游戏业务稳健增长，销售费用持续优化

神州泰岳（300002） 公司点评 游戏业务稳健增长，销售费用持续优化 2024-08-29 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）8.58 近12个月最高/最低（元）11.74/7.73 总股本（百万股）1,963 流通股本（百万股）1,821 流通股比例（%）92.77 总市值（亿元）168 流通市值（亿元）156 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 17% 4% -10% -23% -36% 主要观点： 业绩表现： 公司发布2024年半年报。24H1,公司营业收入30.53亿元，同比增长15.04%；归母净利润为6.31亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比增长61.6%。24Q2，公司营业收入15.64亿元，同比增长8.53%；归母净利润为3.36亿元，同比增长48.73%。 游戏业务稳健增长，长线运营能力得以验证。 公司深耕海外游戏市场，在24H1，公司游戏业务实现收入24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率达72.86%，较去年同期增长2.65pp。具体看，公司核心游戏产品为《AgeofOrigins》和《WarandOrder》，两款游戏Q1/Q2流水分别为9.24/9.10亿元（yoy+25.1%/14.4%）和2.94/2.65亿元（yoy+3.8%/-8.1%）。公司核心游戏长线运营能力得以验证，后续《代号LOA》与《Dreamland》海外上线有望为公司游戏业务进一步提供增量。 销售费用持续优化，净利率得以改善。 24H1，公司实现毛利率62.31%，同比减少0.69pp。三费方面，公司上 神州泰岳沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.核心游戏稳中有升，计算机业务持续减亏2023-10-31 2.23Q2神州泰岳点评：核心游戏流水新高，AI赋能全线业务2023-08-29 半年销售费用为5.50亿元（yoy-21.6%），对应销售费用率为18.02%， 同比减少8.43pp，主要由于游戏买量投入减少；管理费用为4.99亿元 （yoy+42.87%），对应管理费用率为16.36%，同比增加3.19pp，主要由于职工薪酬类支出增加所致；研发费用为1.71亿元（yoy+22.38%），对应研发费用率为5.60%，同比增加0.34pp。在销售费用持续改善前提下，公司净利情况得以提升，24H1净利率为20.67%，同比增长5.44pp。 软件业务稳定增长，AI产品赋能行业 分业务看，24H1，AI/ICT运营管理收入为5.43亿元，同比增长27.06%；物联网/通讯业务收入0.20亿元，同比增长107.96%；创新服务收入0.45亿元，同比增长43.71%。公司通过自有的NLP系列技术，推出“泰岳智呼”平台，在智能催收和智能电销方面为B端客户提供智能化SaaS解决方案。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利润11.68/13.83/15.34亿元，yoy31.7%/18.4%/10.9%，对应PE为14.3/12.1/10.91。公司长线运营游戏持续发力，海外游戏产品整体表现稳中有升，维持“增持”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5,962 6,887 7,906 8,986 收入同比（%）24.1% 15.5% 14.8% 13.7% 归属母公司净利润887 1,168 1,383 1,534 净利润同比（%）63.7% 31.7% 18.4% 10.9% 毛利率（%）62.7% 61.9% 62.4% 62.9% ROE（%）15.4% 16.9% 16.6% 15.6% 每股收益（元）0.45 0.60 0.70 0.78 P/E19.56 14.33 12.10 10.91 P/B3.00 2.42 2.01 1.70 EV/EBITDA12.91 9.76 7.40 5.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,803 5,134 6,713 8,469 营业收入 5,962 6,887 7,906 8,986 现金 2,127 3,441 5,004 6,744 营业成本 2,222 2,626 2,972 3,331 应收账款 824 838 848 859 营业税金及附加 17 20 23 27 其他应收款 14 16 18 21 销售费用 1,470 1,445 1,658 1,969 预付账款 8 10 11 13 管理费用 917 1,141 1,307 1,486 存货 166 166 166 166 财务费用 -72 -103 -118 -133 其他流动资产 664 664 665 666 资产减值损失 -91 -54 -70 -81 非流动资产 3,000 2,931 2,841 2,733 公允价值变动收益 -24 2 - - 长期投资 7 -45 -120 -213 投资净收益 21 28 32 36 固定资产 341 335 328 321 营业利润 1,052 1,371 1,613 1,795 无形资产 219 214 210 206 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 2,432 2,428 2,423 2,419 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 6,803 8,065 9,554 11,201 利润总额 1,051 1,371 1,612 1,794 流动负债 979 1,086 1,205 1,332 所得税 171 215 242 275 短期借款 20 29 38 49 净利润 880 1,155 1,370 1,520 应付账款 386 445 511 581 少数股东损益 -7 -13 -13 -14 其他流动负债 573 612 656 703 归属母公司净利润 887 1,168 1,383 1,534 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 1,135 1,367 1,593 1,758 长期借款 - - - - EPS（元） 0.45 0.60 0.70 0.78 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 1,016 1,123 1,242 1,369 主要财务比率 少数股东权益 22 9 -4 -18 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1,961 1,961 1,961 1,961 成长能力(yoy,%) 资本公积 670 670 670 670 营业收入 24.1% 15.5% 14.8% 13.7% 留存收益 2,953 4,121 5,505 7,039 营业利润 69.0% 30.3% 17.6% 11.3% 归属母公司股东权益 5,764 6,933 8,316 9,850 归属母公司净利润 63.7% 31.7% 18.4% 10.9% 负债和股东权益 6,803 8,065 9,554 11,201 获利能力毛利率（%） 62.7% 61.9% 62.4% 62.9% 现金流量表(百万元) 净利率（%） 14.8% 16.8% 17.3% 16.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.4% 16.9% 16.6% 15.6% 经营活动现金流 1,078 1,392 1,635 1,800 ROIC（%） 16.4% 16.5% 16.2% 15.1% 净利润 880 1,155 1,370 1,520 偿债能力 折旧摊销 155 100 98 96 资产负债率（%） 14.9% 13.9% 13.0% 12.2% 财务费用 -16 - - - 净负债比率（%） 17.6% 16.2% 14.9% 13.9% 投资损失 -21 - - - 流动比率 3.88 4.73 5.57 6.36 营运资金变动 -176 89 100 105 速动比率 3.65 4.51 5.38 6.18 其他经营现金流 256 48 67 78 营运能力 投资活动现金流 -724 -84 -78 -69 总资产周转率 0.88 0.85 0.83 0.80 资本支出 169 86 79 70 应收账款周转率 7.23 8.22 9.32 10.46 长期投资 应付账款周转率 5.76 5.90 5.81 5.73 其他投资现金流 -893 -170 -157 -140 每股指标（元） 筹资活动现金流 -87 6 7 9 每股收益 0.45 0.60 0.70 0.78 短期借款 4 11 12 15 每股经营现金流 0.55 0.71 0.83 0.92 债券融资 ---1每股净资产 2.94 3.53 4.24 5.02 股权融资 19---估值比率 其他筹资现金流 -110 -5 -5 -7 P/E 19.56 14.33 12.10 10.91 汇率变动影响 40 - - - P/B 3.00 2.42 2.01 1.70 现金净增加额 307 1,314 1,564 1,740 EV/EBITDA 12.91 9.76 7.40 5.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发