公司信息更新报告：2024H1业绩高增，电动高尔夫球车进入快车道

涛涛车业（301345.SZ） 2024年08月27日 投资评级：买入（维持） 2024H1业绩高增，电动高尔夫球车进入快车道 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 日期2024/8/27 当前股价(元)46.72 一年最高最低(元)86.80/42.61 总市值(亿元)51.08 流通市值(亿元)13.70 总股本(亿股)1.09 流通股本(亿股)0.29 近3个月换手率(%)239.11 股价走势图 涛涛车业沪深300 80% 60% 40% 20% 0% 2023-082023-122024-04 -20% 数据来源：聚源 相关研究报告 《聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延伸至LSV有望打开增长空间—公司首次覆盖报告》-2024.4.25 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790524070004 2024H1营收高增，看好电动高尔夫球车打开成长空间，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收13.91亿元（同比+77.23%，下同），归母净利润1.82亿元 （+35.36%），扣非归母净利润1.79亿元（+38.42%）。2024Q2营收8.71亿元 （+99.76%），归母净利润1.31亿元（+31.67%），扣非归母净利润1.28亿元 （+35.87%），新业务电动高尔夫球车高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.56/4.74/5.94元，当前股价对应PE分别为13.1/9.8/7.9倍，伴随海外工厂建设逐步落地，贸易政策风险有望得到缓解，看好电动高尔夫球车维持较高景气，维持“买入”评级。 2024H1电动高尔夫球车/全地形车高增长，海外工厂建设稳步推进 2024H1智能电动低速车/特种车/其他分别实现营收8.8/4.5/0.6亿元，同比分别 +102.7%/+58.35%/-11.7%。具体分品类，2024H1全地形车/滑板车/电动自行车/电动高尔夫球车分别实现营收3.69/2.96/1.26/3.71亿元，同比分别 +47.25%/+15.24%/+110%/+1201%。报告期内公司新增电动高尔夫球车经销商60 多家（截至期末已累计120多家），小排量全地形车进入北美高端经销商渠道。分区域，2024H1美国/美洲（不含美国、加拿大）分别实现营收10.4/1.3亿元，同比分别+105.9%/+390%，高尔夫球车拉动美洲市场高增。产能端，越南工厂首期基地已开始小批量生产；美国三大电动高尔夫球车工厂建设稳步推进。短期越 南、中国和美国三地协同生产，中长期实现美国本土化生产，将有望降低中美贸易政策风险。展望后续，公司将逐步从电动高尔夫球车领域延伸至电动低速车领域，露营款、六座款等车型也将陆续推出。性价比和智能化优势+使用场景从社 区向家庭出游拓宽，公司低速电动车营收有望维持较高增长。 毛利率阶段性受结构变动和海运成本扰动，汇率波动致财务费用率提升2024Q1/Q2毛利率分别为37.47%/34.99%，同比分别-3.88%/-6.25%，其中2024H1智能电动低速车/特种车毛利率同比分别-10.4/-0.1pct，毛利率同比下降或主系海 运成本上升以及销售结构变化所致。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发/财务 费用率分别为9.5%/3.7%/2.9%/-1.3%，同比分别-7.8/-2.1/-2.2/+13pct，规模效应 下销售/管理/研发费用率下降，财务费用率提升主要系汇兑收益减少所致。综合影响下2024Q2公司归母净利率15.06%（-7.8pct），扣非净利率14.73%（-6.9pct）。 风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,766 2,144 3,279 4,431 5,671 YOY(%) -12.5 21.4 52.9 35.1 28.0 归母净利润(百万元) 206 280 391 521 652 YOY(%) -15.1 36.1 39.4 33.2 25.3 毛利率(%) 35.8 37.6 35.2 34.8 34.7 净利率(%) 11.7 13.1 11.9 11.8 11.5 ROE(%) 21.6 9.5 11.7 13.7 14.8 EPS(摊薄/元) 1.88 2.56 3.56 4.74 5.94 P/E(倍) 24.9 18.3 13.1 9.8 7.9 P/B(倍) 5.4 1.7 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1273 3333 5408 6731 8996 营业收入 1766 2144 3279 4431 5671 现金 191 1938 2963 4003 5124 营业成本 1134 1338 2126 2889 3704 应收票据及应收账款 288 588 752 1059 1258 营业税金及附加 5 8 11 16 20 其他应收款 12 18 28 34 45 营业费用 254 315 410 545 698 预付账款 22 27 48 53 76 管理费用 72 93 121 152 190 存货 723 715 1570 1534 2445 研发费用 64 88 127 153 191 其他流动资产 37 48 48 48 48 财务费用 -15 -46 -15 10 25 非流动资产 418 455 611 752 900 资产减值损失 -10 -7 -8 -11 -14 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 14 17 23 24 21 固定资产 302 317 464 597 740 公允价值变动收益 -2 0 -0 -0 -1 无形资产 38 49 52 55 57 投资净收益 -10 0 0 0 0 其他非流动资产 78 88 96 100 103 资产处置收益 0 -1 -0 -0 -0 资产总计 1691 3787 6019 7483 9897 营业利润 240 341 505 670 839 流动负债 652 745 2587 3572 5386 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 264 224 1724 2694 4134 营业外支出 3 4 4 3 4 应付票据及应付账款 294 409 772 782 1152 利润总额 237 337 501 668 836 其他流动负债 94 112 92 96 101 所得税 31 56 110 147 184 非流动负债 85 100 100 99 97 净利润 206 280 391 521 652 长期借款 9 15 14 13 11 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 76 86 86 86 86 归属母公司净利润 206 280 391 521 652 负债合计 737 846 2687 3671 5483 EBITDA 269 321 512 731 950 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.88 2.56 3.56 4.74 5.94 股本 82 109 109 109 109 资本公积 55 1900 1900 1900 1900 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 812 928 1261 1685 2185 成长能力 归属母公司股东权益 954 2942 3333 3813 4414 营业收入(%) -12.5 21.4 52.9 35.1 28.0 负债和股东权益 1691 3787 6019 7483 9897 营业利润(%) -16.0 42.1 48.2 32.7 25.2 归属于母公司净利润(%) -15.1 36.1 39.4 33.2 25.3 获利能力毛利率(%) 35.8 37.6 35.2 34.8 34.7 净利率(%) 11.7 13.1 11.9 11.8 11.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 21.6 9.5 11.7 13.7 14.8 经营活动现金流 39 177 -283 297 -49 ROIC(%) 17.1 7.6 7.5 8.3 8.2 净利润 206 280 391 521 652 偿债能力 折旧摊销 21 28 24 34 44 资产负债率(%) 43.6 22.3 44.6 49.1 55.4 财务费用 -15 -46 -15 10 25 净负债比率(%) 12.4 -56.4 -36.3 -33.5 -21.8 投资损失 10 -0 0 0 0 流动比率 2.0 4.5 2.1 1.9 1.7 营运资金变动 -212 -183 -690 -277 -782 速动比率 0.8 3.4 1.4 1.4 1.2 其他经营现金流 29 97 7 9 12 营运能力 投资活动现金流 -76 -72 -182 -175 -192 总资产周转率 1.1 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 77 72 181 174 192 应收账款周转率 7.5 4.9 4.9 4.9 4.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.4 4.0 3.7 3.7 3.8 其他投资现金流 0 0 -0 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -37 1544 -9 -51 -77 每股收益(最新摊薄) 1.88 2.56 3.56 4.74 5.94 短期借款 42 -40 1499 970 1439 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 1.61 -2.58 2.70 -0.45 长期借款 9 5 -1 -1 -2 每股净资产(最新摊薄) 8.69 26.80 30.37 34.74 40.21 普通股增加 0 27 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1845 0 0 0 P/E 24.9 18.3 13.1 9.8 7.9 其他筹资现金流 -88 -294 -1508 -1021 -1515 P/B 5.4 1.7 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -70 1657 -474 70 -319 EV/EBITDA 19.5 10.8 7.6 5.2 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级