基础化工行业深度研究：地产逐步修复背景下，化工产品有哪些投资机会？

房地产行业利好政策密集出台，在地产复苏的背景下，相关化学品盈利将有所修复。2023年7月后，多地多部门密 集发文，适时调整优化房地产政策，更好满足居民刚性和改善性住房需求的同时，也将对扩大消费、拉动投资、稳定经济增长产生有利影响。与地产链相关的化工品种主要位于竣工端，从房子的装修顺序上看，应该是管道、玻璃、涂料、冰箱冷柜、沙发等，在装修环节中辅以胶粘剂等辅料，根据梳理，与地产链强相关的化工品有钛白粉、聚合MDI、TDI、PVC、纯碱、有机硅等品种，与地产相关的需求占比粗略统计分别为60%、70%、90%、61%、49%、34%。 聚合MDI：行业集中度较高，价格弹性主要看厂家开工率和下游需求复苏力度。聚合MDI的供给集中度很高，全球仅 万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈等少数化工巨头能够生产，2022年国内产能262万吨，未来新增产能主要来自万华化学，其价格弹性主要看海外装置的开工和下游需求的修复。2023年以来，除了国内竣工端增速回升外，美国新建住房需求旺盛，国内家用冰箱产量中枢较去年抬升，对聚合MDI的需求有一定支撑，我们预计聚合MDI价格处于15000-20000元/吨区间震荡。 TDI：欧洲产能受到一定影响，利好TDI出口，短期价格较为坚挺。2022年全球TDI产能共计350万吨，其中欧洲产 能93万吨，占比约26.6%，中国TDI产能150万吨，占比约42.9%，2022年欧洲能源价格大涨，欧洲装置或有开工不顺畅，从出口来看，我国2021-2022年出口有所提升，中长期来看，欧洲的产能或将因为成本高昂而逐步退出，中国企业的产能占比将进一步提升。 钛白粉：新增产能集中在2023-2024年，行业出口将进一步增加。钛白粉作为地产后周期产品，与竣工面积增速相关 性更大，23年1-7月份，房地产竣工面积累积增速20.5%，钛白粉需求有所复苏，但在新增产能扩产的背景下，价格持续低迷，为消化过剩产能，国内钛白粉企业加大出口力度，2023年1-7月累计出口量同比增长11%。 纯碱：产能2023年逐步转向过剩，短期价格存在较大波动。纯碱未来新增产能主要是远兴能源630万吨产能,我们预 计远兴能源投产之后，行业供需将逐步转向过剩。当前纯碱社会库存15万吨，位于低位，短期内价格波动剧烈，主要受到多因素干扰，我们认为，伴随着远兴能源纯碱的逐步投产，纯碱价格将逐步进入下行阶段。 PVC：行业集中度比较分散，未来盈利有所修复。PVC下游需求中60%以上用于房地产相关。根据百川盈孚数据，PVC 在2022和2023年均有大量新增产能，但出于环保以及盈利压力，23年新增产能或有放缓，短期内对价格有一定支撑。随着地产竣工端的逐月回暖，7月以来PVC价格有所反弹，毛利逐月好转。 有机硅：供给端压力较大，预计未来价格底部盘整。我国有机硅行业的市场集中度较高，生产较为集中。根据百川盈 孚数据，有机硅国内生产厂家有13家，目前有机硅产能（折合DMC）268万吨，行业CR5集中度为71%，2023-2025年国内还有127万吨产能待投，供给将明显过剩，我们预计有机硅价格处于单边下行态势。 在不同地产链化工品涨价5%/20%/30%的假设下，利润弹性的大致排序为PVC、钛白粉、有机硅、TDI、聚合MDI、纯碱。除了关注价格弹性之外，我们建议关注自身产能有扩张的标的，同时，需关注产品自身的供需格局，最好在24年格 局有所好转，综合来看，我们建议关注：万华化学、龙佰集团、远兴能源、合盛硅业。 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；产能价格下跌风险；产能大幅扩张风险 内容目录 一、政策利好频繁落地，地产行业弱复苏5 二、地产复苏下，相关化工品需求将逐步修复7 2.1聚合MDI7 2.1.1聚合MDI壁垒较高，仅有少数厂家可生产7 2.1.2近况更新：冰箱出口量抬升，MDI需求有较强支撑9 2.2TDI10 2.2.1欧洲产能或有收缩，未来新增产能集中在国内10 2.2.2近况更新12 2.3钛白粉13 2.3.1钛白粉60%需求集中于涂料，出口占比约37%，且未来出口比例将进一步提升13 2.3.2近期跟踪：需求复苏背景下，预计价格震荡向上15 2.4纯碱16 2.4.1供需格局：供给端有新增产能投放，2023年逐步转向供需过剩16 2.4.2近期跟踪：库存处于较低位置，价格波动较大18 2.5PVC19 2.5.1出口占比约10%，行业集中度相对分散19 2.5.2近期跟踪:价格有所反弹，盈利有所修复21 2.6有机硅22 2.6.1有机硅下游三分之一用于地产，2022年出口占比26%22 2.6.2近况更新：预计短期内，价格处于单边下行趋势24 三、投资建议24 风险提示25 图表目录 图表1：2023年7月以来中央层面出台的房地产相关政策5 图表2：国内地产链相关化工品需求梳理7 图表3：2022年我国聚合MDI消费结构7 图表4：我国聚合MDI消费量（万吨）7 图表5：我国聚合MDI产能、产量8 图表6：我国聚合MDI进出口8 图表7：聚合MDI企业产能8 图表8：中国聚合MDI供需平衡表（万吨）9 图表9：美国房屋新开工与销售（千套）9 图表10：中国家用冰箱产量9 图表11：MDI月度产量10 图表12：MDI价格（元/吨）10 图表13：2022年我国TDI需求结构10 图表14：TDI消费量（万吨）10 图表15：TDI产能、产量11 图表16：TDI进出口11 图表17：TDI全球产能情况（万吨）11 图表18：中国TDI供需平衡表12 图表19：TDI价格与价差（元/吨）12 图表20：TDI月度表观消费量（万吨）12 图表21：TDI月度产量（万吨）12 图表22：TDI出口量逐步增加12 图表23：2022年我国钛白粉消费结构13 图表24：我国钛白粉消费量（万吨）13 图表25：钛白粉产能、产量13 图表26：钛白粉进出口量13 图表27：钛白粉未来新增产能统计（万吨）13 图表28：钛白粉企业产能情况（万吨）14 图表29：中国钛白粉供需平衡表（万吨）15 图表30：房屋新开工与竣工面积增速15 图表31：钛白粉出口数量（万吨）15 图表32：钛白粉价格价差16 图表33：当前钛白粉库存处于83%分位数16 图表34：2022年我国纯碱消费结构16 图表35：国内纯碱消费量（万吨）16 图表36：纯碱产能、产量16 图表37：纯碱进出口16 图表38：纯碱新增产能梳理17 图表39：纯碱国内生产厂家名义产能统计（万吨）17 图表40：中国纯碱供需平衡表17 图表41：房屋竣工面积与平板玻璃产量同比18 图表42：平板玻璃产量（万重量箱）18 图表43：纯碱周度产量（万吨）18 图表44：纯碱周度开工率（%）18 图表45：纯碱周度库存19 图表46：纯碱市场价格（元/吨）19 图表47：2022年我国PVC消费结构19 图表48：PVC消费量（万吨）19 图表49：PVC产能、产量19 图表50：PVC出口占比约10%左右19 图表51：PVC企业产能情况（万吨）20 图表52：中国PVC供需平衡表（万吨）21 图表53：PVC价格21 图表54：PVC毛利21 图表55：PVC华东库存21 图表56：PVC产能集中度21 图表57：2022年我国有机硅DMC消费结构22 图表58：有机硅DMC消费量（万吨）22 图表59：DMC产能、产量22 图表60：DMC进出口22 图表61：有机硅国内企业产能情况（万吨）22 图表62：DMC新增产能23 图表63：中国有机硅DMC供需平衡表23 图表64：DMC价格（元/吨）24 图表65：地产链化工品标的涨价5%/20%/30%情景下利润弹性和估值弹性测算24 图表66：地产链主要标的23-24年产能梳理25 近期房地产利好政策频繁落地。2023年7月以来，中央政治局会议定调，鉴于房地产市场供求关系已发生重大变化，要适时调整优化房地产政策，为后续房地产调控利好政策埋下伏笔。8月以来，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，促进房地产市场平稳健康发展，房地产行业利好政策密集出台。 图表1：2023年7月以来中央层面出台的房地产相关政策 时间 会议/文件 主要内容 7.7 住建部《关于扎实有序推进城市更新工作的通知》 健全城市更新多元投融资机制，加大财政支持力度，鼓励金融机构在风险可控、商业可持续前提下，提供合理信贷支持，创新市场化投融资模式，完善居民出资分担机制，拓宽城市更新资金渠道。 7.12 央行《关于延长金融支持房 地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》 明确“金融16条”中的政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日。 7.14 2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会 央行邹澜:支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。满足行业合理融资需求继续为行业风险有序出清创造有利金融环境。 7.24 中央政治局会议 适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设。 7.31 国常会 强调要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。 8.1 央行、外汇局2023年下半年工作会议 支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 8.3 金融支持民营企业发展座谈 会 潘功胜要求，金融机构要精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展。 8.4 新闻发布会 央行邹澜:近年来企业贷款利率下降成效明显,未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用,指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 8.25 住建部、央行、金融监管局《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 推动落实“认房不认贷”政策。居民家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。纳入“一城一策”工具箱。 8.25 财政部、税务局、住建部《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》 自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 8.25 《关于规划建设保障性住房 的指导意见》 要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给。 8.27 《证监会统筹一二级市场平 衡优化IPO、再融资监管安 房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 排》 8.31 《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》 存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款或协商变更合同约定的利率水平。 对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套、二套住房商业性个人住房《关于调整优化差别化住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%、30%。二套住房商业性个人 8.31信贷政策的通知》住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20 个基点。 9.04 辽宁沈阳认房不认贷、降低首付比例 优化住房信贷政策：认房不认贷；降低商业性个人住房贷款最低首付比例要求。对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一调整为不低于20%，二套