南华期货丨期市早餐2024.08.27

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：无声的硝烟 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1188，较上一交易日上涨180个基点，夜盘收报7.1218。人民币对美元中间价报7.1139，调升219个基点。 【重要资讯】美联储戴利：劳动力市场已实现完全平衡；调整政策的时机已到；很难想象有什么因素会干扰九月的降息；随着通胀回落，不希望继续收紧政策；没有看到劳动力市场突然疲软的迹象，现在判断降息幅度还为时尚早；如果经济发展如预期，按正常节奏调整政策是合理的；如果经济疲软程度超出预期，将需要采取更为激进的措施；还有很长的路要走，即使在降息之后，政策仍将是限制性的；预计经济增长将处于趋势水平或略低于趋势水平；经过通胀调整的中性利率可能高达1%。 【核心逻辑】我们认为，美元兑人民币即期汇率短期走势与海外因素（美元指数）密切相关，中长期走势需观察国内经济基本面恢复进程。短期来看，由于美元兑人民币即期汇率走势很大程度上受海外因素影响，而在市场对美联储降息预期大幅升温的背景下，弱势美元的局势较难改善。从杰克逊霍尔会议上鲍威尔的发言来看，基本确认了2024年9月为 南华期货 首次降息时点，但对于9月的降息幅度以及后续货币政策的节奏安排并未给出明确的暗示，也没有提及“渐进降息”的说法，但保留了“数据依赖路径”的模式。这表明，一旦美联储开启降息周期，相较于基于“趋势性”的“数据依赖路径”模式，当前采取的“走一步看一步”的 “数据依赖路径”模式，这可能会给市场带来较大的波动。对于9月的降息幅度，考虑到目 前美联储已将重心从压制通胀转为保就业和经济，因此我们认为8月的非农就业数据或关 系到9月的降息幅度。我们目前认为美联储在9月的议息会议上选择降息25个基点（预 防式）的概率大于50个基点。在国内经济基本面未走稳的背景下，海外端压力的释放仍给美元兑人民币即期汇率带来了一些喘息机会。目前来看，国内企业手中的外汇头寸相对稳定。根据7月份的情况来看，尽管近期一些出口企业已开始增加即期结汇和短期限远期结汇操作，但从体量上来看都相对谨慎，主要原因是企业并不认为人民币已经达到内生企稳的时点。但我们不排除，短期市场因海外情况出现单边预期，引发恐慌性结汇，或触发美元兑人民币即期汇率加速下行的行情。 【操作建议】鉴于我们对美元兑人民币即期汇率的走势判断，建议年内购汇敞口可抓住外围压力减缓的机会进行部分锁定。 南华期货 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期 股指：信息面平淡，股指震荡为主 【市场回顾】昨日股指涨跌不一，小盘股指偏强，两市成交额小幅上涨；期指层面，IM贴水有所加深，其余各期指品种基差贴水均有所收窄。从持仓变动来看，IC、IM多头加仓，一定程度受到外围流动性放松预期影响，中小盘情绪较优。 【重要资讯】1、财政部数据显示，1-7月，全国一般公共预算收入达135663亿元，同比下降2.6%，扣除特殊因素影响后，可比增长1.2%左右；全国一般公共预算支出达155463亿元，同比增长2.5%。2、住建部相关司局负责人表示，房屋养老金由个人账户和公共账户两部分组成。个人账户就是业主交存的住宅专项维修资金，交存按现行规定执行。公共账户按照“取之于房、用之于房”“不增加个人负担、不减损个人权益”的原则，由政府负责建立，不需要居民额外缴费，不会增加个人负担。 南华期货 【核心观点】昨日如预期，外围信息对于A股走势影响有限，仅小盘股受流动性宽松预期支撑，表现出强势。短期国内基本面信息相对平淡，预计股市仍以双向波动为主，中枢在 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 量能较低的情况下，预计整体保持稳定。在趋势行情未成之前，股市大概率仍以结构性行情为主，目前除了红利指数受风险偏好低迷支撑，尚未形成其他明显的行业增长主线，建议投资者以观望为主。 【策略推荐】观望市场情绪变化。 