2024年半年报点评：营收稳健增长，毛利率保持稳定

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国汽研（601965） 2024年半年报点评： 营收稳健增长，毛利率保持稳定 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，也看好公司装备制造业务放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.68/13.46亿元，CAGR为17.72%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股,考虑到公司为法规检测龙头企业，经营能力相对稳定，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 中国汽研(601965) 2024年半年报点评： 营收稳健增长，毛利率保持稳定 行业： 汽车/汽车服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.06元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,003.29/987.49 流通A股市值(百万元) 14,871.61 每股净资产(元) 6.62 资产负债率(%) 23.54 一年内最高/最低(元) 24.60/14.95 股价相对走势 中国汽研 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国汽研（601965）：持续看好公司新能源及智能网联业务》2024.04.26 2、《中国汽研（601965）：公司23Q3盈利能力稳步提升》2023.10.24 扫码查看更多 事件 公司2024H1营业收入稳定增长 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收20亿元，同比增长20.38%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长16.88%。公司2024Q2实现营收11.39亿元，同比增长19.31%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长18.04%。 2024H1公司主要业务收入实现较高增速 分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入16.27/2.06/0.25/1.42亿元，分别同比 +17.45%/+48.81%/-14.44%/+31.03%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入12.5/2.5/1.2亿元，分别同比+13.23%/+38.09%/+26.5%。 公司汽车技术服务及专用汽车改装业务均实现较好拓展 在汽车技术服务领域，公司坚持以市场和客户需求为导向，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局。在专用汽车改装与销售领域，公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，新签订单数量不断增加。在轨道交通及专用汽车零部件领域，主要受空轨产品销量减少影响，公司营收下滑。在汽车燃气系统及关键零部件领域，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付，营业收入同比增长。 公司毛利率净利率基本维持稳定 2024H1公司毛利率/净利率分别为40.59%/21.58%，同比-0.5/-0.52pcts，基本保持稳定。2024H1公司装备制造业务（专用汽车改装与销售等）收入占比同比提升，毛利水平低于汽车技术服务业务，导致公司毛利率水平略微下降。 公司为汽车法规检测龙头企业，维持“买入”评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，也看好公司装备制造业务放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.68/13.46亿元，CAGR为17.72%。EPS分别为1.00/1.16/1.34 元/股,考虑到公司为汽车法规检测龙头，经营能力相对稳定，维持“买入”评级 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3291 4007 4724 5612 6424 增长率（%） -14.20% 21.76% 17.90% 18.79% 14.48% EBITDA（百万元） 1108 1294 1448 1649 1852 归母净利润（百万元） 689 825 1004 1168 1346 增长率（%） -0.36% 19.75% 21.70% 16.33% 15.25% EPS（元/股） 0.69 0.82 1.00 1.16 1.34 市盈率（P/E） 21.9 18.3 15.0 12.9 11.2 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 16.4 15.8 8.7 7.2 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 1.风险提示 1、宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2、政策变化风险：检测行业是政策导向较强的行业，国家政策的突然变化可能导致公司应对不及时、服务不符合政策规定、公司需要投入大量成本进行整改等问题。 3、公信力和品牌受不利事件影响的风险：对于第三方检测行业，公司品牌公信力非常重要，客户的认可是企业发展的根本，如果出现质量问题导致公信力受损，公司可能面临营收减少、检测资质取消等问题。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1799 2380 3170 4075 5078 营业收入 3291 4007 4724 5612 6424 应收账款+票据 1553 1828 1947 2312 2647 营业成本 1841 2286 2695 3207 3644 预付账款 38 58 46 55 63 营业税金及附加 42 46 55 65 75 存货 241 268 304 362 411 营业费用 106 176 162 193 221 其他 54 73 76 89 101 管理费用 523 624 686 815 934 流动资产合计 3684 4607 5542 6893 8301 财务费用 -18 -17 -8 -11 -15 长期股权投资 97 99 99 100 100 资产减值损失 -9 -8 -11 -13 -15 固定资产 2842 3034 3049 3056 3054 公允价值变动收益 -1 6 0 0 0 在建工程 329 528 352 176 0 投资净收益 2 47 16 16 16 无形资产 425 450 375 300 225 其他 39 34 65 54 45 其他非流动资产 663 263 245 227 224 营业利润 828 972 1203 1399 1612 非流动资产合计 4356 4375 4121 3859 3603 营业外净收益 -4 -1 -1 -1 -1 资产总计 8041 8982 9663 10752 11904 利润总额 824 972 1202 1398 1612 短期借款 11 5 0 0 0 所得税 95 108 145 168 194 应付账款+票据 663 890 863 1027 1167 净利润 728 864 1057 1230 1418 其他 868 947 1037 1233 1406 少数股东损益 39 39 53 62 71 流动负债合计 1542 1843 1900 2261 2573 归属于母公司净利润 689 825 1004 1168 1346 长期带息负债 23 39 30 21 12 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 275 256 256 256 256 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 297 295 286 277 269 成长能力 负债合计 1839 2138 2187 2538 2841 营业收入 -14.20% 21.76% 17.90% 18.79% 14.48% 少数股东权益 256 299 353 414 486 EBIT -2.40% 18.44% 25.12% 16.14% 15.11% 股本 1005 1004 1003 1003 1003 EBITDA 0.23% 16.70% 11.92% 13.92% 12.28% 资本公积 1783 1815 1816 1816 1816 归属于母公司净利润 -0.36% 19.75% 21.70% 16.33% 15.25% 留存收益 3158 3725 4305 4980 5757 获利能力 股东权益合计 6201 6844 7477 8214 9062 毛利率 44.06% 42.96% 42.96% 42.85% 43.29% 负债和股东权益总计 8041 8982 9663 10752 11904 净利率 22.14% 21.57% 22.39% 21.92% 22.07% ROE 11.59% 12.61% 14.10% 14.98% 15.70% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 15.57% 18.20% 21.44% 25.53% 30.04% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 728 864 1057 1230 1418 资产负债率 22.88% 23.80% 22.63% 23.61% 23.87% 折旧摊销 303 339 254 263 256 流动比率 2.4 2.5 2.9 3.0 3.2 财务费用 -18 -17 -8 -11 -15 速动比率 2.2 2.3 2.7 2.8 3.0 存货减少（增加为“-”） -10 -27 -36 -58 -49 营运能力 营运资金变动 -335 -373 -83 -85 -93 应收账款周转率 3.0 3.6 3.7 3.7 3.7 其它 126 67 5 27 18 存货周转率 7.7 8.5 8.9 8.9 8.9 经营活动现金流 794 853 1190 1365 1535 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -482 -516 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -61 0 0 0 0 每股收益 0.7 0.8 1.0 1.2 1.3 其他 217 488 31 31 31 每股经营现金流 0.8 0.9 1.2 1.4 1.5 投资活动现金流 -326 -28 31 31 31 每股净资产 5.9 6.5 7.1 7.8 8.5 债权融资 25 11 -15 -9 -9 估值比率 股权融资 16 -1 -1 0 0 市盈率 21.9 18.3 15.0 12.9 11.2 其他 -158 -324 -415 -482 -554 市净率 2.5 2.3 2.1 1.9 1.8 筹资活动现金流 -117 -313 -431 -491 -562 EV/EBITDA 16.4 15.8 8.7 7.2 6.0 现金净增加额 351 512 790 905 1003 EV/EBIT 22.5 21.4 10.6 8.6 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业