事项：瑞丰银行披露2024年半年度业绩报告，上半年实现营业收入21.74亿元（同比增长14.9%），营业利润7.45亿元（同比增长6.16%），归母净利润8.43亿元（同比增长15.4%）。不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升至323.8%。
评论：
-
规模与息差影响：营收增速环比下降0.4个百分点至14.9%，主要受规模增速放缓（贷款增速环比下降3.7个百分点至8.9%）和息差收窄（净息差下降6个基点至1.54%）影响。二季度净利息收入同比下降9.4%，但其他非息收入同比高增151.4%。归母净利润增速同比上升0.7个百分点至15.4%，主要得益于成本节约（成本收入比下降6.3个百分点至24.2%）。
-
信贷需求与结构：Q2末生息资产和总贷款增速环比分别下降2.8和3.7个百分点。二季度贷款负增，一方面是实体信贷需求较弱，另一方面是纺织业信贷淡季（Q2新增贷款-7.95亿元）。三季度旺季增速有望回升，但按揭提前还款仍拖累零售贷款（零售贷款增速环比上升2.2个百分点）。贷款结构中，公司贷款、零售贷款、票据贴现同比增速分别为15.2%、0.1%、30.9%，环比分别下降10.6、上升2.2、下降2.6个百分点。
-
息差与定价：Q2息差环比收窄5个基点至1.51%，主要因资产端定价下行（贷款收益率下降39个基点至4.34%），负债端成本保持平稳（存款成本率下降4个基点至2.24%）。后续负债端仍有压降空间。
-
资产质量：不良率环比持平于0.97%，但单季不良净生成率和关注率分别上升30和19个百分点至0.88%和1.56%，或因部分传统产业小微及个体经营户还款能力承压。公司加大不良核销和拨备计提，拨备覆盖率上升19个百分点至323.8%，拨贷比上升19个基点至3.15%。绍兴民营经济活跃，微贷业务不良暴露快处置快，整体资产质量稳定。
投资建议：
- 二季度营收、利润增速仍为同业领先水平（预计全年保持10%以上增长），量价较优。
- 后续受益于绍兴出口经济增长、贷款结构优化（按揭提前还款消退、消费贷和个人经营贷增长）、异地同业股权投资（提升其他非息收入和ROE）。
- 预计2024-2026年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%。
- 当前估值仅0.53倍2024年市净率，目标PB为0.72倍，对应目标价6.6元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足导致息差承压，银行信贷投放不及预期。
