公司动态点评：多品牌共同发力，22Q1受疫情影响业绩承压

营业收入同比提升20%，归母净利润受股权出让影响同比下降31.72%。 公司2021年实现营业收入23.63亿元，同比+20.42%；归母净利润3.04亿元，同比-31.72%；扣非后净利润2.50亿元，同比+31.48%；基本每股收益为0.87元，去年同期为1.34元，归母净利润下滑主要受2020年出让子公司百秋尚美部分股权取得一次性收益影响。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入6.90亿元，同比+12.05%；归母净利润0.6亿元，同比-41.85%； 扣非后净利润0.24亿元，同比-77.31%。公司2022Q1实现营业收入6.28亿元，同比+17.20%；归母净利润0.47亿元，同比-49.67%；扣非后净利润0.49亿元，同比-45.03%。公司直营门店主要布局上海及深圳，2022Q1疫情反复店铺经营受到严重影响，业绩承压。 2021年毛利率同比增长0.79pct，2022Q1净利率受疫情影响同比下降9.46pct。2021年公司毛利率为67.02%，同比+0.79pct。费用端，2021年公司期间费用率为51.02%，同比+0.76pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.68%/8.08%/2.40%/-0.14%，分别同比+3.01pct/-1.69pct/-0.60pct/+0.04pct。2021年公司净利率为14.08%，同比-8.36pct。同比下降主要系2020上半年出售上海百秋尚美股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。分季度来看2021年Q4公司净利率为9.36%，同比-7.67pct；公司2022Q1净利率为9.09%，同比-9.46pct。 主品牌复苏维持高毛利，成长期品牌持续高速增长。2021年，主品牌ELLASSAY得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等，复苏势头良好，主营业务收入为10.12亿元，同比+7.79%，毛利率达72.19%，同比+0.31pct。成长期品牌保持高速增长态势，由于EdHardy及EdHardyX直营渠道快速增长，品牌总收入为3.08亿元、同比上升43.10%，毛利率48.06%、同比-14.33pct；Laurel品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流，收入2.41亿元，同比大幅提升64.89%，毛利率为70.90%，同比-0.27pct。除此之外，IROParis品牌收入有所增长，self-portrait品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道，使得IRO Paris/self-portrait收入分别为5.92/1.75亿元、同比上升9.04%/432.62%，毛利率分别为65.30%/82.94%、同比+4.67pct/+0.08pct。 线下渠道快速增长，线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。2021年线下结构不断优化，截止2021年末公司共有门店550家与2020年末相同，其中ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy及Ed Hardy X/IRO Paris/self-portrait直营门店净增加19/17/5/13/14家，分销店合计净减少68家（主要因为Ed Hardy及Ed Hardy X品牌净减少68家），此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址，对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著，抖音单场GMV达百万、拉新增粉效果明显。2021年，公司线下/线上销售的主营业务收入分别为20.55/2.72亿元、同比增长24.96%/9.24%，占总收入88.31%/11.69%；毛利率分别为71.09%/44.01%，同比变化+3.91pct/-22.77pct。 重视社交媒体打造内容矩阵，多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略，如品牌官号提供高质量品牌大片，传播高质量的PUGC（专业用户生产内容），以探店、OOTD穿搭、新品开箱等内容分享种草，内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。同时，根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放，进行大范围的网红博主私服植入渗透，《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈，品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。 投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY稳健增长，成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退，2021年营业收入显著恢复，公司未来盈利能力有望提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.89元、1.03元、1.20元，对应PE分别为11X、10X、8X，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：外部市场环境的风险，新冠疫情相关风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型营销渠道快速扩张导致的营销风险，不能准确把握时装流行趋势的风险。