2024年中报点评：Q2业绩符合预期，千里之行始于足下

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年08月27日 银轮股份（002126）2024年中报点评 Q2业绩符合预期，千里之行始于足下 强推维持） 目标价：21.71元 当前价：14.87元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-26 15% 4% -6% -16%23/0823/1124/0124/0324/0624/08 银轮股份 沪深300 相关研究报告 《银轮股份（002126）2024年一季报点评：业绩位于预告区间，稳健兑现经营目标》 2024-05-05 《银轮股份（002126）2023年报及1Q24业绩预告点评：公司管理改革形成良性经营惯性，在热管理赛道均衡成长》 2024-04-24 《银轮股份（002126）重大事项点评：海外定点加速，中期业绩展望乐观》 2024-01-10 事项： 公司发布2024年中报： 1）营收：单季31.8亿元/同比+18%、环比+7%，1H2461.5亿元/+17%； 2）毛利率：单季20.9%/同比持平、环比-0.7PP，1H2421.2%/+0.6PP； 3）期间费用率：单季12.9%/同比+0.6PP、环比-0.3PP，1H2413.1%/+0.2PP； 4）净利：单季归母2.1亿元/同比+33%、环比+10%，1H244.0亿元/+41%； 5）归母净利率：单季6.6%/同比+0.7PP、环比+0.2PP，1H246.5%/+1.1PP。 评论： 公司基本数据 总股本(万股) 82,767.43 已上市流通股(万股) 77,824.77 总市值(亿元) 123.08 流通市值(亿元) 115.73 资产负债率(%) 61.09 每股净资产(元) 7.07 12个月内最高/最低价 20.00/14.58 Q2业绩位于预告区间，扣非归母净利继续增长。此前公司发布2024年业绩预告，预计1H24归母净利4.0-4.2亿元，实际半年度业绩位于预告区间内。上半年零部件行业面临原材料涨价、海运费用上升等问题，公司通过经营管理改 革以及内部考核机制完善等措施，对冲了相关不利因素。Q2扣非归母1.8亿元/同比+25%、环比+3%，1H24扣非归母3.6亿元/同比+41%。报告期内海外经营体盈利能力明显改善：1）北美：营收7.1亿元/+51%、净利润0.2亿元/扭亏；2）欧洲：营收0.9亿元/+91%、净利润-0.1亿元/显著减亏。 加速第三曲线业务，新订单持续增加。公司第三曲线数字与能源热管理业务获得突破，报告期内突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理、低空领域、数据中心领域均有新项目获取。期内累计新获取超130个项目，根据客户 需求与预测，项目达产后将为公司新增年销售约41.4亿元。结构上，国际/国内比例约为46%/54%，乘用车/商用车及非道路/数字能源约为63%/23%/14%。 革新组织架构，布局第四曲线、迎接全球化。公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，调整包括新建联席例会与联合管理决策机制、增加AI数智产品部（第四曲线）、独立采购和人力资源部门、新 设贸易公司等。公司正式布局第四曲线，聚焦和加快芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能相关业务。革新组织架构去落实海外发展�年规划纲要，应对全球的机遇和挑战。 市场或担忧海外政策风险，但公司战略重心并未迁移。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外品牌，国内汽车产业出海成为下一阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等海外 政策的风险，但风险与机遇往往并存。公司的战略重心并未发生迁移，依旧在出海、多元化业务布局上持续推进。 投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。我们维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元，同比+38%/+30%/+18%。考虑公司过去PE中枢及各业务24-26年成长性，进行分部估值并汇总，维持目标市值180 亿元，对应2024年PE约21倍。调整目标价至21.71元，维持“强推”评级 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,018 13,551 15,527 17,372 同比增速(%) 29.9% 23.0% 14.6% 11.9% 归母净利润(百万) 612 845 1,096 1,297 同比增速(%) 59.7% 38.0% 29.8% 18.3% 每股盈利(元) 0.74 1.02 1.32 1.57 市盈率(倍) 20 15 11 9 市净率(倍) 2.