铝行业高景气、提质增效，2024年上半年利润创历史新高

中国宏桥（01378.HK） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月17日 铝行业高景气&提质增效，2024年上半年利润创历史新高 2024年上半年公司受益于“量价齐升”归母净利创历史新高，公司有望 通过降本增效持续增厚业绩。公司已于8月16日公布2024年上半年业 绩，2024年上半年公司实现营收735.9亿元，同比+12.0%；实现归母净 利润91.5亿元，同比+272.7%；扣非归母净利润107.7亿元，同比 +352.7%；基本每股收益0.97元，同比+273%。净利润大幅增加主要系铝及氧化铝价格增长及公司提质增效等影响。随着公司云南电解铝生产基地搬迁完成，电解铝生产成本有望进一步下移，同时，铝价在国内供给刚性及加息后周期维持高位预期，并有望伴随美联储降息及新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移，“量价齐升”持续增厚公司业绩弹性。 2024年H1煤炭及预焙阳极价格同比-20.9%/-28.6%，公司铝合金生产优势凸显。1）量：2024年H1氧化铝销量550.7万吨，同比+2.4%；铝合金产量322.1万吨，销量283.7万吨，同比+0.5%；铝加工产品产量 49.3万吨，同比+30.6%，销量37.9万吨，同比+35.9%。2）价：2024年H1公司氧化铝售价（不含税）2,942元/吨，同比+16.9%；铝合金售价 （不含税）1.74万元/吨，同比+6.7%；铝加工产品售价（不含税）2万元 /吨，同比-1.2%；动力煤市场均价732.6元/吨，同比-20.9%；预焙阳极 市场均价4,124元/吨，同比-28.6%。3）利：公司受益于铝及氧化铝价格上涨、降本增效等影响，2024年H1公司毛利为178亿元，同比+202.1%。 公司持续深耕铝加工领域并积极拓展海外市场，打造全球铝行业领先企业。铝加工领域，公司进一步加大投资合作力度，以示范带动推广轻量化，目前已与国内外多家汽车生产商达成战略合作。同时，公司已相继打通交 通装备轻量化从基础研究到批量生产的各个环节，不断推动著科技创新成果的实际应用。海外市场，公司积极参与国际间交流，不断推进国际产能合作，目前公司已与印度、欧洲、马来西亚、北美洲和其他东南亚区域等开展合作，未来公司将加强国际市场开拓，不断夯实国际市场的地位。 高分红&融资渠道多元化凸显公司经营稳健性。2006年至今，公司已实施 现金分红17次，累计现金分红383.6亿元，累计实现净利润1,117.2亿 元，分红率34.3%。另外，子公司山东宏桥新型材料有限公司2024年上半年成功发行了总金额为95亿元人民币的短期融资券、中期票据以及科创中期票据，不仅得到了广大投资者的积极回应，更创下其中长期债券利率历史新低。公司不断优化资本结构，提高资金使用率，增强其内生性。 投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海 外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显 低估值优势。因24年H1铝及氧化铝价格上涨影响，故我们谨慎调整相应价格，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利194/205/211亿元， 对应PE为5.1/4.8/4.6倍，较同行处于偏低水平，维持“买入”评级。风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。 财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 133,624 154,007 160,933 164,799 （+/-）（%） 1% 15% 4% 2% 归母净利润（百万元） 11,461 19,375 20,513 21,071 （+/-）（%） 32% 69% 6% 3% EPS 1.21 2.04 2.16 2.22 P/E 5.28 5.05 4.77 4.64 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 工业金属买入 08月16日收盘价（元） 10.32 总市值（百万元） 97,787.56 总股本（百万股） 9,475.54 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 35.19 股价走势 中国宏桥恒生指数 90% 66% 42% 18% -6% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《中国宏桥（01378.HK）：2023业绩表现超预期， “量价齐升”有望持续增厚业绩弹性》2024-03-24 2、《中国宏桥（01378.HK）：铝材料领军企业，产品高端化&电解铝高景气开启新征程》2024-01-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 87,395 121,493 150,945 182,311 营业收入 133,624 154,007 160,933 164,799 现金 31,721 57,272 85,233 114,360 其他收入 2,542 2,542 2,542 2,542 