铁路装备带动业绩增长，持续受益于轨交行业高景气

公司研究/公司快报 2024年11月1日 铁路装备带动业绩增长，持续受益于轨交行业高景气 买入-A(维持) 中国中车（601766.SH） 铁路交通设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月31日 收盘价（元）：8.32 年内最高/最低（元）：8.99/5.03流通A股/总股本（亿）：243.28/286.99流通A股市值（亿）：2,024.07 总市值（亿）：2,387.75 基本每股收益(元)： 0.25 摊薄每股收益(元)： 0.25 每股净资产(元)： 7.10 净资产收益率(%)： 4.65 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入1525.83亿元，同比 +6.67%；归母净利润72.45亿元，同比+17.77%；扣非后归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。其中Q3单季实现营业收入625.43亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；扣非归 母净利润26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。事件点评 铁路装备业务尤其是动车组业务，带动公司收入增长。前三季度，铁路装备业务收入717.65亿元/yoy+36.69%，其中动车组业务收入405.75亿元 /yoy+87.34%，客车业务收入49.92亿元/yoy+80.35%，机车业务收入152.48 亿元/yoy-7.36%，货车业务收入109.50亿元/yoy-5.73%。城轨与城市基础设 施业务收入284.21亿元/yoy-5.63%，主要是本期城市基础设施收入减少所致；单Q3收入120.46亿元，同比增速转正为8.86%。 新产业Q3收入增速同比转正，Q4或迎交付高峰。前三季度，新产业收入501.06亿元，yoy-10.40%，主要是本期风电业务和储能设备等产品收入减少所致。单Q3新产业收入200.64亿元，同比增速转正为5.19%。据公司半年度业绩说明会纪要，上半年新产业板块的中标规模和新签订单同比有一定增长；下半年，重点是中标项目的订单转化和在手订单的执行，新产业板块全年收入力争保持同比不降低。 在手订单充裕对短期业绩形成支撑，动车组大修高位波动继续利好经营。前三季度，公司新签订单2122亿元，同比小幅增加0.3%，其中国际业务签约342亿元。24年1-9月，客运需求创新高，国铁投资累计同比增长在10%左右，动车组新造和五级修招标分别为165组和509组，预计今年全年公司动车组高级修业务将保持较好的增长，未来2-3年动车组维修业务也将继续保持相对高位；同时，旺盛的客运需求以及高铁建设规划，也对动车组新造招标形成支撑。 投资建议 公司是全球轨交装备龙头，同时积极打造新产业，已经构建了“双赛道、双集群”格局。在增购与维保需求带动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入成长新阶段。预计公司2024-2026年归母公司净利润131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应10月31日股价PE为18.2/16.3/15.1倍，维持“买入-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新产业竞争加剧等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222,939 234,262 246,159 259,786 275,772 YoY(%) -1.2 5.1 5.1 5.5 6.2 净利润(百万元) 11,653 11,712 13,141 14,658 15,842 YoY(%) 13.1 0.5 12.2 11.5 8.1 毛利率(%) 21.2 22.3 23.4 23.7 24.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.41 0.46 0.51 0.55 ROE(%) 7.5 7.4 7.8 8.2 8.4 P/E(倍) 20.5 20.4 18.2 16.3 15.1 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.3 净利率(%) 5.2 5.0 5.3 5.6 5.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 290455 314587 307263 353729 355464 营业收入 222939 234262 246159 259786 275772 现金 54862 55930 56099 74386 80240 营业成本 175626 182101 188521 198269 209392 应收票据及应收账款 108567 117550 116887 130528 132113 营业税金及附加 1635 1709 1834 1919 2031 预付账款 7586 8097 8382 9010 9453 营业费用 7724 9185 8873 9228 10026 存货 63136 66849 58832 73347 66247 管理费用 13402 13959 14765 15548 16514 其他流动资产 56305 66162 67063 66459 67412 研发费用 13130 14364 14574 15417 16461 非流动资产 151685 157204 157283 157764 158476 财务费用 -343 -212 -416 -664 -682 长期投资 18261 21379 24581 27828 31081 资产减值损失 -926 -1869 -1339 -1408 -1585 固定资产 60828 60360 58895 57397 56030 公允价值变动收益 490 392 317 377 394 无形资产 16852 17437 16489 15664 14848 投资净收益 307 1286 644 620 714 其他非流动资产 55744 58029 57319 56874 56518 营业利润 15980 16026 17632 19658 21554 资产总计 442140 471792 464547 511493 513941 营业外收入 780 543 1024 954 825 流动负债 227404 250408 234213 270015 259851 营业外支出 640 195 503 471 452 短期借款 13628 8130 8130 8130 8130 利润总额 16120 16373 18153 20141 21927 应付票据及应付账款 158649 180870 170617 199044 191356 所得税 1767 1803 2054 2166 2415 其他流动负债 55127 61408 55466 62841 60365 税后利润 14352 14570 16099 17975 19512 非流动负债 23750 24861 23452 22074 20697 少数股东损益 2699 2858 2957 3317 3671 长期借款 6096 6985 5575 4198 2821 归属母公司净利润 11653 11712 13141 14658 15842 其他非流动负债 17654 17876 17876 17876 17876 EBITDA 23820 23576 24700 26770 29102 负债合计 251154 275268 257664 292089 280548 少数股东权益 35945 35550 38507 41825 45495 主要财务比率 股本 28699 28699 28699 28699 28699 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 41353 41568 41568 41568 41568 成长能力 留存收益 84933 90885 99177 108303 118255 营业收入(%) -1.2 5.1 5.1 5.5 6.2 归属母公司股东权益 155041 160973 168375 177580 187897 营业利润(%) 24.5 0.3 10.0 11.5 9.6 负债和股东权益 442140 471792 464547 511493 513941 归属于母公司净利润(%) 13.1 0.5 12.2 11.5 8.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.2 22.3 23.4 23.7 24.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.2 5.0 5.3 5.6 5.7 经营活动现金流 23953 14722 15622 30942 19118 ROE(%) 7.5 7.4 7.8 8.2 8.4 净利润 14352 14570 16099 17975 19512 ROIC(%) 7.6 7.6 8.2 8.7 9.2 折旧摊销 7417 7263 6747 7009 7447 偿债能力 财务费用 -343 -212 -416 -664 -682 资产负债率(%) 56.8 58.3 55.5 57.1 54.6 投资损失 -307 -1286 -644 -620 -714 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 3617 -7930 -5846 7618 -6051 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 -783 2317 -317 -377 -394 营运能力 投资活动现金流 -8781 -11177 -5865 -6493 -7051 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -11212 -5367 -9588 -6162 -6213 应收账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.41 0.46 0.51 0.55 P/E 20.5 20.4 18.2 16.3 15.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.51 0.54 1.08 0.67 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.3 每股净资产(最新摊薄) 5.40 5.61 5.87 6.19 6.55 EV/EBITDA 10.3 10.1 9.6 8.3 7.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的