2023年半年报点评，净资产收益率不断提升，马消上半年利润同增130%

业绩简述：1H23公司实现营收101.55亿元/yoy+2.55%；实现归母净利润9.06亿元/yoy+56.89%；实现扣非归母净利润8.10亿元/yoy+53.16%。2Q23公司实现营收50.48亿元/yoy+9.16%，归母净利润4.32亿元/yoy+148.12%，扣非归母净利润3.47亿元/yoy+113.30%。1H23公司扣除对马消股权投资收益和非经损益后归属母净利润为3.92亿元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率14.55%/+5.09pct。 2Q23营收增长电器和汽贸业态为主，重庆地区上半年恢复态势良好。营收增长主要为电器零售卖场、加盟店以及汽贸定制特供车业务增长。分业态看，①百货业态实现营收14.26亿元/yoy-3.50%，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%；②超市业态实现营收38.11亿元/yoy-7.15%,杂百自有品牌/定制产品销售增幅108%，生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜增幅28%； ③电器业态实现营收16.45亿元/yoy+15.58%，包销产品销售额增幅46%；④汽贸业态31.21亿元/yoy+17.14%。分地区看，重庆地区实现营收98.04亿元/yoy+3.03%，占营业收入比重96.54%/+0.45pct;四川地区实现营收2.03亿元/yoy-11.96%，占营业收入比重2.00%/-0.33pct；贵州和湖北地区合计实现营收0.30亿元/yoy+6.16%，占营业收入比重0.30%/+0.01pct。截止2023年6月30日 ， 公司经营网点288个 ， 百货/超市/电器/汽贸业态分别有52/157/41/38个，经营网点布局重庆和四川区域以及贵州、湖北等地。 1H23超市业态毛利率同比提升3.61pct，整体费用率有所降低。1H23实现毛利率25.92%/-0.11pct，经计算，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率73.68%/26.16%/19.07%/6.41%,分别同比变化+0.88/+3.61/-0.42/-1.41pct。 2Q23实现毛利率24.69%/+0.25pct。费率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为13.21%/4.76%/0.14%，分别变化-1.16/-0.19/-0.06pct，2Q23销售/管理/研发费用率分别为13.30%/4.75%/0.12%，分别变化-1.90/-0.36/-0.09pct。 马消金融持续贡献投资收益，登康口腔上市后增厚公司利润。①1H23马上消费实现净利润13.46亿元/yoy+130.48%，公司确认投资收益4.18亿元，占比归母净利润51.60%，2Q23公司对联营和合营企业投资收益2.39亿元，占比归母净利润55.32%。马上消费金融成立8年，累计研发投入超30亿元，研发人员占比超过70%，超2000人，专利申请量超1200件。②公司持有登康口腔1.74%的股权，登康口腔总股本1.72亿股，上市后持续为公司贡献利润。 投资建议：公司的四大主业与线下消费景气度高度相关，随着线下客流逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润或有望迎来高弹性恢复。此外，22年7月公司发布股权激励计划，绑定核心管理层利益，激发团队活力。混改有望在下半年落地，我们预计23-25年公司实现归母净利润14.07/15.82/17.59亿元 ， 分别同比变化+59.2%/12.5%/11.2%，对应8月31日PE为10/9/8X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）