应收账款及票据 10,466 11,986 12,565 12,846 营业成本 112,669 121,641 126,866 129,865 存货 33,958 38,309 39,096 40,459 销售费用 755 616 777 727 其他 11,249 13,927 14,050 14,645 管理费用 4,953 2,660 3,149 3,311 非流动资产 112,925 115,932 117,056 118,672 研发费用 1,006 1,157 1,210 1,238 固定资产 70,200 70,337 70,480 70,630 财务费用 2,961 2,434 2,313 2,197 无形资产 381 381 381 381 除税前溢利 15,890 27,455 28,752 29,696 其他 42,344 45,215 46,196 47,661 所得税 3,393 5,977 6,199 6,434 资产总计 200,320 237,425 268,001 300,983 净利润 12,498 21,478 22,553 23,262 流动负债 74,029 88,173 96,196 105,915 少数股东损益 1,037 2,103 2,040 2,191 短期借款 49,118 58,988 66,766 75,590 归属母公司净利润 11,461 19,375 20,513 21,071 应付账款及票据 11,648 14,281 14,005 14,791 其他 13,263 14,904 15,425 15,535 EBIT 18,852 29,890 31,065 31,894 非流动负债 20,035 21,518 21,518 21,518 EBITDA 25,993 37,388 38,938 40,160 长期债务 13,792 13,792 13,792 13,792 EPS（元） 1.21 2.04 2.16 2.22 其他 6,243 7,726 7,726 7,726 负债合计 94,064 109,691 117,714 127,433 主要财务比率 普通股股本 619 619 619 619 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 91,199 110,574 131,087 152,159 成长能力 归属母公司股东权益 92,245 111,620 132,133 153,204 营业收入 1.46% 15.25% 4.50% 2.40% 少数股东权益 14,012 16,115 18,155 20,346 归属母公司净利润 31.70% 69.06% 5.87% 2.72% 股东权益合计 106,256 127,735 150,287 173,550 获利能力 负债和股东权益 200,320 237,425 268,001 300,983 毛利率 15.68% 21.02% 21.17% 21.20% 销售净利率 8.58% 12.58% 12.75% 12.79% ROE 12.42% 17.36% 15.52% 13.75% 现金流量表（百万元） ROIC 8.76% 11.66% 10.56% 9.50% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 22,402 28,789 32,735 33,570 资产负债率 46.96% 46.20% 43.92% 42.34% 净利润 11,461 19,375 20,513 21,071 净负债比率 29.35% 12.14% -3.11% -14.39% 少数股东权益 1,037 2,103 2,040 2,191 流动比率 1.18 1.38 1.57 1.72 折旧摊销 7,141 7,498 7,873 8,267 速动比率 0.70 0.92 1.14 1.32 营运资金变动及其他 2,763 -187 2,309 2,041 营运能力总资产周转率 0.69 0.70 0.64 0.58 投资活动现金流 -17,889 -9,831 -9,436 -10,309 应收账款周转率 12.94 13.72 13.11 12.97 资本支出 -7,271 -7,635 -8,016 -8,417 应付账款周转率 8.48 9.38 8.97 9.02 其他投资 -10,618 -2,196 -1,420 -1,892 每股指标（元）每股收益 1.21 2.04 2.16 2.22 筹资活动现金流 -200 6,592 4,663 5,865 每股经营现金流 2.36 3.04 3.45 3.54 借款增加 2,630 9,870 7,777 8,824 每股净资产 9.74 11.78 13.94 16.17 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 -4,369 -3,278 -3,114 -2,959 P/E 5.28 5.05 4.77 4.64 其他 1,539 0 0 0 P/B 0.66 0.88 0.74 0.64 现金净增加额 4,337 25,551 27,961 29,126 EV/EBITDA 3.53 3.03 2.39 1.81 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。