债市情绪面周报（8月第2周）：债市卖方情绪进一步谨慎但不空

债市卖方情绪进一步谨慎但不空 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（8月第2周） 报告日期：2024-08-12 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 卖方情绪进一步谨慎但不空 近期债市的回调压力显现，在大行持续抛券后曲线变平，从个券空间来看10Y期限大行的“库存”或已减少，短期内债市的最大空头可能是前期浮盈的非银机构，近期基金边际转为净卖出，而券商资管等产品的行为对于利率变动尚不敏感，可关注后续其赎回压力。另一方面，从历史上来看8月债市宜偏谨慎，利率拐点发生的背景通常为政策出台+供给加速+资金收紧的组合，虽然当前债市对此已有一定预期与定价，但在止盈情绪的影响下其边际变化或加剧债市整体的波动，短期内可把握曲线变平与调整的机会适当加仓。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.01，较上周下降0.01，偏多机构数量与上周相比下降，当前1家偏多，16家中性，1家偏空： （1）：1家机构观点偏多，关键词：全球衰退、央行宽松； （2）：16家机构观点中性，关键词：机构止盈、央行调控、资金利率有下限、供给增加、资金面收窄； （3）：1家机构观点偏空，关键词：降息预期降温、利率回升； 买方情绪整体上行 截至8月9日，买方市场情绪指数录得0.86，较8月2日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率与回购成交额整体下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，10Y-1Y国债利差、新老券利差走阔，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面，TL、TF、TS主力合约成交多空比上升，T主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体上升，理财的发行量下降，到期量下降。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降4 1.2信用债：长久期信用债，信用利差5 1.3可转债：本周机构整体持中性观点5 2买方市场6 2.1买方市场情绪指数下降6 2.2交易情绪：债市换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率下降8 2.4期货情绪：整体上升9 2.5一级发行：债市认购倍数整体上升，理财发行量下降11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数6 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.01，较上周下降0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.06，较上周下降0.06；信用债主要关注城投债拉久期、票息策略；对转债态度中性，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周没有变动。本周机构整体持中性偏观点，1家偏多，16家中性，1家偏空。 6%机构均持偏多态度，关键词：全球衰退、央行宽松； 88%机构均持中性态度，关键词：机构止盈、央行调控、资金利率有下限、供给增加、资金面收窄； 6%机构持均持偏空态度，关键词：降息预期降温、利率回升。华安观点：卖方谨慎但不偏空 近期债市的回调压力显现，在大行持续抛券后曲线变平，从个券空间来看10Y期限大行的“库存”或已明显减少，而短期内债市的最大空头可能是前期浮盈的非银机构，近期基金边际转为净卖出，而券商资管等产品的行为对于利率变动尚不敏感，可关注后续其赎回压力。另一方面，从历史上来看8月债市宜偏谨慎，利率拐点发生的背景通常为政策出台+供给加速+资金收紧的组合，虽然当前债市对此已有一定预期与定价，但在止盈情绪的影响下其边际变化或加剧债市整体的波动，短期内可把握曲线变平与调整的机会适当加仓。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 关键词 中性维持12机构止盈、央行调控 无报告转偏多1 偏多转中性1 无报告转中性偏空 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：城投债拉久期，票息策略 市场热词：城投债拉久期，票息策略 #城投债拉久期，关键词：地方城投平台短期风险相对可控，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。 #票息策略，关键词：票息资产表现出较强抗跌性，当前位于债市震荡期，仍以票息策略为主。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 33长久期信用债、城投债 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 31 29 27 25 23TLAC非资本债券、低 评级信用债 21 19 17 06/21 长久期信用债，信用利差 票息 下沉策略、拉久期 城投债拉久 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性观点 本周机构整体持中性观点，8家中性 100%机构均持中性态度，关键词：低估价、性价比、正股乏力； 图表4市场情绪变化与中证转债指数 425 420 415 410 405 400 395 390 385 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截至8月9日，买方市场情绪指数录得0.86，较8月2日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率与回购成交额整体下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，10Y-1Y国债利差、新老券利差走阔，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差收窄；期货情绪方面，TL、TF、TS主力合约成交多空比上升，T主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体上升，理财的发行量下降，到期量下降。 图表5买方市场情绪指标及变化 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：债市换手率整体下降 30Y国债换手率下降，8月9日换手率录得2.44%，较8月2日下降2.57pct，较周一下降2.75pct，周平均换手率为4.21%；10Y国开债换手率较上周下降，8月9日换手率录得4.75%，较8月2日下降2.05pct，较周一下降1.98pct；利率债换手率录得0.85%，较8月2日下降0.23pct，较周一下降0.27pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率下降 从资金面来看，近期杠杆率下降。截至8月9日，银行间债市杠杆率降至107.31%，质押式回购成交量为6.6万亿元，隔夜成交占比降至88.41%。 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4期货情绪：整体上升 国债期货方面，本周T2409合约成交多空比下降，TL2409、TF2409、TS2409合约成交多空比上升。截至8月9日，T主力成交多空比为0.86；TS2409、TF2409与TL2409合约多空比分别为1.04、1.10和1.00。 图表11T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14TL主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级发行：债市认购倍数整体上升，理财发行量下降 一级市场发行方面，8月9日国债平均认购倍数为2.65，处于23.7%分位点；地方债平均认购倍数31.18，处于90.2%分位点；据Wind统计，8月2日至8月9日，理财类共发行523只，到期536只。 图表15国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表16地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表18理财类发行与到期数量（单位：只） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3风险提示： 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球(公募)榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。 研究助理：洪子彦，华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所