投资策略研究：全A视角下，近期分红有哪些新变化？

投资策略研究 全A视角下，近期分红有哪些新变化？ 近期，市场的关注度一直围绕着红利资产，针对公共事业、银行、煤炭、石油石化等行业进行充分的讨论和比较。本文从全A视角，讲述近期分红发生了哪些新变化，可分成分红体制、分红能力，探讨全A资产是否向分红化发展。 分红体制：正悄然变化 新“国九条”鼓励分红，将进一步提高A股整体股息率，吸引长期资金入市。新“国九条”鼓励上市公司现金分红，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施警示，对分红优质公司进行鼓励并进一步提高股息率。同时，严格规范 大股东减持，亦将侧面刺激上市公司进行现金分红。总体上，新“国九条”或将提升全A整体股息率，提高A股对于长期资本（如保险等）的吸引力。 新“国九条”下，分红机制已悄然发生变化，体现在发布《未来三年股东回报规划》的公司数量在上升。在证监会政策文件指引下，部分上市公司发布 《未来三年股东回报规划》，该公告包含未来三年现金分红方案（现金分红比例、金额等），是红利研究不可忽视的重要内容。截止至2024年8月22日， 主板公司共计530家披露了《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》， 考虑到目前处于8月，公司数量仍有较大上升空间。今年新“国九条”发布后，该公告数量或呈现加速增长。 在分红体制变化下，随着全A分红稳定性、股息率、分红比例的提升，全A资产对于长期资金的吸引力也将逐步改善。未来分红规划的发布对公司分红稳定性、分红比率的提高起到帮助；随着发布《未来三年股东回报规划》的公司数量不断提升，全A分红稳定性的提升和整体股息率的提高或能起到支撑A股估值水平的作用，全A分红比例的提升则增强全A资产的吸引力。 分红能力：动能累积，等待提升 从资本负债率、资本开支、现金流、留存收益角度，分析全A分红能力。 降杠杆趋势下，资本开支增速放缓但增速水平仍较高，可供分红的现金流有待扩大，然而考虑到分红另一来源，留存收益，分红能力的提升仍具备不同方法。全A非金融石油石化处于降杠杆的过程中，2020年后，全A非金融石 油石化（全A两非）的资产负债率保持下降趋势；相对资本负债率，全A两非的资本开支放缓较为滞后，到2023年，资本开支增速才放缓，但其增速水平仍达11.0%，或处于较高位置；现金流方面，2020年后，筹资现金流净 证券研究报告|投资策略研究*专题报告 2024年08月26日 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师简宇涵 执业证书编号：S1070524080001邮箱：jianyuhan@cgws.com 相关研究 1、《新质生产力政策追踪（08/17-08/23）》2024-08-26 2、《A股估值周报（0819-0823）》2024-08-26 3、《量化指标与市场数据（240819-240825）》 2024-08-26 额跟随资本负债率下降，于2023年转为流出，未来需观察经营现金流流入与投资现金流流出所剩余的净额，该净额才是分红稳定提升的来源。最后，考虑到分红的另一来源，每股留存收益，未来分红提升具备较多方法。 风险提示：经济下行风险、股票波动风险、数据统计错误偏差、公司分红政策变化风险 内容目录 1.分红体制：正悄然变化4 2.分红能力：持续积累，提升在即6 风险提示10 图表目录 图表1：全A整体股息率4 图表2：全A分红比例（t年分红比例=t+1年分红总额/t年净利润）4 图表3：主板公司里，《未来三年股东分红回报规划》的公告数量不断增多（截至到20240822，2024-2026规划数量达530，数量仍在持续上升）5 图表4：统计《未来三年股东回报规划》，优选未来现金分红比例较高的公司5 图表5：全A非金融石油石化的资产负债率6 图表6：沪深300、中证500、中证1000资产负债率6 图表7：长周期角度，全A非金融石油石化的资产负债率6 图表8：全A非金融石油石化的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(合计)（左轴单位：亿元）7 图表9：沪深300的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(合计)（左轴单位：亿元）7 图表10：中证500的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(合计)（左轴单位：亿元）7 图表11：中证1000的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(合计)（左轴单位：亿元）7 图表12：创业板指的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(合计)（左轴单位：亿元）7 图表13：全A非金融石油石化每股现金流量净额（单位：元）8 图表14：全A非金融石油石化每股经营活动产生的现金流量净额（单位：元）8 图表15：全A非金融石油石化经营活动产生的现金流量净额(合计)（单位：亿元）8 图表16：全A非金融石油石化投资活动产生的现金流量净额(合计)（单位：亿元）8 图表17：全A非金融石油石化筹资活动产生的现金流量净额(合计)（单位：亿元）8 图表18：全A非金融石油石化每股留存收益（单位：元）9 图表19：沪深300每股留存收益（单位：元）9 图表20：中证500每股留存收益（单位：元）9 图表21：中证1000每股留存收益（单位：元）9 1.分红体制：正悄然变化 继2004年、2014年的“国九条”后，国务院时隔十年再次出台资本市场指导性文件，新“国九条”。比较三轮“国九条”，本轮强调“以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点”，凸显监管和改革的分量；在未来“强监管”和“促改革”的环境下，严格上市公司持续监督，对股东减持规则、公司分红政策将产生积极变化。 