2023三季报点评：渠道新品共同发力，收入表现亮眼

事件：公司发布2023三季报。2023Q1~3，公司实现营收14.93亿元，yoy+47.85%，实现归母净利润1.33亿元，yoy+47.49%，实现扣非归母净利润1.09亿元，yoy+31.87%。单三季度，公司实现营收5.69亿元，yoy+45.92%，实现归母净利润0.50亿元，yoy+48.36%，实现扣非归母净利润0.38亿元，yoy+26.11%。 渠道+新品共同发力，收入表现亮眼。三季度公司营收维持两位数高增，主要系持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长。 战略上，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，通过渠道扩张贡献收入增量。公司重点抓住“大包装升级”战略，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设。同时，公司积极开发专业散称经销商，推动散称产品铺市，填补渠道空白。渠道方面，公司持续推进全渠道稳健发展，流通渠道强化经销商网络的管理和建设，现代渠道持续开发与拓展全国连锁KA、CVS连锁便利系统，提升覆盖率，零食专营渠道通过定制化产品拓展，线上渠道也持续发力。产品端来看，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，多个大单品共同发力，主力单品深海小鱼已成功培育成为十亿级大单品，禽类制品也实现快速增长，22年上市的新品鹌鹑蛋成为黑马产品，上半年月销已破2700万。 毛利回升费用增加，净利率同比微升。23Q3公司实现综合毛利率26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，毛利率环比改善趋势延续，我们认为主要系原材料成本下降。费用方面，23Q3公司期间费用率同比+3.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+3.02/-0.64/ +0.96/ +0.17pct，销售费用投放增加，主要系销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加，研发投入亦有所增加。23Q3公司销售净利率同比略有改善。 扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，有望进入成长快车道。公司是休闲鱼制品细分赛道的领军品牌，近年来公司在原有小鱼干品类基础上积极扩充品类，形成了三大品类、六大产品系列的产品矩阵。渠道端，经销模式稳健扩张，直销模式下的零食专营渠道、线上电商平台业务发展迅速。我们认为，在扩品类+拓渠道双重逻辑驱动下，公司将步入快速成长通道。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.76/ 2.42/ 3.15亿元，对应EPS0.39/ 0.54/ 0.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧，食品安全问题。 股票数据 财务报表分析和预测