公司信息更新报告：2024H1营收平稳增长，外销及飞利浦品牌稳健增长

德尔玛（301332.SZ） 2024年08月27日 投资评级：买入（维持） 2024H1营收平稳增长，外销及飞利浦品牌稳健增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 日期2024/8/27 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 当前股价(元)8.32 一年最高最低(元)15.38/7.70 总市值(亿元)38.40 流通市值(亿元)22.04 总股本(亿股)4.62 流通股本(亿股)2.65 近3个月换手率(%)78.61 股价走势图 2024H1营收维持平稳，外销以及飞利浦品牌稳健增长，维持“买入”评级 2024H1实现营收16.2亿元（同比+4.22%，下同），归母净利润0.68亿元（+0.71%）， 扣非净利润0.65亿元（+2.23%）。2024Q2营收9.05亿元（+1.63%），归母净利润0.45亿元（+0.81%），扣非净利润0.43亿元（+3.19%）。考虑到业务战略调整 及小家电内需仍相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元（原值为1.62/1.94/2.26亿元），当前股价对应PE分别为29.6/25.9/22.8倍，伴随后续洗地机迭代新品上市，清洁电器/个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。 2024H1外销增长优于内销，飞利浦水健康/个护按摩品类双位数稳健增长 分业务，2024H1家居环境/水健康/个护按摩类产品营收分别为6.55/5.78/3.77亿 16% 0% -16% -32% -48% 德尔玛沪深300 元，同比分别-9.06%/+10.3%/+26.54%，水健康/个护按摩类营收实现双位数稳健 增长。家居环境品类受洗地机新品推迟上新等影响有所下滑，其中ODM业务预计维持平稳；水健康品类增长主要受益于净水新品以及海外特别是欧洲市场拉 动；个护按摩品类历经半年调整恢复双位数增长。分区域，2024H1境内/境外营 收分别为13.2/3.0亿元，同比分别+2.63%/+11.82%，外销维持较好增长。展望后续，关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升—公司信息更新报告》-2024.5.4 《2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善—公司信息更新报告》-2023.11.2 《2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2023.9.1 个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。 2024Q1/Q2毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段性增加致盈利承压 2024Q1/2024Q2毛利率分别为30.86%/33.1%，同比分别+1.36/+2.56pct，分品类 上看2024H1家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别+1.95/-2.82/+6.52pct，结构优化带动毛利率延续提升趋势。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为28.02%/28.2%，同比分别+2.23/+3.37pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.24/-0.23/+0.75/+0.61pct，财务费用率提升或系汇兑收益减少所致，销售费用率提升主系营销以及平台佣金投入增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为3.26%/4.93%，同比分别-0.23/-0.04pct；扣非归母净利率分别为2.97%/4.8%，同比分别-0.22/+0.07pct。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,307 3,153 3,420 3,862 4,274 YOY(%) 8.8 -4.6 8.5 12.9 10.7 归母净利润(百万元) 191 109 130 148 168 YOY(%) 12.0 -42.9 19.4 14.4 13.5 毛利率(%) 29.5 30.8 32.4 32.7 33.1 净利率(%) 5.8 3.4 3.8 3.8 3.9 ROE(%) 12.8 3.7 4.3 4.8 5.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.24 0.28 0.32 0.36 P/E(倍) 20.2 35.3 29.6 25.9 22.8 P/B(倍) 2.7 1.4 1.3 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1971 2954 3238 3629 3936 营业收入 3307 3153 3420 3862 4274 现金 789 1362 1412 1752 1848 营业成本 2331 2183 2313 2601 2861 应收票据及应收账款 539 460 624 600 754 营业税金及附加 15 12 14 15 17 其他应收款 21 20 24 25 30 营业费用 514 609 694 776 859 预付账款 29 27 33 35 41 管理费用 136 141 145 162 180 存货 498 496 557 627 676 研发费用 122 151 174 196 216 其他流动资产 95 588 588 588 588 财务费用 -6 -28 -45 -30 -20 非流动资产 1097 1366 1324 1291 1245 资产减值损失 -6 -7 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 31 25 28 30 固定资产 256 334 396 436 442 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 309 293 281 271 265 投资净收益 1 10 0 2 2 其他非流动资产 532 739 648 584 538 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 3068 4320 4562 4920 5181 营业利润 205 117 142 164 186 流动负债 1450 1466 1583 1794 1890 营业外收入 3 1 1 2 1 短期借款 0 9 9 9 9 营业外支出 6 2 4 4 3 应付票据及应付账款 1229 1257 1376 1585 1673 利润总额 203 116 140 162 185 其他流动负债 221 200 197 200 208 所得税 17 13 14 16 18 非流动负债 163 64 64 64 64 净利润 186 103 126 146 166 长期借款 124 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -5 -4 -3 -2 其他非流动负债 40 64 64 64 64 归属母公司净利润 191 109 130 148 168 负债合计 1613 1530 1646 1858 1953 EBITDA 272 181 189 226 260 少数股东权益 10 -1 -5 -8 -10 EPS(元) 0.41 0.24 0.28 0.32 0.36 股本 369 462 462 462 462 资本公积 564 1707 1707 1707 1707 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 508 616 742 888 1054 成长能力 归属母公司股东权益 1445 2791 2921 3069 3238 营业收入(%) 8.8 -4.6 8.5 12.9 10.7 负债和股东权益 3068 4320 4562 4920 5181 营业利润(%) 3.0 -42.9 21.5 15.0 13.8 归属于母公司净利润(%) 12.0 -42.9 19.4 14.4 13.5 获利能力毛利率(%) 29.5 30.8 32.4 32.7 33.1 净利率(%) 5.8 3.4 3.8 3.8 3.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.8 3.7 4.3 4.8 5.1 经营活动现金流 268 428 61 384 154 ROIC(%) 10.8 2.4 3.1 3.4 3.7 净利润 186 103 126 146 166 偿债能力 折旧摊销 84 105 87 109 127 资产负债率(%) 52.6 35.4 36.1 37.8 37.7 财务费用 -6 -28 -45 -30 -20 净负债比率(%) -44.4 -47.2 -47.3 -56.1 -56.2 投资损失 -1 -10 -0 -2 -2 流动比率 1.4 2.0 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 -30 214 -110 159 -119 速动比率 1.0 1.4 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 35 43 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -324 -906 -45 -74 -78 总资产周转率 1.2 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 325 367 45 76 81 应收账款周转率 8.5 7.2 7.2 7.2 7.2 长期投资 0 -547 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 1 8 1 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 99 1094 33 30 20 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.24 0.28 0.32 0.36 短期借款 0 9 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.93 0.13 0.83 0.33 长期借款 124 -124 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.13 6.05 6.33 6.65 7.01 普通股增加 0 92 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 1143 0 0 0 P/E 20.2 35.3 29.6 25.9 22.8 其他筹资现金流 -25 -27 33 30 20 P/B 2.7 1.4 1.3 1.3 1.2 现金净增加额 51 622 50 340 96 EV/EBITDA 11.8 12.7 11.8 8.3 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy