2024年中报点评：毛利率改善显著，品牌渠道共同发力

可靠股份(301009) 研究报告总结

核心观点

• 公司在产品端持续推新，渠道端加强线上内容电商建设和线下康养渠道覆盖，自主品牌影响力持续提升，业绩有望稳健增长。
• 营收同比下降主要受销量下行影响，公司聚焦自主品牌，推出吸收宝2.0升级版和金装系列，持续优化产品结构。
• 公司积极加强渠道拓展，线上重点发力抖音/快手等内容电商渠道和可靠商城，线下与锦江福星康养集团达成战略合作，依托康养渠道延申渠道边界。
• 原材料成本降低，毛利率显著改善，2024H1毛利率提升4.4个百分点至21.93%。
• 2024Q2公司毛利率提升5.1个百分点至23.77%，但净利率下降2.0个百分点至2.18%，主要系销售费用率大幅增加和管理费用率下降。
• 原材料价格有望维稳，品牌效应逐步释放，预计伴随品牌影响力提升，公司份额有望持续提升，驱动业绩稳健增长。

关键数据

• 2024H1实现收入5.21亿元，同比下降7.4%；归母净利润0.23亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长2.0%。
• 2024Q2实现收入2.38亿元，同比下降2.4%；归母净利润0.05亿元，同比下降54.7%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降70.0%。
• 2024H1毛利率21.93%，同比提升4.4个百分点；成人/婴儿/宠物护理用品毛利率分别同比提升5.4/2.0/6.6个百分点。
• 2024Q2毛利率23.77%，同比提升5.1个百分点；净利率2.18%，同比下降2.0个百分点；销售费用率15.18%，同比提升6.0个百分点。

研究结论

• 公司2024-2026年EPS预测下调至0.17/0.20/0.24元（原0.19/0.21/0.25元），对应下调目标价至10.10元（原12.46元）。
• 预计公司2024年BPS为5.05，给予公司2024年2倍PB，对应目标价10.10元，维持“增持”评级。
• 风险提示：产品拓展不及预期；核心客户流失风险。

财务预测

• 2024E营业收入1,136亿元，同比增长5.0%；净利润45亿元，同比增长146.8%。
• 2025E营业收入1,306亿元，同比增长15.0%；净利润54亿元，同比增长124.6%。
• 2026E营业收入1,450亿元，同比增长11.0%；净利润64亿元，同比增长18.8%。