公司信息更新报告：2024H1营收同增18.5%，敏感肌龙头经营稳健

贝泰妮（300957.SZ） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 2024H1营收同增18.5%，敏感肌龙头经营稳健 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）杨柏炜（分析师） 日期2024/8/28 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790524050001 当前股价(元)41.58 一年最高最低(元)107.90/39.50 总市值(亿元)176.13 流通市值(亿元)176.13 总股本(亿股)4.24 流通股本(亿股)4.24 近3个月换手率(%)33.35 股价走势图 贝泰妮沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1经营回暖，敏感肌龙头迈入 2.0新时代—公司信息更新报告》 -2024.4.27 《2023Q3营收环比提速，扣非归母净利润较快增长—公司信息更新报告》 -2023.11.14 《2023Q2修复边际提速，敏感肌龙头稳健增长可期—公司信息更新报告》 -2023.8.29 事件：2024H1营收同增18.5%、归母净利润同增7.5%，整体经营稳健 公司发布中报：2024H1实现营收28.05亿元（同比+18.5%，下同）、归母净利润4.84亿元（+7.5%）；2024Q2实现营收17.08亿元（+13.5%）、归母净利润3.07亿元（+5.2%）。公司旗下薇诺娜是敏感肌护肤龙头品牌，随着品牌矩阵不断完善，未来稳健增长可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为10.00/12.66/15.70亿元，对应EPS为2.36/2.99/3.71元，当前股价对应PE为17.6/13.9/11.2倍，维持“买入”评级。 2024H1主品牌薇诺娜稳步增长，降本增效成果初步显现 分品牌看，2024H1主品牌薇诺娜实现营收23.89亿元（+5.7%）稳步增长；其他 品牌方面，薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美营收分别为1.01/0.27/2.39/0.25亿元。分渠道看，2023年线上/线下/OMO渠道分别实现营收18.52/7.27/2.12亿元，同比分别+16.8%/+21.0%/+23.6%；线上渠道中，阿里系营收8.59亿元（+8.9%）增速转正，抖音系营收3.80亿元（+43.0%）表现较好。盈利能力方面，2024H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美毛利率分别为74.1%/74.9%/72.8%/59.2%/48.8%，综合毛利率为72.6%（-2.8pct）。费用方面， 2024H1销售/管理/研发费用率分别为45.5%/6.2%/4.1%，同比分别 -0.8pct/-0.2pct/-0.5pct，流量成本提升大背景下仍实现销售费用率优化。 发力薇诺娜品牌2.0建设，布局东南亚出海有望开启国际化新篇章 品牌：（1）发力薇诺娜品牌2.0建设，从“专注敏感肌”到“专研敏感肌”，持 续稳固主品牌心智；（2）通过薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等新品牌持续丰富市场定位，实现多元化发展。研发：公司持续加大研发投入，聚焦皮肤学、功效性化妆品等重点领域的基础研究和关键技术开发，上半年已有多款中国特色植物原料通过国家药监局备案。渠道：公司在曼谷建立东南亚海外市场业务总部，铺设本地化运营团队、布局多渠道营销，未来有望开启国际化新篇章。 风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,014 5,522 6,502 7,626 8,834 YOY(%) 24.6 10.1 17.7 17.3 15.8 归母净利润(百万元) 1,051 757 1,000 1,266 1,570 YOY(%) 21.8 -28.0 32.1 26.6 24.0 毛利率(%) 75.2 73.9 73.8 73.6 73.4 净利率(%) 21.0 13.7 15.4 16.7 17.8 ROE(%) 18.8 12.6 14.8 15.8 16.4 EPS(摊薄/元) 2.48 1.79 2.36 2.99 3.71 P/E(倍) 16.8 23.3 17.6 13.9 11.2 P/B(倍) 3.2 3.0 2.7 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5715 5523 5722 7124 8558 营业收入 5014 5522 6502 7626 8834 现金 2514 2091 2834 3911 5267 营业成本 1243 1441 1703 2010 2346 应收票据及应收账款 270 586 0 0 0 营业税金及附加 56 65 77 90 104 其他应收款 20 30 29 40 40 营业费用 2048 2610 3011 3455 3914 预付账款 42 69 61 92 86 管理费用 343 413 429 480 530 存货 671 904 957 1240 1324 研发费用 255 299 234 252 265 其他流动资产 2198 1841 1841 1841 1841 财务费用 -14 -21 -20 -20 -20 非流动资产 1005 1984 2043 2110 2219 资产减值损失 -19 -20 -20 -20 -20 长期投资 83 212 212 212 212 其他收益 72 149 50 50 50 固定资产 206 667 724 787 850 公允价值变动收益 -6 -17 0 0 0 无形资产 78 193 210 226 244 投资净收益 81 64 50 60 70 其他非流动资产 637 912 898 885 913 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 6720 7507 7766 9234 10777 营业利润 1212 878 1144 1445 1790 流动负债 992 1291 802 1002 970 营业外收入 9 2 14 17 20 短期借款 0 104 104 104 104 营业外支出 7 11 10 8 8 应付票据及应付账款 372 402 0 0 0 利润总额 1214 869 1148 1454 1802 其他流动负债 619 785 698 898 867 所得税 163 110 145 183 227 非流动负债 125 200 199 198 197 净利润 1051 759 1003 1270 1575 长期借款 0 5 4 3 2 少数股东损益 -1 2 3 4 5 其他非流动负债 125 195 195 195 195 归属母公司净利润 1051 757 1000 1266 1570 负债合计 1117 1491 1001 1200 1168 EBITDA 1199 921 1218 1521 1818 少数股东权益 49 155 158 162 167 EPS(元) 2.48 1.79 2.36 2.99 3.71 股本 424 424 424 424 424 资本公积 2846 2846 2846 2846 2846 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2283 2701 3390 4259 5327 成长能力 归属母公司股东权益 5553 5861 6606 7873 9443 营业收入(%) 24.6 10.1 17.7 17.3 15.8 负债和股东权益 6720 7507 7766 9234 10777 营业利润(%) 19.3 -27.6 30.3 26.3 23.9 归属于母公司净利润(%) 21.8 -28.0 32.1 26.6 24.0 获利能力毛利率(%) 75.2 73.9 73.8 73.6 73.4 净利率(%) 21.0 13.7 15.4 16.7 17.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.8 12.6 14.8 15.8 16.4 经营活动现金流 769 610 1165 1227 1522 ROIC(%) 61.9 28.7 38.7 45.2 51.4 净利润 1051 759 1003 1270 1575 偿债能力 折旧摊销 61 108 137 162 146 资产负债率(%) 16.6 19.9 12.9 13.0 10.8 财务费用 -14 -21 -20 -20 -20 净负债比率(%) -42.6 -30.7 -38.9 -46.2 -52.7 投资损失 -81 -64 -50 -60 -70 流动比率 5.8 4.3 7.1 7.1 8.8 营运资金变动 -103 -186 100 -120 -104 速动比率 4.5 3.2 5.3 5.3 6.9 其他经营现金流 -144 15 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -18 -518 -146 -169 -186 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 353 274 196 229 256 应收账款周转率 19.4 13.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 262 188 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.5 10.2 0.0 0.0 其他投资现金流 73 -432 50 60 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -320 -458 -276 19 19 每股收益(最新摊薄) 2.48 1.79 2.36 2.99 3.71 短期借款 0 104 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.82 1.44 2.75 2.90 3.59 长期借款 0 5 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 13.11 13.84 15.60 18.59 22.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 16.8 23.3 17.6 13.9 11.2 其他筹资现金流 -320 -567 -276 20 20 P/B 3.2 3.0 2.7 2.2 1.9 现金净增加额 431 -367 743 1077 1356 EV/EBITDA 11.5 15.9 11.4 8.4 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%