2024年半年报点评：营收15%高增长，资产质量保持稳定

公司研究 证券研究报告 农商行2024年08月28日 . 瑞丰银行（601528）2024年半年报点评 营收15%高增长，资产质量保持稳定 推荐维持） 目标价：6.6元 当前价：4.84元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)196,216.14 已上市流通股(万股)170,544.22 总市值(亿元)94.97 流通市值(亿元)82.54 资产负债率(%)91.58 每股净资产(元)8.74 12个月内最高/最低价5.85/4.60 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 3% -5% -12% 23/08 -19% 23/11 24/0124/0424/0624/08 瑞丰银行 沪深300 相关研究报告 《瑞丰银行（601528）2024半年度业绩快报点评业绩继续维持高增长，资产质量稳定向好》 2024-07-18 《瑞丰银行（601528）2024年一季报点评：营收超预期高增，息差降幅收窄》 2024-04-27 《瑞丰银行（601528）2023年报点评：营收增长稳定，同业股权投资成效初显》 2024-03-28 事项： 8月27日晚，瑞丰银行披露2024年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入21.74亿元，同比增长14.9%，同比增速较1Q24下降0.4pct；营业利润7.45亿元，同比增长6.16%，同比增速较1Q24下降8.1pct；归属于上市公司股东的净利润8.43亿元，同比增长15.4%，同比增速较1Q24上升0.7pct。不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比+19pct至323.8%。 评论： 规模放缓和息差收窄影响下，营收增速小幅下滑，预计仍为同业较高水平，成本节约下归母净利润维持15%高增。1）2Q24单季营收同比增长14.4%，增速环比下降0.9pct，主要由于二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降3.7pct至 8.9%），以及息差收窄影响（1H24净息差较1Q24下降6bp至1.54%），2Q24净利息收入同比下降9.4%，增速较1Q24下降15pct。由于二季度债券投资收益较好，其他非息收入继续高增长，2Q24同比高增151.4%；2）上半年归母 净利润同比增长15.4%，同比增速较1Q24上升0.7pct，主要由于成本节约， 2Q24成本收入比较1Q24下降6.3pct至24.2%。 纺织业融资淡季，信贷需求走弱，后续旺季增速有望回升。Q2末，生息资产同比增长10.9%，增速环比下降2.8pct；总贷款同比增长8.9%，增速环比下降3.7pct，其中Q1、Q2单季新增贷款分别为91.09、-7.95亿元。二季度贷款负增一方面是从整体来看，实体信贷需求较弱，叠加二季度为纺织业信贷需求淡 季，三季度是冬季服装铺货时间，信贷需求有望回暖；另一方面是从贷款结构来看，对公贷款增速有所放缓，按揭提前还款对零售贷款仍有所拖累，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长15.2%、0.1%、30.9%，环比分别-10.6pct +2.2pct、-2.6pct。 信贷需求较弱，贷款定价继续下行，息差仍有所承压。2Q24息差（期初期末口径）环比收窄5bp至1.51%，主要是资产端定价仍旧下行，负债端成本保持平稳。1）资产端：1H24贷款收益率较23年末下降39bp至4.34%，其中对公 /零售贷款利率分别较23年末下降31bp、50bp至4.32%、4.84%。贷款到期重 定价下，资产端收益率继续下行，2Q24生息资产收益率环比下降4bp至3.63%；2）负债端：1H24存款成本率较23年末下降4bp至2.24%，2Q24计息负债成本率环比持平于2.27%，后续仍有继续压降空间。 资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比上升。2Q24不良贷款率环比持平于0.97%，单季不良净生成率及关注率环比分别上升30bp、19bp至0.88%、1.56%或由于部分传统产业的小微企业以及个体经营户还款能力略有承压。对此公司加大了不良核销和拨备计提力度，拨备覆盖率环比+19pct至323.8%，拨贷比 环比+19bp至3.15%。由于绍兴地区民营经济活跃，微贷业务不良暴露快、处置快，对整体资产质量的影响较小，资产质量有望保持稳定。 投资建议：二季度瑞丰银行营收、利润增速继续维持高增长，预计仍为同业领先水平，资产质量稳定向好，全年业绩有望持续保持10%以上增长。在银行业整体破除“规模情结”，注重“量质双优”的背景下，当前瑞丰银行的量价 仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。由于去年其他非息收入增速前低后高，今年其他非息收入在一季度走高后增速或将放缓，预计全年营收增速将放缓，结合当前的宏观经济环境，我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，2024-2026年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%，当前估值仅0.53x24PB。