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月26日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,919 3,215 4,883 6,894 营业总收入 11,018 13,551 15,527 17,372 应收票据 466 610 776 758 营业成本 8,642 10,604 12,132 13,570 应收账款 4,001 4,713 5,240 5,702 税金及附加 63 72 80 91 预付账款 60 92 106 109 销售费用 291 339 373 400 存货 2,063 2,598 3,020 3,416 管理费用 606 732 792 869 合同资产 85 141 156 167 研发费用 490 596 668 730 其他流动资产 1,325 1,590 1,756 2,002 财务费用 82 87 93 75 流动资产合计 9,918 12,959 15,938 19,047 信用减值损失 -56 -60 -40 -40 其他长期投资 40 40 40 40 资产减值损失 -70 -60 -40 -30 长期股权投资 324 324 324 324 公允价值变动收益 -1 -2 -2 -2 固定资产 3,577 3,757 3,830 3,852 投资收益 20 20 20 20 在建工程 606 606 606 556 其他收益 77 70 75 80 无形资产 766 790 791 772 营业利润 816 1,094 1,407 1,671 其他非流动资产 925 927 930 932 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 6,238 6,443 6,520 6,476 营业外支出 29 30 25 25 资产合计16,156 19,402 22,457 25,523 利润总额 788 1,066 1,384 1,648 短期借款2,111 2,668 3,224 3,781 所得税 88 117 166 206 应付票据 2,337 2,863 3,388 3,809 净利润 701 949 1,218 1,442 应付账款 3,335 4,030 4,628 5,210 少数股东损益 88 104 122 144 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 612 845 1,096 1,297 合同负债 44 54 62 70 NOPLAT 774 1,027 1,300 1,507 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.02 1.32 1.57 一年内到期的非流动负债277 277 277 277 其他流动负债 585 750 892 1,023 主要财务比率 流动负债合计 8,731 10,683 12,512 14,211 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 291 493 669 817 成长能力 应付债券 635 635 635 635 营业收入增长率 29.9% 23.0% 14.6% 11.9% 其他非流动负债 409 409 409 409 EBIT增长率 69.7% 32.5% 28.1% 16.6% 非流动负债合计 1,335 1,536 1,712 1,860 归母净利润增长率 59.7% 38.0% 29.8% 18.3% 负债合计 10,066 12,220 14,225 16,071 获利能力 归属母公司所有者权益 5,459 6,474 7,401 8,478 毛利率 21.6% 21.7% 21.9% 21.9% 少数股东权益 631 709 832 973 净利率 6.4% 7.0% 7.8% 8.3% 所有者权益合计 6,090 7,183 8,233 9,451 ROE 11.2% 13.0% 14.8% 15.3% 负债和股东权益 16,156 19,402 22,457 25,523 ROIC 10.8% 11.6% 12.6% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.3% 63.0% 63.3% 63.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 61.1% 62.4% 63.3% 62.6% 经营活动现金流921 1,264 1,888 2,185 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 现金收益1,280 1,626 1,931 2,149 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -200 -535 -422 -395 营运能力 经营性应收影响 -838 -829 -667 -416 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 962 1,221 1,123 1,003 应收账款周转天数 118 116 115 113 其他影响 -283 -219 -76 -156 应付账款周转天数 124 125 128 130 投资活动现金流 -605 -820 -696 -589 存货周转天数 82 79 83 85 资本支出 -1,167 -793 -693 -586每股指标(元) 股权投资71 0 0 0 每股收益 0.74 1.02 1.32 1.57 其他长期资产变化492 -27 -3 -3 每股经营现金流 1.11 1.53 2.28 2.64 融资活动现金流551 851 476 415 每股净资产 6.60 7.82 8.94 10.24 借款增加 646 758 733 704估值比率 股利及利息支付 -150 -310 -344 -393 P/E 20 15 11 9 股东融资 124 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -69 403 87 103 EV/EBITDA 12 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214