国债：交投仍待修复 【行情回顾】：期债早盘低开高走，午后震荡回落抹平涨幅，尾盘二次拉升小幅收涨。公开市场方面，央行在公开市场开展7天逆回购4710亿和3000亿MLF，今日到期521亿，全天净投放7189亿。资金利率依旧偏紧，7天银行间质押回购利率有所上行，资金跨月压力显现。 【重要资讯】：1.财政部：地方政府债务风险得到整体缓解隐性债务规模逐步下降 2.上海市发展和改革委员会研究制定了《上海市“风光同场”海上光伏开发建设方案》。其中提出，2024年，启动首轮海上光伏项目竞争配置，规模不低于100万千瓦。 【核心逻辑】：周一成交与前两交易日基本持平，市场依旧处于一个偏审慎的状态中，成交仍待修复。早盘新做3000亿MLF，相比15号到期的4010亿有所缩量。当然，如果考虑 南华期货 到7月25日有“增期”的2000亿MLF，整体来说流动性有所扩张。但不论如何，上周后半周开始炒作的mlf下调预期算是落空，因此市场开盘偏弱。但由于当下债市还是反应基本面和未来降息的可能，多头将继续占优。 【投资策略】：配置盘多看少动，交易盘注意节奏与仓位 【风险提示】：稳增长力度不及预期 集运：加沙停火谈判再度失败，期价再度上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格偏震荡。截至收盘，各月合约价格均有所回升。EC2412合约价格增幅为3.05%，收于2744.4点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2410合约，价格增幅为3.96%，收于3282.0点；主力合约持仓量为32927手，较前值有所回落。 【重要资讯】： 1.两位埃及安全消息人士称，在开罗举行的加沙停火谈判中未能达成协议，无论是哈马斯还是以色列都没有同意调解方提出的几项妥协方案。 2.上周日，真主党向以色列发射了数百枚火箭弹和无人机，以色列军方表示已出动约100 南华期货 架战机袭击黎巴嫩，以阻止更大规模的攻击，这是超过10个月边境冲突中最大的一次对抗之一。 【核心逻辑】：如此前预期，黎以冲突的新一轮开启，使得中东局势日趋混乱，且最新一轮的加沙停火谈判再度失败，可以说地缘政治因素驱使短期内多头投资机会再度显现。而昨日船公司上海至鹿特丹，即欧线现舱报价并未出现集中下调的情况，马士基下周的报价甚至有所回升，两相叠加，使得昨日期价整体呈上升态势。但从现货指数来看，期货标的运价指数持续回落，且最新一期降幅扩大——SCFIS欧线结算运价指数报于5486.45点，环比下降7.30%，预计对短期期价有一定利空作用。 【策略观点】建议多单可暂时平仓，逢高沽空。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 南华期货 以上评论由分析师王映（Z0016367）、高翔（Z0016413）及助理分析师俞俊臣（F03100647）提供。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：高位震荡 【行情回顾】周一贵金属市场高位震荡，最终COMEX黄金2412合约收报2553.6美元/盎司+0.29%；美白银2409合约收报于29.91美元/盎司，+0.3%。SHFE黄金2410主力合约收 报576.2元/克，+0.91%；SHFE白银2412合约收报7676元/千克，+2.92%。 【关注焦点】数据方面：主要关注美国Q2GDP终值，以及PCE数据。事件方面：周四早晨美联储24年票委博斯蒂克将就经济前景讲话。周五凌晨美联储24年票委博斯蒂克将就货币政策和经济前景发表讲话。8月26日伦敦市场因夏季银行假日休市一天。 南华期货 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储9月19日降息概率100%，其中降息25BP概率68%，降息50BP概率降至32%；年内降息次数预期4次。