债市情绪面周报（8月第1周）：债市卖方情绪进一步谨慎

债市卖方情绪进一步谨慎 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（8月第1周） 报告日期：2024-08-06 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 卖方情绪进一步谨慎 当前债市的利多格局仍未改变，基本面偏弱、政策有待加码、非银钱多叠加债券供给节奏偏慢是主线，而较为明显的利空因素则为央行对于长债收益率的持续关注，从货币政策目标来看，在防控金融风险等要求下，长债的收益率不宜下行过快，因此二季度以来央行多次喊话引导预期上行、曲线走陡，本周一大行持续净卖出或说明长债利率利率已逼近央行的合意点位，考虑到当前央行暂未开展借券卖出与临时正逆回购等操作，短期内债市或仍有一定回调空间，但在基本面等因素的支撑下，确定性的趋势仍是把握每调买入的机会。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.02，较上周下降0.04，当前1家偏多，15家中性，1家偏空： （1）：1家机构观点偏多，关键词：交易情绪有利做多； （2）：15家机构观点中性，关键词：短期下行空间有限、长期利好因素未逆转、宽信用； （3）：1家机构观点偏空，关键词：资金利率和短端收益或见拐点； 买方情绪整体上行 截至8月2日，买方市场情绪指数录得1.16，较7月26日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率与回购成交额整体上升；利差方面，收益曲线成牛陡形态，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差和新老券利差走阔，30Y-10Y国债利差收窄；期货情绪方面，T、TF、TS主力合约成交多空比下降，TL主力合约成交多空比上升；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量上升，到期量下降。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降4 1.2信用债：城投债拉久期、二永债5 1.3可转债：本周机构整体持中性观点5 2买方市场6 2.1买方市场情绪指数上升6 2.2交易情绪：债市换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率上升8 2.4期货情绪：整体下降9 2.5一级发行：债市认购倍数整体下降，理财发行量上升11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数5 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.02，较上周下降0.04；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.00，较上周下降0.11；信用债主要关注城投债拉久期、二永债；对转债态度中性，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周下降0.02。本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，15家中性，1家偏空。 6%机构均持偏多态度，关键词：交易情绪有利做多； 88%机构均持中性态度，关键词：短期下行空间有限、长期利好因素未逆转、宽信 用。 6%机构均持偏空态度，关键词：资金利率和短端收益或见拐点。华安观点：卖方持续谨慎 当前债市的利多格局仍未改变，基本面偏弱、政策有待加码、非银钱多叠加债券供给节奏偏慢是主线，而较为明显的利空因素则为央行对于长债收益率的持续关注，从货币政策目标来看，在防控金融风险等要求下，长债的收益率不宜下行过快，因此二季度以来央行多次喊话引导预期上行、曲线走陡，本周一大行持续净卖出或说明长债利率利率已逼近央行的合意点位，考虑到当前央行暂未开展借券卖出与临时正逆回购等操作，短期内债市或仍有一定回调空间，但在基本面等因素的支撑下，确定性的趋势仍是把握每调买入的机会。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 关键词 中性维持10短期下行空间有限、长期利 中性转偏多1 偏多转中性2 无报告转中性中性 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：城投债拉久期、二永债 市场热词：城投债拉久期、二永债 #城投债拉久期，关键词：地方城投平台短期风险相对可控，拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。 #二永债，关键词：关注下沉策略，具体可关注发达地区城农商行二永债。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 33TLAC非资本债券、低 31评级信用债 29 27 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 长久期信用债，信用利差 下沉策略、拉久期 城投债拉久期、二永债 25 23 21地产债、中短久期信 用债 19 17 长久期信用债、城投 债 票息策略、资产荒 票息价值、久期增厚 06/1406/1706/2006/2306/2606/2907/0207/0507/0807/1107/1407/1707/2007/2307/2607/2908/01 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性观点 本周机构整体持中性偏多观点，9家中性 100%机构均持中性态度，关键词：资产荒、正股乏力。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 425 420 415 410 405 400 395 390 385 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数上升 截至8月2日，买方市场情绪指数录得1.16，较7月26日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率与回购成交额整体上升；利差方面，收益曲线成牛陡形态，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差和新老券利差走阔，30Y-10Y国债利差收窄；期货情绪方面，T、TF、TS主力合约成交多空比下降，TL主力合约成交多空比上升；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量上升，到期量下降。 图表5买方市场情绪指标及变化 指标 单位 8月2日 7月26日 边际变化 10Y国开债换手率 % 6.51 7.47 - 30Y国债换手率 % 5.01 7.11 - 交易情绪利率债换手率 % 1.08 1.34 - 中长期债券型基金久期 % 3.20 2.81 + 利率债成交量（二级） 亿元 较上周减少 较上周增加 - 债市杠杆率 % 107.91 107.47 + 资金杠杆质押式回购成交额 亿元 70,679 63,188 + 隔夜回购成交额 亿元 63,961 53,050 + 30Y-10Y国债利差 BP 21.88 22.82 - 利差预期10Y-1Y国债利差 BP 73.76 71.75 + 国开-国债利差 BP 6.58 5.60 + 新老券利差 BP -0.04 -0.20 + T合约多空比 / 0.90 1.05 - 期货情绪TS合约多空比 / 0.90 1.07 - TF合约多空比 / 0.95 1.15 - TL合约多空比 / 0.99 0.94 + 国债认购倍数 / 3.76 2.64 + 地方债认购倍数 / 22.23 23.63 - 一级发行政金债全场倍数 / 2.55 2.95 - 债基发行规模 亿份 0 0 / 理财发行 只 623 591 + 理财到期 只 551 658 - 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：债市换手率整体下降 30Y国债换手率下降，8月2日换手率录得5.01%，较7月26日下降2.10pct，较周一下降1.40pct，周平均换手率为5.73%；10Y国开债换手率较上周下降，8月2日换手率录得6.51%，较7月26日下降0.96pct，较周一上升0.33pct；利率债换手率录得1.08%，较7月26日下降0.26pct，较周一下降0.15pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率上升 从资金面来看，近期杠杆率上升。截至8月2日，银行间债市杠杆率升至107.91%，质押式回购成交量为7.1万亿元，隔夜成交占比升至90.49%。 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4期货情绪：整体下降 国债期货方面，本周TF2409、TS2409、T2409合约成交多空比下降，TL2409合约成交多空比上升。截至8月2日，T主力成交多空比为0.90；TS2409、TF2409与TL2409合约多空比分别为0.90、0.95和0.99。 图表11T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14TL主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级发行：债市认购倍数整体下降，理财发行量上升 一级市场发行方面，8月2日国债平均认购倍数为3.76，处于70.0%分位点；地方债平均认购倍数22.23，处于30.7%分位点；据Wind统计，7月29日至8月2日，理财类共发行623只，到期551只。 图表15国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表16地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表18理财类发行与到期数量（单位：只） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3风险提示： 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围