元，同比下降51.61%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比下降58.34%。 其中，二季度实现营业收入19.13亿元，同比下降48.76%，环比下降34.91%；实现归母净利润4.75亿元，同比下降69.02%，环比下降 48.89%；实现扣非归母净利润2.68亿元，同比下降80.47%，环比下降66.92%。 疫情影响上半年业绩，广告主结构持续优化。上半年受到新冠疫情的影响，广告市场整体承压，公司在华东和华南等重点地区的广告发布受限，地区营收同比分别下滑39.31%和40.77%；此外，互联网行业广告投放大幅缩减，进一步导致业绩较上半年整体较大幅度下滑。其中，公司楼宇媒体业务上半年共实现营收44.56亿元，同比下降33.04%；影院媒体业务实现营收3.91亿元，同比下降39.96%。分行业来看，日用品消费行业在宏观经济波动下，广告投放更具韧性，共实现营收25.75亿元，同比下降10.51%，占比53.07%，较去年占比提升13.80pct；互联网行业收入大幅下降69.97%至7.20亿元，占比总营收比例降低17.88pct至14.84%；此外，交通、商业及服务和休闲娱乐行业也均出现不同程度营收下滑，房地产家居行业实现营收逆势上升65.1%。 利润率受疫情影响短期波动，费用率基本稳定。报告期内，公司毛利率为58.96%，较去年同期下降6.92pct，净利率为29.49%，同比下降10.30pct。费用方面，受到销售人员缩减的影响，公司上半年销售/管理/财务/研发费用分别为8.96/2.88/-0.44/0.41亿元，同比分别变动-33.16%/16.05%/-/-15.93%；销售/管理/财务/研发费用率分别为18.47%/5.93%/-0.91%/0.84%，同比分别变动0.17pct/2.54pct /-0.54pct/0.18pct。报告期内，公司信用和资产减值共计3.09亿元，同比增长17.54%。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 8/1810/1812/182/184/186/188/18 12.30% 3.35% -5.59% -14.54% -23.49% -32.43% 分众传媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)84486.87 流通市值（百万元)84486.87 52周最高/最低（元）8.75/4.95 52周最高/最低（PE）22.01/11.86 52周最高/最低（PB）7.01/4.02 52周涨幅（%）-18.59 52周换手率（%）236.90 相关研究 《业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳步优化》 2022.05.05 《业绩恢复符合预期，Q3保持稳健增长》 2021.08.31 《楼宇广告强势复苏，Q2业绩持续向好》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2021.04.28 【投资建议】 上半年受到疫情影响导致短期经济活跃度有所波动，广告发布受限，影响公司经营业绩，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为114.13/154.44/177.58亿元，归母净利润分别为39.51/61.00/74.71亿元，EPS分别为0.27/0.42/0.52元,对应PE分别为22/14/11倍。公司的广告主结构持续优化，随着疫情逐步恢复，广告主投放意愿有望恢复增长，且更具韧性，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14836.42 11413.21 15443.99 17757.99 增长率(%) 22.64% -23.07% 35.32% 14.98% EBITDA（百万元） 10267.88 4974.08 7618.92 9256.08 归属母公司净利润（百万元） 6063.16 3950.99 6099.86 7470.55 增长率(%) 51.43% -34.84% 54.39% 22.47% EPS(元/股) 0.42 0.27 0.42 0.52 市盈率（P/E） 19.51 21.64 14.02 11.44 市净率（P/B） 6.44 4.18 3.22 2.51 EV/EBITDA 11.38 16.52 10.03 7.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 疫情反复； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4295.646131.1811925.8519401.00 存货 10.28 7.91 12.43 8.92 流动资产应收及预付 非流动资产 13844.6213732.6213618.8813510.33 固定资产 915.24813.95710.16603.87 无形资产 14.85 4.15 -5.81 -8.06 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 25555.2627628.0834158.4142143.75 短期借款 20.84 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 5543.465317.985897.276199.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1102.281102.281102.281102.28 实收资本 328.30328.30328.30328.30 留存收益 17835.1319908.6326008.4933479.04 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 11710.64 3091.14 4313.58 1600.08 4.53 11309.91 5770.24 205.94 1102.28 0.00 6872.52 380.73 18379.43 13895.45 3502.18 4254.19 1600.08 4.53 11309.91 5761.64 443.66 1102.28 0.00 6863.92 380.73 20452.93 20539.53 4208.97 4392.28 1600.08 4.53 11309.91 6179.89 282.62 1102.28 0.00 7282.16 380.73 26552.80 28633.42 4823.13 4400.36 1600.08 4.53 11309.91 6679.70 479.75 1102.28 0.00 7781.98 380.73 34023.34 少数股东权益 303.31311.23323.45338.42 负债和股东权益25555.26 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 27628.08 34158.41 42143.75 营业成本 4816.884677.155229.205489.04 销售费用 2658.291940.252625.483018.86 研发费用 89.31 91.31123.55142.06 资产减值损失 -71.08 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 268.17171.20231.66266.37 其他收益 585.95684.79617.76710.32 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.11 5.76 7.35 5.74 利润总额 7732.855011.277736.829475.34 净利润 6111.633958.906112.097485.52 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润6063.163950.996099.867470.55 少数股东损益 EBITDA 14836.42 79.55 502.54 -168.68 263.28 4.99 7745.01 16.26 1621.23 48.47 10267.88 11413.21 57.07 513.59 -42.33 0.00 0.00 5032.16 26.66 1052.37 7.92 4974.08 15443.99 77.22 540.54 -61.31 0.00 0.00 7758.73 29.26 1624.73 12.22 7618.92 17757.99 88.79 621.53 -119.26 0.00 0.00 9493.66 24.06 1989.82 14.97 9256.08 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 9590.42 3627.64 5624.34 7266.59 净利润 6111.63 3958.90 6112.09 7485.52 折旧摊销 3156.90 155.45 153.17 148.04 营运资金变动 340.03 -337.03 -431.16 -118.92 其它 -18.15 -149.68 -209.75 -248.05 投资活动现金流 -2429.74 106.85 170.33 208.56 资本支出 -245.57 -64.35 -61.33 -57.81 投资变动 -308.11 0.00 0.00 0.00 其他 -1876.06 171.20 231.66 266.37 筹资活动现金流 -7551.42 -1898.95 0.00 0.00 银行借款 29.25 -20.84 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.17 0.00 0.00 0.00 其他 -7585.84 -1878.11 0.00 0.00 现金净增加额 -394.19 1835.54 5794.67 7475.15 期初现金余额 4541.20 4147.02 5982.56 11777.22 期末现金余额主要财务比率 4147.02 5982.56 11777.22 19252.37 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 22.64% -23.07% 35.32% 14.98% 营业利润增长 52.46% -35.03% 54.18% 22.36% 归属母公司净利润增长 51.43% -34.84% 54.39% 22.47% 获利能力（%）毛利率 67.53% 59.02% 66.14% 69.09% 净利率 41.19% 34.69% 39.58% 42.15% ROE 32.99% 19.32% 22.97% 21.96% ROIC 26.12% 16.15% 19.86% 19.35% 偿债能力资产负债率（%） 26.89% 24.84% 21.32% 18.47% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.03 2.41 3.32 4.29 速动比率 1.89 2.27 3.18 4.15 营运能力总资产周转率 0.58 0.41 0.45 0.42 应收账款周转率 4.98 3.39 3.81 3.81 存货周转率 1443.12 1443.23 1242.71 1991.13 每股指标（元）每股收益 0.42 0.27 0.42 0.52 每股经营现金流 0.66 0.2