仍处于业务战略调整期，销售费用率有所改善

受护肤品业务战略调整影响，前三季度业绩承压。2023年前三季度公司共实现营业收入42.21亿，同比减少2.29%；实现归母净利润5.14亿，同比减少24.07%；实现扣非后净利润4.33亿，同比减少27.97%；基本每股收益为1.07元，同比减少24.11%。2023年Q3单季度公司实现营收11.46亿，同比减少17.26%；实现归母净利润0.90亿，同比减少56.03%；实现扣非后净利润0.72亿，同比减少61.53%；基本每股收益为0.19元，同比减少55.81%。 前三季度毛利率下降明显，销售费用率有所下降。2023年前三季度公司毛利率为73.07%， 同比降低4.16pct。 费用端，公司前三季度期间费用率为59.56%，同比增加0.85pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%/-0.59%，分别同比-0.96pct/+1.26pct/+0.14pct/+0.41pct。受毛利率下降影响，公司前三季度实现净利率12.01%，同比降低3.43pct。 实施股票回购，彰显发展信心。公司2023年8月公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的资金总额不低于2亿元（含），不超过3亿元（含），资金来源为公司自有资金。按照本次回购金额不低于人民币2亿元、不超过3亿元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为153.85-230.77万股，占公司总股本的0.32-0.48%。截至2023年9月28日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份约9.55万股，占总股本约0.02%，回购成交的最高价为89.71元/股，最低价为86.41元/股，支付的资金总额约人民币838.82万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 投资建议：公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以及中试转化平台、配方工艺研发平台、合成生物学研发平台、应用机理研发平台在内的六大研发平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系。随着新增产能释放，有望带动原料业务毛利进一步上升，伴随品牌拓展效果逐步显现，费用端有进一步优化可能性，未来公司盈利能力有望提升。预测公司2023-2025年EPS分别为1.69元、1.99元、2.42元，对应PE分别为45.4X、38.5X、31.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新产品研发、注册、替代的风险，新产品替代风险，新产品市场推广风险，核心技术人员流失的风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧的风险，宏观环境的风险。