我们维持24年目标PB为0.72X，对应目标价为6.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,803 4,058 4,487 5,136 同比增速(%) 7.88% 6.71% 10.57% 14.48% 归母净利润(百万) 1,727 1,918 2,136 2,424 同比增速(%) 12.98% 11.07% 11.36% 13.46% 每股盈利(元) 0.88 0.98 1.09 1.24 市盈率(倍) 5.50 4.95 4.45 3.92 市净率(倍) 0.57 0.53 0.48 0.44 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 113,382 126,988 142,226 160,716 净利息收入 3,054 3,076 3,403 3,943 债券投资 63,666 82,766 107,595 139,874 手续费净收入 -13 -9 -7 -5 同业资产 7,723 8,495 9,344 10,279 营业收入 3,803 4,058 4,487 5,136 生息资产 196,393 231,515 274,423 328,414 业务及管理费 -1,319 -1,380 -1,481 -1,695 资产总额 200,161 233,250 271,173 316,302 拨备前利润 2,635 2,857 3,203 3,658 存款 144,202 165,832 190,707 219,313 拨备 -845 -853 -969 -1,121 同业负债 26,245 34,118 44,354 57,660 税前利润 1,790 2,004 2,234 2,537 发行债券 5,598 5,878 6,172 6,480 税后利润 1,748 1,944 2,167 2,461 计息负债 176,045 205,828 241,233 283,453 归属母公司净利润 1,727 1,918 2,136 2,424 负债总额 180,018 210,029 246,156 289,238 股本 1,962 1,962 1,962 1,962盈利能力 归母净资产 16,628 22,967 24,751 26,784 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 16,870 23,221 25,017 27,064 净息差 1.72% 1.44% 1.35% 1.31% 贷款收益率 4.82% 4.60% 4.53% 4.47% 每股指标生息资产收益率3.88% 3.60% 3.46% 3.38% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.43% 2.43% 2.42% 2.41% PE 5.50 4.95 4.45 3.92 计息负债成本率 2.43% 2.42% 2.40% 2.38% PB 0.57 0.53 0.48 0.44 ROAA 0.96% 0.89% 0.85% 0.83% EPS 0.88 0.98 1.09 1.24 ROAE 10.95% 11.09% 11.32% 11.67% BVPS 8.47 9.16 10.07 11.10 成本收入比 34.70% 34.00% 33.00% 33.00% 每股股利 0.18 0.20 0.22 0.25 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -4.22% 0.73% 10.63% 15.84% 不良率 0.97% 0.97% 0.96% 0.96% 营业收入 7.88% 6.71% 10.57% 14.48% 拨备覆盖率 304.17% 302.70% 304.82% 302.47% 拨备前利润 7.98% 8.43% 12.10% 14.19% 拨贷比 2.96% 2.93% 2.92% 2.91% 归属母公司净利润 12.98% 11.07% 11.36% 13.46% 不良净生成 0.48% 0.54% 0.53% 0.55% 净手续费收入 -83.89% -30.00% -30.00% -20.00% 贷款余额 10.19% 12.00% 12.00% 13.00% 资本状况生息资产23.29% 17.88% 18.53% 19.67% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 16.60% 15.00% 15.00% 15.00% 资本充足率 13.88% 15.84% 14.65% 13.61% 计息负债 24.58% 16.92% 17.20% 17.50% 核心资本充足率 12.68% 13.54% 12.67% 11.90% 杠杆率 11.86 10.04 10.84 11.69 RORWA 1.48% 1.35% 1.29% 1.26% 风险加权系数 65.90% 66.73% 66.58% 66.22% 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业