新“国九条”鼓励分红，将进一步提高A股整体股息率，吸引长期资金入市。新“国九条”鼓励上市公司现金分红，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施警示，对分红优质公司进行鼓励并进一步提高股息率。同时，严格规范大股东减持，亦将侧面刺激上市公司 进行现金分红。总体上，新“国九条”或将提升全A整体股息率，提高A股对于长期资本（如保险等）的吸引力。以年维度，2023年全A股息率2.31%，2022年全A分红比例34.46%。 图表1：全A整体股息率图表2：全A分红比例（t年分红比例=t+1年分红总额/t年净利润） 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.00% 全A股息率 75% 65% 55% 45% 35% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25% 全A分红率 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：2023年分红率为空值 证监会政策文件指引下，部分上市公司发布《未来三年股东回报规划》，该公告是红利研究不可忽视的重要内容。证监会对上市公司分红的政策文件包括《关于进一步落实上市公司 现金分红有关事项的通知》（证监发[2012]37号）、《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等。基于以上有关规定，部分上市公司董事会定期制定 《未来三年股东回报规划》，该公告包含分配方式、未来三年现金分红方案（现金分红比例、金额等），该方案是当下红利研究不可忽视的重要内容。 新“国九条”下，分红机制已悄然发生变化，体现在发布《未来三年股东回报规划》的公司数量在上升。截止至2024年8月22日，主板公司共计530家披露了《未来三年（2024 年-2026年）股东回报规划》，考虑到目前处于8月，公司数量仍有较大上升空间。今年新“国九条”发布后，该公告数量或呈现加速增长；2024年4月12日，新“国九条” 颁布，到2024年8月22日，共369家主板公司发布了《未来三年（2024年-2026年） 股东分红回报规划》。按照过往标准，公司发布未来分红规划公告的截止时间或在未来对应分红发行前，例如《未来三年（2021年-2023年）股东回报规划》的截止时间在2022年年中前。 图表3：主板公司里，《未来三年股东分红回报规划》的公告数量不断增多（截至到20240822 2024-2026规划数量达530，数量仍在持续上升） 公司数量：主板公司《未来三年股东分红回报规划》 530+ 600 500 400 300 200 100 0 2020-20222021-20232022-20242023-20252024-2026 资料来源：公司公告《未来三年股东回报规划》、Wind，长城证券产业金融研究院 未来分红规划的发布既能提高公司分红的稳定性，又能部分提高分红比率，增强公司吸引力。统计近期发布的《未来三年股东回报规划（2024-2026）》公告，存在两类情况，公司首次发布未来现金分红规划和公司连续多年发布相关公告；对于首次发布未来现金分红规 划的公司来说，公司未来持续分红的稳定性有所提升；对于连续多年发布分化规划的公司，存在部分公司的现金分红最低比例的标准不断提高，在原有规划里的每年现金分红最低比例提升，或在近三年实际现金分红比例上进一步提升。 图表4：统计《未来三年股东回报规划》，优选未来现金分红比例较高的公司 现金分红比例 现金分红比例 现金分红比例 未来三年每年现金分红 证券代码 证券简称 备注 （2021） （2022） （2023） 最低比例（2024-2026） 002233.SZ 塔牌集团 40% 53% 79% 70% 通过特别现金分红手段达到至少0.45元/股 002991.SZ 甘源食品 66% 63% 61% 70% 600461.SH 洪城环境 63% 50% 50% 50% 603551.SH 奥普科技 763% 121% 100% 50% 002043.SZ 兔宝宝 51% 95% 66% 50% 002508.SZ 老板电器 35% 30% 54% 50% 002867.SZ 周大生 71% 60% 78% 50% 000630.SZ 铜陵有色 34% 19% 38% 50% 600690.SH 海尔智家 33% 36% 45% 2024、2025：50% 002422.SZ 科伦药业 54% 53% 52% 40%-60% 当年已实施的回购股份金额视同现金分红 600970.SH 中材国际 29% 36% 36% 40% 当年已实施的股份回购金额视同现金分红 002949.SZ 华阳国际 56% 52% 97% 40% 600273.SH 嘉化能源 43% 65% 47% 40% 000036.SZ 华联控股 25% 12% 40% 000582.SZ 北部湾港 32% 30% 39% 40% 600351.SH 亚宝药业 33% 37% 54% 40% 002679.SZ 福建金森 64% 99% 75% 35% 605168.SH 三人行 41% 30% 48% 35% 特别现金分红下限为人民币2,000万元 601318.SH 中国平安 42% 52% 51% 20%-50% 资料来源：公司公告《未来三年股东回报规划》、Wind，长城证券产业金融研究院 在分红体制变化下，随着全A分红稳定性、股息率、分红比例的提升，全A资产对于长期资金的吸引力也将逐步改善。未来分红规划的发布对公司分红稳定性、分红比率的提高起到帮助；随着发布《未来三年股东回报规划》的公司数量不断提升，全A分红稳定性的提升和整体股息率的提高或能起到支撑A股估值水平的作用，全A分红比例的提升则增强全A资产的吸引力。 2.分红能力：持续积累，提升在即 从资本负债率、资本开支、现金流、留存收益角度，分析全A分红能力。 资产负债率：2