上半年利润同增超20%，铁路装备高景气向上

事件：中国中车披露2024年半年报。 上半年业绩亮眼，利润增速高于收入。24H1，公司实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利42.01亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利33.60亿元，同比+30.08%。 铁路装备业务收入同比高增47%，是业绩增长最主要的贡献来源。 分板块来看：铁路装备收入约420亿元，同比+47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源；城轨与城市基础设施营收约164亿元，同比-14%，城轨工程收入有所减少；新产业营收约300亿元，同比-18%，储能、风能收入有所下降；现代服务营收约16亿元，同比-42%，物流和融资租赁业务规模减少。 24H1铁路装备业务营收中：动车265亿，同比+93%；客车26亿，同比+109%；货车47亿，同比+15%；机车81亿，同比-14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。 铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次，旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。机车方面，根据国家铁路局：自2027年始,达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出；自2035年始，老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023年底，我国机车保有量2.4万辆。其中，内燃机7800辆，约占35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。 动车组高级修迎来集中释放期，看好存量市场修理的机会。24H1，公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200亿元。2020-2023年，该业务年度收入分别为319/340/310/334亿元。根据中车的公告，2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动车组维修合同近285亿元，已远超过2023年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看，五级修占比超60%。如果按照5年进入四级修、10年进入五级修来测算的话，2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。 从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组、2014年起采购力度加大达到300组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。 毛利率稳中有升，费用率保持稳健。24H1，公司毛利率21.41%，同比增加1.97pcts； 销售/管理/研发/财务费用率分别2.36%/6.48%/6.44%/-0.01% ， 分 别 同 比 1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化，主要是公司会计政策的变更，24年起把计提的质保费用从本来的“销售费用”科目计入了“营业成本”科目；财务费用率主要受汇率波动影响。 盈利预测与估值 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表