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，周一SPDR黄金ETF持仓维持在856.12吨；iShares白银ETF持仓减少90.83吨至14399.67吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线不宜追涨，多单谨慎持有，警惕多头回补压力，可等待回调分步布多机会。后期事件上关注周五全球央行年会，9月降息幅度预期波动、贵金属投资需求回暖的路径是否舒畅、美总统大选事件、以及中东地缘政治动乱下的避险情绪、央行购金等变化。 铜：美元指数回落推升有色 【盘面回顾】沪铜指数在周一大幅上涨超过2%至75160元每吨附近，上海有色现货贴水 10元每吨。 南华期货 【产业表现】国际铜研究组织（ICSG）的初步数据显示，随着精炼铜产量增长和矿山产量的恢复，2024年上半年全球精炼铜过剩量较上年同期增加了四倍。根据ICSG8月的公告，上半年全球矿山产量增长3.1%。因此，全球精炼铜产量在上半年也增长6.2%，归因于由于中国和刚果产能扩大。需求温和增长，上半年全球表观精炼铜消费量增长约3.3%，各地区需求增长不均衡。上半年全球精炼铜平衡显示初步盈余约48.8万吨，远高于2023年上半 年计算的11.5万吨。经调整后，市场盈余将更大，约为57.3万吨，远高于2023年上半年 的15万吨。 【核心逻辑】铜价在周一的大幅上涨，主要得益于美元指数的回落。美元指数从101.5回落至100.6。美联储主席鲍威尔在全球央行年会上说的“通胀已经显著下降，我们的目标是恢复价格稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免早期的去通胀阶段中失业率的大幅上升”，或许已经暗示通胀已经不再是美联储最为关心的数据。不仅如此，市场对美国经济衰退预期也在走弱，利好铜价。 【策略观点】持币观望。 锌：基本面&宏观面共振向上 南华期货 【盘面】沪锌2410合约收于24200元/吨，日内上涨1.55%，夜盘收于24105元/吨；LME休市。宏观偏暖，偏强基本面支持锌价反弹上行。LME投资基金净多头持仓连续两周增加。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【宏观情绪】市场在周五全球央行年会前保持谨慎，但周五鲍威尔在全球央行年会讲话，市场理解为偏鸽信号，特别是从以往关注就业与通胀平衡的双重使命，转移到重点关注就业稳定，预示美联储切换到降息路径中，而市场处于亢奋状态中，金融资产普涨，美元继续重挫。本周关注，主要关注美国Q2GDP终值，以及PCE数据。 【库存】上游减产，且消费易增难减，去库节奏较好，基差明显回升，月差进一步走强；外围0-3m和3-15m明显回升，LME开启去库。国内库存在上游减产，且进口偏低的情况下，现货去库节奏较好，但去库节奏有所放缓；社库周内去0.31万吨至13.1万吨，8月目 前去库2.81万吨。上期所周度库存去2030吨至8768吨，仓单库存去3401吨。海外LME 库存去4550吨至25.6万吨，库存内低外高，供需情况国内较国外偏紧，预计后续进口货将对国内现货有所补充。 【供需】1、在国内矿端严重偏紧的情况下，锌矿进口环比回升。冶炼端企业联合减产苗头初现，利润问题在短期快速放大。同时，因前期进口窗口不佳，7月进口锌锭偏少，矿端偏紧格局开始向锭端传导。2、需求端整体变化不大，但因需求的悲观是现实，边际改善的空间大于恶化。 南华期货 【核心逻辑】鲍威尔在全球央行年会上释放的降息信号使得市场极为亢奋，提供较好的宏观向上分为，但需要注意市场对于鲍威尔讲话有过度交易风险。基本面层面，上游矛盾在盘面兑现，宏观和基本面实现共振，短期成为有色中强势品种；关注价格上涨后的去库节奏以及消费情况。向上第一阻力位24500元/吨，第二阻力位25000元/吨。 锡：震荡偏强 【盘面回顾】沪锡指数在周一稳定在26.7万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】周一有色金属内部出现分化，铜价领涨，锡价保持稳定。铜价领涨的主要原因是宏观方面的利好，锡价保持稳定是因为锡自身基本面几无变化，且受宏观影响较小。锡业股份公